2025年有色金属行业信用风险展望

2025 年有色金属行业信用风险展望主要有色金属价格有色金属行业盈利情况有色金属行业债务负担情况分析师：郭哲彪●预计 2025 年全球制造业边际改善，铜需求将保持增长，供需维持平衡，铜价中枢小幅上涨，加工费将有所下降；●受益于政策支持，预计 2025 年电解铝需求将保持增长，供需仍将维持净平衡态势，铝价仍将处于较高水平；●预计 2025 年铅锌原材料供给将小幅好转，但需求增长有限，供需格局仍维持趋紧态势，叠加利率水平下降，预计铅及锌价将小幅增长；●2025 年发达国家利率水平将继续下降，国际地缘风险仍存，叠加贸易争端对金融市场的影响，预计黄金投资及央行购金需求仍将支持黄金价格保持在较高水平；●2025 年主要有色金属价格重心将有所提高，行业整体盈利有所提高，整体债务负担水平将维持稳定，考虑到基准利率水平下降，行业信用风险将小幅下降，其中原材料自给率较低冶炼企业及产业链单一的加工企业信用风险水平仍较高。请务必阅读本报告正文后之免责条款2025 年 4 月行业研究专题报告2025 年有色金属行业信用风险展望1一、有色金属行业信用基本面2024 年国内有色金属需求较好，海外需求边际改善，主要产品价格及行业盈利水平有所提高；2025 年“关税争端”或将扰动海外有色金属需求及国内产品出口，但受利率水平下降，海外有色金属需求将继续改善；受益于政策支持，国内有色金属需求仍将保持增长，叠加全球货币环境宽松，有色金属价格重心仍将处于高位2018 年以来中美贸易摩擦以及美元指数走强，对工业金属价格形成了压制，导致有色金属价格回落。2019 年受全球贸易环境恶化、经济增速继续放缓及下游需求疲软影响，有色金属价格普遍下行。2020 年一季度受公共卫生事件影响有色金属价格快速下降，二季度以来国内复工复产，有色金属下游需求密集释放，但海外精矿供给结构性不足，叠加全球流动性宽松，有色金属价格快速反弹。受益于各国财政及货币政策推动，2021 年全球经济波动复苏，带动有色金属需求保持增长，有色金属价格延续上涨态势。2022 年受国内有色金属下游需求相对较弱，同时受美联储货币政策转向影响，有色金属价格整体有所下降。2023 年国内有色金属需求相对较好，对有色金属需求形成支撑，价格重心高位震荡。2024 年国内有色金属需求整体较好，海外需求边际改善，叠加美欧降息及中国适度宽松货币环境，有色金属价格有所波动，价格重心整体有所提高。其中，铜、铝、铅锌及黄金价格保持增长，锂及镍价震荡下降。图表 1近年来主要有色金属价格变化（单位：元/吨、元/克）资料来源：同花顺，东方金诚整理2024 年四季度以来美国及欧洲主要国家制造业 PMI 指数持续改善；2025 年 1 月摩根大通全球制造业 PMI 为 50.1%，环比回升 0.5 个百分点，美国 ISM 制造业 PMI 时隔 10 个月重回扩张区间。2025 年欧美通胀将持续去化，利率水平将进一步降低，预计制造业景气度将继续边际改善。新兴国家方面，印度、越南等国家制造业 PMI 表现超出预期，在贸易争端的背景下，2025 年相关国家铜需求仍将维持增长，同时 2024 年以来美国新建住宅规模整体保持增长，预计随着利率水平下降，房地产市场景气度将继续提升，对有色金属需求将有所增加。受益于发达国家制造业景气度边际改善及新兴国家铜需求保持增长，预计 2025年有色金属海外需求将小幅提高。国内方面，2025 年是“十四五”规划的收官之年，但外部经贸环境变数加大，外需对经济增长的拉动力和贡献率会显著低于 2024 年，扩大内需具有较强的紧迫性。在中央经济工作会议部署的 2025 年九大重点任务中，“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”排在首位。