2025年5月信用债发行情况回顾：信用债融资季节性回落，科技创新债发行放量

关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 姚宇彤部门总监 于丽峰部门总监 冯琳2025 年 6 月 5 日信用债融资季节性回落，科技创新债发行放量——2025 年 5 月信用债发行情况回顾核心观点受“补年报”效应影响，5 月信用债融资季节性回落。5 月信用债发行量 8110 亿元，环比减少 45.8%，同比增长 10.2%；净融资环比减少 1760亿元，同比增加 273 亿元。5 月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比小幅收缩，同比走阔；产业债发行量和净融资均为近 5 年同期最高水平。发行结构方面，分评级看，5 月各评级信用债发行量环比均减少，AAA 级信用债净融资环比减少、同比增加，AA+级和 AA 级信用债融资缺口环比、同比均有所收窄；分企业性质看，5 月各类型企业产业债发行量和净融资环比均下降，同比仅央企债净融资有所减少；分券种看，5月各券种发行量环比、同比均增加，（超）短融净融资转负，企业债和定向工具融资缺口环比收窄。城投债方面，5 月多数省份城投债发行量环比减少；17 个省份净融资为负，陕西、四川、黑龙江、山西、湖北等省份净融资环比、同比均减少。1-5 月累计，超半数省份城投债发行量和净融资同比下降，22 个省份累计净融资为负。产业债方面，5 月多数行业信用债发行量环比减少；21 个行业净融资为正，其中，公用事业、非银金融、石油石化和建筑装饰等行业净融资规模较大。1-5 月累计，半数行业信用债净融资低于去年同期，煤炭、建筑装饰、国防军工和纺织服饰等行业净融资为负。2025 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com1一、信用债发行整体情况受季节性因素影响，5 月信用债发行量和净融资均环比减少、但同比增加。当月城投债和产业债融资延续分化：城投债发行量环比、同比均减少，净融资缺口环比收窄、同比走阔；因科技创新债券发行放量，产业债发行量和净融资环比减少、同比增加，均处近 5 年同期最高水平。5 月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加。当月信用债发行量 8110亿元，环比减少 6862 亿元，同比增加 748 亿元；净融资 704 亿元，环比减少1760 亿元、同比增加 273 亿元。1-5 月累计，信用债融资情况弱于 2024 年同期：1-5 月共发行信用债 5.51 万亿元，净融资 7610 亿元，同比分别减少 3.5%和 23.4%。图表 1 2025 年 5 月信用债发行量和净融资环比减少、同比增加数据来源：Wind，东方金诚注：发行数据按照发行起始日统计；统计时间 2025 年 6 月 4 日，下同图表 2 2025 年 5 月信用债发行和净融资情况发行量（单位：亿元）2025 年 5 月环比同比2025 年 1-5 月累计同比信用债8110-686274855164-1991其中：城投债1739-1791-28014683-2937产业债6370-5071102840481946净融资：（单位：亿元）2025 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com22025 年 5 月环比同比2025 年 1-5 月累计同比信用债704-17602737610-2322其中：城投债-562333-127-2175-234产业债1266-20943999785-2088数据来源：Wind，东方金诚注：城投债分类标准依据 wind 数据库；下同图表 32025 年 5 月信用债月度发行规模为近 5 年同期最高数据来源：Wind，东方金诚5 月城投债和产业债融资继续明显分化。城投债融资监管保持严格基调，当月发行量 1739 亿元，环比、同比均减少，净融资缺口环比小幅收窄，同比走阔；1-5 月累计，城投债发行量同比下降 16.7%至 1.46 万亿元，净融资缺口同比扩大 234 亿元至-2175 亿元。1-5 月各月，城投债净融资均处于 2020 年以来的同期较低水平（图表 6）。受季节性因素影响，5 月产业债发行量和净融资均较上月有所减少，但较上年同期有所增加，主因利好政策支持下，科技创新债券发行放量，非金融类企业当月发行规模 1414.48 亿元，高于前四个月发行均值 981.5 亿元。具体来看，当月产业债发行量 6370 亿元，环比减少 5071 亿元，同比增加 19.2%；净融资 1266 亿元，环比减少 2094 亿元，同比增加 399 亿元。1-5 月累计，产业债发行量 4.05 万亿元，较上年小幅增长 2.4%，净融资 9785 亿元，同比减少 2088亿元。2025 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com3图表 42025 年 5 月城投债净融资缺口环比小幅收窄，产业债净融资环比大幅减少数据来源：Wind，东方金诚图表 5 2025 年 5 月公司债终止审查项目数量与上月持平数据来源：Wind，东方金诚图表 62025 年 4 月城投债和产业债净融资均弱于历史同期2025 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com4数据来源：Wind，东方金诚5 月信用债整体发行利率环比下行。受央行降准降息、公开市场净投放等因素推动，5 月资金面整体维持宽松，资金利率中枢下行。在此背景下，当月信用债发行利率整体走低，全体信用债以及主体评级 AAA 级、AA+级和 AA 级信用债金额加权平均发行利率分别为 2.08%、1.92%、2.41%和 2.74%，环比分别下行 14.2bps、14.7bps、8.5bps 和 8.9bps。图表 7 2025 年 5 月国开债收益率曲线陡峭化变动图表 82025 年 5 月资金利率前低后高，中枢下行数据来源：Wind，东方金诚2025 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com5图表 92025 年 5 月信用债加权平均发行利率下行数据来源：Wind，东方金诚5 月信用债发行期限整体小幅缩短，当月信用债金额加权平均发行期限为3.6 年，较 4 月缩短 0.21 年。其中城投债和央企债金额加权平均发行期限环比分别缩短 0.03 年和 1.17 年至 3.89 年和 3.22 年，产业类地方国企债和民企债发行期限环比分别拉长 0.16 年和 0.88 年至 4.03 年和 1.88 年。央企债发行期限环比缩短，主因当月（超）短融发行占比较上月提升 18.50pct，民企债发行期限拉长主因 3 年及以上发行期限占比环比提高 11.95pct。图表 102025 年 5 月信用债发行期限整体缩短，民企债环比拉长（单位：年）数据来源：Wind，东方金诚2025 年 5 月信用债发行回顾www.dfratings.com6二、信用债发行结构5 月，各评级城投债发行量均环比减少、同比增加，各评级城投债融资缺口环比均收窄，同比仅 AA 级城投债融资缺口收窄；各评级产业债发行量和净融资均环比减少、同比增加。分券种看，5 月各券种发行量环比、同比均减少，净融资表现分化；1-5 月累计，除私募债外，其他券种净融资均较去年同期有所减少，企业债和定向工具累计净融资为负。分主体评级看，5 月各评级信用债发行量环比均减少，同比仅