汽车行业一周一刻钟，大事快评(W063)：成长与高分红并行；爱柯迪、拓普集团、小鹏汽车近期更新

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2024 年 07 月 02 日 成长与高分红并行；爱柯迪、拓普集团、小鹏汽车近期更新 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W063） 证券分析师 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 根据今年投资审美偏好，我们认为，海外布局已经成熟的福耀玻璃、敏实集团、岱美股份三家公司或能基于先发优势享受行业红利，实现成长与高分红并行。 ⚫ 福耀玻璃：营收方面，20-23 年公司营收复合增速为 18.5%，24Q1 营收增速为25.3%，主要系公司的高附加值玻璃产品渗透率快速提升，以及公司市占率提升。分红方面，我们预计公司 2024 年实现归母净利润 66.4 亿元，按分红率 70%进行测算，7 月1 日收盘价对应当前的股息率为 3.9%。 ⚫ 敏实集团：营收方面，21-23 年公司营收复合增速为 21.4%，主要系以电池盒为主的大单品贡献较大收入弹性。我们认为随着全球客户新能源汽车放量，大单品持续贡献营收增量，整体营收有望维持 15%-20%高增速。分红方面，参考公司 iFind 一致预期，2024 年公司将实现归母净利润 23.6 亿元，7 月 1 日收盘价对应当前的股息率达 7.3%。 ⚫ 岱美股份：营收方面，公司 22 年/23 年营收增速分别为 22.3%/13.9%。近年来公司将产品线拓展至汽车顶棚及顶棚系统集成产品，后续随着在北美布局的完善，我们认为公司有望获得客户顶棚总成类产品定点，带动营收保持 15%-20%的增速。分红方面，我们预计公司 2024 年实现归母净利润 9.0 亿元，按分红率 80%进行测算，7 月 1 日收盘价对应当前的股息率为 4.4%。 ⚫ 爱柯迪 24Q2 业绩或面临一定压力。由于今年原材料铝、海运费用上涨、终端客户降价影响，以及 23Q2 的高基数效应（汇兑收益带来的非经营性收益增加所致），爱柯迪24Q2 可能存在同比下滑的业绩压力。拓普集团 24Q2 业绩我们认为或将相对乐观，主要是赛力斯、小米汽车销量增长预计带动公司的业绩增长。 ⚫ 23 年 12 月大众汽车与小鹏汽车达成技术框架协议，我们认为这对小鹏盈利和现金流将有明显且持续的改善作用。自 24Q1 小鹏将这一技术服务计入营收后，24Q1 整体毛利率从 6.2%提升至 12.9%，26 年待新车型量产后，该部分收入将与销量挂钩，具有中长期经济效益。今年 4 月大众与小鹏再次签订 EEA 电子电气架构技术战略合作框架协议，我们认为，与 G9 平台的合作模式类似，该部分收入依然可观，有望贡献较高毛利率。在此基础上，小鹏今年即将发布的两款新车 Mona 和 F57 值得期待。我们认为，基于Mona 当前的外观、智驾配置及定价，再配合良好的宣发，月销量有望表现强劲。同时，今年四季度上市的代号 F57 的纯电轿车将实现 25%的降本。因此我们预计，公司整体车型月销量有望明显提升，进而推动小鹏整体盈利能力持续提升，建议持续关注。 ⚫ 投资分析意见：结合今年乘用车销量相对稳定+自主市占率持续提高,同时商用车复苏通道+出口预期，推荐 3 条主线：①政策重点关注“以旧换新”，以及低估值稳健经营性企业，比亚迪、吉利、长城；潍柴、重汽。②具备核心客户，业绩有强兑现度的零部件企业，建议关注福耀、岱美、星宇、松原、新泉、银轮、川环等。③AI 驱动下的机器人、智能车板块和小米汽车发布后超预期潜力，建议关注赛力斯、江淮、沪光股份等华为链、小米集团、无锡振华等小米链。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 1．成长与高分红并行标的 根据今年投资审美偏好，在汽车零部件板块全球化方面，由于国内自主车企出海节奏加快，需要全球化稳定的供应链支撑，所以我们认为，海外布局已经成熟的福耀玻璃、敏实集团、岱美股份三家公司或能基于先发优势享受行业红利，实现成长与高分红并行，支撑国内自主品牌的海外建设和供应。他们的优势在于①海外已经实现盈利，并且均为国际大客户，原有业务稳定；②对当地的政府关系、文化、人员培养都有充分经验；③比外资供应商拥有更好的成本管理能力和服务效率；④拥有现成的工厂，无需过度担心海运或关税等。由于汽车行业为周期性行业，我们将营收增速达 15%及以上，股息率达 3%及以上，且保持稳定的公司定义为成长与高分红并行的公司。 福耀玻璃 营收方面，18-20 年是公司成长的瓶颈期，营收复合增速为-0.8%。而 20-23 年公司营收复合增速为 18.5%，24Q1 营收增速为 25.3%，主要系公司的天幕玻璃、 HUD 玻璃、镀膜玻璃等高附加值玻璃产品渗透率快速提升，以及全球竞争格局优化，公司市占率提升，共同带动营收增速进入新的成长期。分红方面，长期以来公司保持平均在 70%的高分红率，我们预计公司 2024 年实现归母净利润 66.4 亿元，按分红率 70%进行测算，7 月 1 日收盘价对应当前的股息率为 3.9%。 敏实集团 营收方面，21-23 年公司营收复合增速为 21.4%，主要系以电池盒为主的大单品拓展超预期，收入从 2020 年 9000 万提升至 2023 年 35 亿以上，贡献较大收入弹性。我们认为后续随着宝马、奔驰、大众等全球客户新能源汽车放量，大单品持续贡献营收增量，整体营收有望维持 15%-20%高增速。 分红方面，长期以来，公司在 12-22 年均保持 40%左右的分红率。公司当前处于高速投资成长阶段，2021-2023 年 CAPEX 投入均在 30 亿元以上，且主要以自有资金进行投资，并没有进行再融资，因此考虑到现金流健康性，在 2023 选择不分红。随着后续公司度过产能高速扩张阶段，后续将主要提升产能利用率与规模效应，有望恢复历史 40%左右的分红率，参考公司 iFind 一致预期，2024 年公司将实现归母净利润 23.6 亿元，7 月1 日收盘价对应当前的股息率达 7.3%。 岱美股份 营收方面，公司 22 年/23 年营收增速分别为 22.3%/13.9%。作为全球汽车遮阳板优势供应商，近年来公司将产品线由单一产品拓展至汽车顶棚及顶棚系统集成产品，单车价值量最高提升至 3000-4000 元，带动公司整体营收进入新拐点。后续随着公司在北美布局的完善，我们认为公司有望获得特斯拉、Rivian、福特及通用等客户顶棚总成类产品定点，带动营收保持 15%-20%的增速。分红方面，我们预计公司 2024 年实现归母净利润9.0 亿元，按分红率 80%进行测算，7 月 1 日收盘价对应当前的股息率为 4.4%。 行业点评 请务必仔细阅读正