汽车行业车企成本分拆新势力系列报告2：成本投入与产出效率篇

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 汽车 2024 年 06 月 24 日 车企成本分拆新势力系列报告 2 推荐 （维持） 成本投入与产出效率篇  我们整理了国内及海外多家重点车企的财报数据（具体对比公司详见正文图表），以对比新势力之间以及新势力与传统车企的差别与变化趋势，并以系列报告的形式分 3 篇发布，分别分析业务差别&产品竞争力（报告 1）、成本投入与效率（报告 2）、资金情况（报告 3）。本报告 2 从员工结构与效率、研发开支和销售与管理方面对新势力与传统车企的成本管控进行对比分析。  车企核心商业模式是“对复杂体系的管理”，为探究各车企在这一商业模式内核下以及六大能力对应的经营条线有哪些特征，我们从利润表角度构建了相关指标进行衡量，主要人员、管、销、研四个层面。  员工结构上，对比传统车企，新势力具有以下特征： 1) 研发人员占比更高，2023 年新势力 20-40%>传统普通 15-30%。 2) 销售人员占比更高，2023 年蔚小理 35-50%>零跑 14%>传统普通 5%。  员工效率上，对比传统车企，新势力具有以下特征： 1) 单位员工销量更低，且新势力研发及销售人均销量更低，但管理人均销量更高，或说明其此阶段的管理效率相对更优。 2) 由于定位中高端，新势力单位员工营收优于国内传统普通车企。  研发强度上（研发开支/矩阵车型数），具备以下特征： 2023 年特斯拉 40 亿元/款>BBA/大众/通用 12-15 亿元/款≈蔚来/理想 13 亿元/款>比亚迪 8 亿元/款>小鹏 6 亿元/款>吉利 4 亿元/款（含极氪）>长城/长安/零跑 2-3 亿元/款。 1) 海外>国内，豪华>普通，主要与其更高的人力成本有关。 2) 国内新势力>国内传统普通，估计因新势力定位中高端+起步阶段，其研发人员薪酬水平更高以及在车型开发外，新增较多其它方向的自主研发。  销售及管理上，对比传统车企，新势力具备以下特征： 1) 投入角度，强度高于相同定位的传统车企，2023 年 SG&A 费用/在售车型数，特斯拉 85 亿元/款>宝马/奔驰/大众 20-25 亿元/款>理想 24 亿元/款>蔚来 18 亿元/款>比亚迪 17 亿元/款>通用 14 亿元/款>小鹏 13 亿元/款>奥迪 10 亿元/款>零跑 9 亿元/款>长城/长安 5-6 亿元/款，或由于新势力的直营模式和较高的员工薪酬、股权激励、其它开支等影响。 2) 产出角度，特斯拉表现优异，理想已达到传统车企水平，其它新势力还有提升空间，2023 年 SG&A 费用/销量，蔚来 8 万元/辆>奔驰 7 万元/辆>小鹏 5 万元/辆>理想 3 万元/辆≈大众/宝马/奥迪/沃尔沃 2-4 万元/辆≈零跑/特斯拉 2 万元/辆>其它传统普通 1-2 万元/辆；2023 年 SG&A 费用/营收，蔚来 23%>小鹏 21%>零跑 16%>理想 8%≈传统车企 5-10%≈特斯拉 5%。  具体指标定义、详细数据分析、各车企差异等详见正文。  投资建议：从管销研三大经营条线+人员，合计四个层面出发，我们可以看到新势力在经营上明显进行了高强度投入，而除特斯拉理想外，其它新势力产出效率相对偏低，同时也显示出潜在的较大经营弹性。 展望未来，随新旧势力经营模式相互借鉴、淘汰赛加速，剩余玩家间的成本投入和产出效率会向均值回归、差异收敛，结合海外车企的经营特征，我们可以对新旧势力未来潜在的财务表现、成本、产出等指标实现一定合理预估。 短周期中建议重点关注蔚来、小鹏新品牌或新系列车型，华为系北汽蓝谷的享界 S9，赛力斯的问界新车。此外，部分新势力今年产品竞争力较强，加速上量有望快速实现规模效益，建议重点关注赛力斯、路特斯、小米集团、极氪。  风险提示：受数据的披露、口径以及处理的影响，指标的计算或存在一定误差；国内经济和消费低于预期，行业竞争强于预期，原材料价格波动，海外汽车政策影响等。 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 226 0.03 总市值(亿元) 33,313.40 3.89 流通市值(亿元) 25,584.06 3.83 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -1.8% 0.2% -1.9% 相对表现 3.1% -4.8% 7.6% 相关研究报告 《汽车行业周报（20240610-20240615）：欧盟拟对中国电动车加征关税，持续关注基本面变化》 2024-06-16 《汽车行业重大事项点评：5 月销量低于我们此前预期，但新能源仍保持相对高增》 2024-06-13 《【华创汽车】汽车行业海外销量点评：4 月欧洲增速回暖，北美增长放缓》 2024-06-10 -22%-12%-1%10%23/0623/0923/1124/0124/0424/062023-06-26~2024-06-21汽车沪深300华创证券研究所 车企成本分拆新势力系列报告 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 报告详细梳理了新旧势力车企财务数据，对车企人员、管、销、研四个层面的指标进行了分析，以探究围绕“复杂体系管理”的车企经营差异。 投资逻辑 从管销研三大经营条线+人员，合计四个层面出发，我们可以看到新势力在经营上明显进行了高强度投入，而除特斯拉理想外，其它新势力产出效率相对偏低，同时也显示出潜在的较大经营弹性。 展望未来，随新旧势力经营模式相互借鉴、淘汰赛加速，剩余玩家间的成本投入和产出效率会向均值回归、差异收敛，结合海外车企的经营特征，我们可以对新旧势力未来潜在的财务表现、成本、产出等指标实现一定合理预估。 短周期中建议重点关注蔚来、小鹏新品牌或新系列车型，华为系北汽蓝谷的享界 S9，赛力斯的问界新车。此外，部分新势力今年产品竞争力较强，加速上量有望快速实现规模效益，建议重点关注赛力斯、路特斯、小米集团、极氪。 车企成本分拆新势力系列报告 2 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、简述 ............................................................................................................................. 5 二、员工结构与效率 ......................................................................................................... 6 三、研发开支 ......................................