利率债：债市窄幅震荡，长端利率先下后上，整体小幅上行

关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 作者 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门总监 冯琳 2024 年 6 月 25 日 债市债市窄幅震荡窄幅震荡，长端利端利率先下后上，上，整体小体小幅上行 ——利率债周报（2024.6.17-2024.6.23） ⚫ 上周债市窄幅震荡，长债收益率先下后上，整体小幅上行。上周一（6 月 17 日）公布的 5 月经济数据稳中偏弱，长债多头情绪随之升温，但 MLF等价缩量续作，加之适逢税期走款，资金面有所收敛，债市仍有所回调。周二、周三，央行连续两日大规模净投放，呵护税期流动性，加之媒体报道称多家银行宣布下调存款利率，以及陆家嘴论坛央行行长潘功胜明确货币政策支持立场，债市连续走强。周四，LPR 报价维持不变，叠加央行公开市场净投放大幅缩量，资金面有所收紧，债市转而回调，周五延续弱势。全周看，长端利率先下后上，整体小幅上行。短端利率方面，尽管上周资金面面临税期走款扰动，但在央行呵护下，资金面整体平稳，债市短端利率继续小幅下行，收益率曲线略陡峭化。 本周长端利率料延续低位波动。短期看，尽管央行仍不断提示长债风险，但在基本面偏弱和资产荒逻辑支撑下，市场对此反应有所钝化。本周重点关注资金面情况。从资金面来看，尽管本周面临跨季资金压力，同时逆回购到期规模较大，但预计央行将加大逆回购投放力度予以对冲，跨季资金面有望平稳度过。整体上看，本周债市将延续震荡，预计债市长端利率仍将在2.20%-2.30%的区间内低位波动。 核心观点 利率债周报 www.dfratings.com 1 一、上周市场回顾 1.1 二级市场 上周债市窄幅震荡，长端利率先下后上，整体小幅上行。全周看，上周五10 年期国债收益率较前一周五上行 0.13bp，1 年期国债收益率较前一周五下行0.25bp，期限利差微幅走阔。不过，上周国债期货表现强于现券，10 年期国债期货主力合约累计上涨 0.16%。 ⚫ 6 月 17 日：周一，尽管当日公布的 5 月宏观经济数据边际走弱，对长债有所支撑，但受 MLF 缩量续作，加之税期和季末临近影响，资金面趋于收敛，债市仍有所回调。当日银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 0.51bp；国债期货各期限主力合约涨跌不一，其中，10 年期主力合约涨 0.02%。 ⚫ 6 月 18 日：周二，媒体报导调降存款利率仍有空间，加之央行公开市场净投放传递维稳信号，提振多头情绪，债市小幅走强。当日银行间主要利率债收益率多数下行，10 年期国债收益率下行 0.72bp；国债期货各期限主力合约集体收涨，10 年期主力合约涨 0.10%，盘中创历史新高。 ⚫ 6 月 19 日：周三，早盘央行继续加大净投放规模，呵护税期流动性，债市延续暖势。随后潘功胜行长在陆家嘴论坛发表讲话，明确支持性货币政策立场不动摇，但同时提及央行二级市场买卖国债，并点明中长债风险，长债有所回调。不过，由于潘行长还提及 LPR 要更真实反映贷款市场利率水平，午后市场开始博弈 LPR 降息预期，债市再度走强。全天看，银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 1.08bp；国债期货各期限主力合约多数上涨，其中，10 年期主力合约涨 0.10%，盘中续创新高。 ⚫ 6 月 20 日：周四，6月 LPR 维持不变，加之央行公开市场净投放大幅缩量，资金面有所收紧，债市情绪转而走弱。当日银行间主要利率债收益率多数利率债周报 www.dfratings.com 2 小幅上行，其中，10 年期国债收益率上行 0.16bp；国债期货各期限主力合约多数收涨，其中，10 年期主力合约涨 0.07%，创收盘价历史新高。 ⚫ 6 月 21 日：周五，受央行公开市场继续缩小投放量影响，资金面有所收紧，压制债市情绪。当日银行间主要利率债收益多数上行，其中，10 年期国债收益率上行 1.26bp；国债期货各期限主力合约多数下跌，其中，10 年期主力合约跌 0.1%。 图 1 上周 10 年期国债现券收益率和期货价格走势 图 2 上周 10 年期国债利率小幅上行 图 3 上周国开债中短端利率下行，长端小幅上行 2.2609 2.2537 2.2429 2.2445 2.2571 104.77 104.86 104.98 105.02 104.91 104104.2104.4104.6104.8105105.2105.42.232.242.252.262.272.282.292.302.312.3206-1706-1806-1906-2006-21中国:中债国债到期收益率:10年期货收盘价(活跃合约):10年期国债期货-0.25 0.16 -1.98 -2.43 0.13 1.59 1.90 2.04 2.18 2.26 1.59 1.90 2.06 2.21 2.26 -3-3-2-2-1-1011.51.61.71.81.92.02.12.22.32.41Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%-2.15 -3.53 -1.92 -1.58 1.05 1.78 2.00 2.08 2.26 2.34 1.80 2.03 2.10 2.27 2.33 -4-3-2-101231.71.81.92.02.12.22.32.42.51Y3Y5Y7Y10Y变化,右轴bp上周五%前周五%利率债周报 www.dfratings.com 3 图 4 上周各期限国债期货小幅上涨 图 5 上周 10 年期国开债隐含税率小幅回落(%) 图 6 上周国债 10Y-1Y 期限利差微幅走阔 图 7 上周中美 10 年期国债利差倒挂幅度小幅加深 数据来源：Wind 东方金诚 1.2 一级市场 上周共发行利率债 108 只，环比增加 73 只，发行量 6404 亿，环比减少601 亿，净融资额 15 亿，环比大幅减少 4446 亿。分券种看，上周政金债、地方债发行量环比增加，而国债发行量环比减少；地方债净融资额环比增加，而国债、政金债净融资额环比减少。 9910010110210310410510623/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11/323/12/324/1/324/2/324/3/324/4/324/5/324/6/32年期5年期10年期303234363840424446485023/1/423/2/423/3/423/4/423/5/423/6/423/7/423/8/423/9/423/10/423/11/423/12/424/1/424/2/424/3/424/4/424/5/424/6/45年10年00.10.20.30.40.50.60.70.80.911.51.71.92.12.32.52.72.93.123/1/323/2/323/3/323/4/323/5/323/6/323/7/323/8/323/9/323/10/323/11