7月风格配置观点：模型样本外续创新高，7月风格配置重归红利

证 券 研 究 报 告报告日期：2024年06月25日n分析师：吕思江nSAC编号：S1050522030001n分析师：马晨nSAC编号：S1050522050001n联系人：武文静nSAC编号：S1050123070007金融工程月报——7月风格配置观点 模型样本外续创新高，7月风格配置重归红利0 1多 维 量 化 轮 动 模 型 ：本月重归红利1 . 1 本 月 观 点 ： 模 型 重 归 红 利 p在前期报告《系统化定量投资视角下的策略配置：何时景气博弈，何时拥抱红利？》中，我们构建了高景气成长与红利策略的轮动模型。每月底，模型选取单因子测试中的有效信号：期限利差、社融增速、CPI 与 PPI 四象限、美债利率、外资流入意愿五个指标，分别给出买入高景气或买入红利的配置信号，各期取均值作为最终的打分，复合打分>0.5 则买入高景气、<0.5 买入红利，=0.5 无有效信号等权配置高景气与红利指数。p截至2024年6月21日，轮动策略年化收益+21.11%，相较业绩基准超额年化+13.45%。2024年6月模型转为配置高景气成长（√），同期高景气成长先涨后跌最终录得-1.98%，优于中证红利全收益 -4.02%。模型最新信号7月重新回归红利风格。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明期限利差社融增速美债利率CPI与PPI四象限外资流入意愿指数经济货币周期库存周期ERP北向资金有效择时信号PAGE 3数据来源：wind，华鑫证券研究n 多维量化轮动模型-红利&高景气成长：本月模型最新信号回归红利风格。五个明细指标信号中，社融增速、 CPI&PPI 、美债利率择时继续看多红利，期限利差、外资流入意愿指数（尽管未触发信号，但边际变动看指数已经开始触底回升，即外资配置意愿重新低迷）维持高景气成长，模型综合打分来看2024年7月回归红利风格。诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明数据来源：wind，华鑫证券研究PAGE 4p【上月观点回顾】本月模型最新信号看好高景气成长，观点变化主要来自四月通胀读数温和改善及中国主权CDS利差下行。五个明细指标信号中，社融增速、美债利率择时继续看多红利，期限利差维持成长，CPI&PPI、外资流入意愿指数由红利转为高景气，模型综合打分来看2024年6月转为持有高景气成长。1 . 1 本 月 观 点 ： 模 型 重 归 红 利 •期限利差反映了固定收益市场投资者对于未来经济潜在增速的预期，期限利差下行或处于相对低位时不利于高景气风格的表现。截止2024年6月25日：1Y国债最新数据1.56，低于上月1.64；10Y国债最新数据2.24，低于上月2.29；期限利差本月0.67（上月0.65）上行，看好高景气成长。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 51. 2 模型 打 分明 细 ： 期 限 利差 走 阔 0.000.200.400.600.801.001.201.401.01.52.02.53.03.54.02015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-31期限利差：10Y-1Y（右轴）1Y国债10Y国债1.01.52.02.53.03.54.04.55.02015-12-312016-06-302016-12-312017-06-302017-12-312018-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-302021-12-312022-06-302022-12-312023-06-302023-12-31SHIBOR:3个月中国:中债国债到期收益率:1年•社融增速相较信贷数据涵盖了更为全面的资金来源，被视为宏观经济的领先指标。当企业融资需求扩大时，经济复苏预期提高，支撑高景气成长风格表现。 5月社会融资规模存量同比录得8.4%结构继续走弱、前值8.3%，企业融资需求延续低迷下红利风格胜率更高。•CPI 与 PPI 四象限择时胜率高于 CPI-PPI 剪刀差，当 CPI 与PPI 同步上行，尤其是 CPI 上行幅度大于 PPI 时，下游需求旺盛、经济向好，高景气占优。5月通胀数据温和修复，5月CPI同比+0.3%（预期+0.4%，前值+0.3%），环比-0.1%（预期0%，前值 0.1%）；PPI 同比-1.4%（预期-1.5%，前值-2.5%）。通胀延续低位，CPI复苏动力不足，红利风格更为占优。数据来源：wind，华鑫证券研究诚信、专业、稳健、高效请阅读最后一页重要免责声明PAGE 61.2 模型打分明细：信贷数据疲弱，通胀延续低位7.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.0017.002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03中国:社会融资规模存量:同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002000-082001-022001-082002-022002-082003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-02中国:CPI:当月同比中国:PPI:全部工业品:当月同比CPI-PPI•美债利率上行导致外资回流和全球风险偏好收缩，通常对估值较高的高景气赛道负面冲击更大。上周PCE数据符合预期放缓，但联储偏鹰的预期管理仍导致美十债反弹升至4.6%，美股、新兴权益和贵金属均不同程度受压制回调，但6月逆回购释放和缩表放缓带来的美元流动性改善可期，重点关注欧日央行会议和月中的FOMC对新一轮全球宽松的定调。当前美债利率高位不利于成长风格表现。•外资流入意愿指数由