预计 2025 年基础设施投资将小幅增长，“电力绿色转型”背景下电网2025 年有色金属行业信用风险展望2投资仍将保持高速增长，汽车及家电方面的有色金属需求将保持增长，国内有色需求有望持续提高。供给方面，2025 年主要有色金属供给仍将保持增长，供需整体维持净平衡态势，产品价格将高位震荡。二、细分金属分析1.铜行业2024 年全球铜供需均保持增长，铜价中枢有所上涨，加工费大幅下降，预计 2025 年全球制造业边际改善，铜需求将保持增长，供需维持平衡，铜价中枢小幅上涨，加工费将有所下降近年来铜价较高，海外矿山建设加快，同时也促使部分矿山复产，2024 年全球铜精矿产能及产量继续保持增长。其中，铜精矿产能增长相对较快，但受部分矿山品位下降等因素影响，近年来铜精矿产量增速相对较低，2023 年由于增长部分矿山操作事故，南美主要铜矿产区缺水及社区问题，铜精矿产量增长幅度较小，2024 年相关矿山生产逐步恢复，同时受益于部分新建矿山投产及产能释放，铜精矿产量大幅增长。2024 年，全球铜精矿产能同比增长 3.8%，产量同比增长 2.2%。受益于铜价水平较高，2020 年以来，铜价整体处于上涨过程，大量的新建和扩建铜矿项目逐步投产，预计 2025 年全球铜矿产量仍将保持增长，预计铜矿产量增速在 3%左右。图表 2近年全球矿山铜产能及产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）资料来源：ICSG，东方金诚整理2024 年全球精炼铜产量保持增长。受能源价格较高等因素影响，海外铜冶炼厂生产受到一定负面影响。近年来国内精炼铜产能保持较快增长，国内精炼铜产量保持增长，2024年国内精炼铜产量为 1364.40 万吨，同比增长 4.1%。受国内产量推动以及刚果（金）产量大幅增长，全球精炼铜产量 2763.4 万吨，同比增长 4.27%。刚果（金）政府自 2023 年起逐步实施铜精矿出口限制，倒逼国际矿企投资本土冶炼设施，带动当地精炼铜产量保持增长。废铜方面，我国再生铜产量 445 万吨，同比增长 8.54%，达到精炼铜产量的 32.62%；随着海外废铜收集及运销产业链恢复，国内废铜进口政策调整国内废铜进口量为 225.00 万吨，同比增长 12.14%。美国是最大的废铜进口来源，占比在 20%左右，2025 年我国对美国进口废铜征收 25%关税，预计 2025 年国内废铜进口规模将有所下降。2025 年有色金属行业信用风险展望32025 年国内精炼铜产能约有 60 万吨/年的增长，在铜冶炼产能增加、铜精矿新增产能充足等共同作用下，预计 2025 年国内及全球精炼铜产量仍为增长趋势。图表 3近年全球精炼铜产能产量及我国精炼铜产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）资料来源：ICSG，同花顺，东方金诚整理中国是全球第一大铜消费国，铜消费量约占全球总消费量的一半左右。铜的需求下游主要包括电力行业、建筑业、汽车、家电等。2024 年国内基建、电源及电网投资等大幅增长，用铜需求有所增长，其中 2024 年基建投资累计同比增长 4.40%，电网投资同比增长15.30%，电源投资同比增长 12.10%。同期房地产景气度较弱，2024 年房屋新开工面积和竣工面积同比分别下降 23.00%和 27.70%，地产用铜需求大幅下降。受益于国家消费政策支持以及出口拉动，2024 年家电产量大幅增长，汽车产量小幅增加 3.70%，新能源汽车渗透率大幅提高，家电及汽车行业用铜需求有所增长。整体来看，2024 年