可转债专题：一季度基金转债持仓，规模缩减、股性提升

··关注东方金诚公众号获取 更多 研究 报告作者时间东方金诚 研究发展部分析师 翟恬甜副总经理 曹源源2025 年 6 月 5 日一季度基金转债持仓：规模缩减、股性提升——可转债专题核心观点2025 年一季度，基金减持转债 154.85 亿元至 2721.9 亿元，占转债市场存量比重环比小幅下降 0.58pcts 至 38.62%，其中，主动基金减持转债 155.98 亿元，转债 ETF 小幅增持1.13 亿元，转债被动持仓占比继续提升至 15.88%。其中，转债基金与一级债基随规模增长，分别增持转债 35.7 亿元、25.72 亿元；二级债基、偏债混合与灵活配置基金的转债仓位均有下滑，分别减持转债 47.07、40.67、23.24 亿元。风格上看，受到年初以来小盘风格强势拉动，一季度基金从中低价调仓至中高价转债，加仓 120 元以上转债 136.1 亿元，仓位提升 5.37pcts；主要减持 AAA 级与正股属于沪深 300 或中证 500 成分的高评级、中大盘转债。期限上看，由于优质新券不足，虽然基金对剩余期限 4 年以上个券主动增持138.65 亿元，但存续转债剩余期限自然缩短使基金持仓“老龄化”趋势延续。行业结构上看，基金一季度主要增持基础化工与电力设备转债，而交通运输与银行转债由于大额转债强赎退市，出现较大幅度减持。个券层面，一季度基金前十大转债个券持仓集中度提升 1.69pcts 至 28.03%，银行板块内，强赎压力下杭银转债、南银转债明显减持，剩余期限较长、余额较大的银行转债成为主要加仓方向（兴业、上银、重银等）。非银转债中，基金主要加仓具有供需改善预期以及下修博弈价值的光伏转债（晶能、晶澳、双良、天 23、隆 22），主动减持有止盈需求（佳禾、天阳、景兴、白电、强力）与临近到期退市（道氏转 02、科数、星帅转 2）的转债。可转债周报www.dfratings.com1一、转债聚焦2025 年一季度，主要转债持有基金规模提升，但减持转债，基金持仓转债占转债存量比重下降 0.58pcts。2025 年基金一季报显示，截至一季度末，基金累计持有转债规模 2721.9 亿元（由于未进入转股期的转债可能不被披露，因此数据存一定误差），较 2024 年四季度环比下降 5.38%，减少 154.85 亿元。一季度主要转债持有基金（一级债基、二级债基、偏债混合型基金、灵活配置型基金、转债基金、转债 ETF）合计规模环比提升 4.01%，但随转债估值达到高位，小微盘风格开始触顶回落，机构在止盈情绪中整体调降转债仓位，且减持幅度超过转债市场存量降幅，带动基金持仓转债占转债存量比重由 39.20%小幅下降 0.58pcts 至38.62%。结构上看，基金转债持仓被动化趋势加深，主动基金明显减持转债，转债ETF 继续增持转债，转债被动持仓占比提升 0.89pcts。2025 年一季度，主动基金减持转债 155.98 亿元至 2289.68 亿元，被动基金小幅增持转债 1.13 亿元至432.22 亿元，基金转债持仓被动化加深，被动持仓占比进一步提升至 15.88%，环比提高 0.39pcts，同比提高 13.06pcts。其中，博时中证可转债及可交债 ETF 减持 5.35 亿元，规模为 375.02 亿元；海富通上证投资级可转债 ETF 增持 6.48 亿元，规模达 57.2 亿元。图表 1 主要转债持有基金合计净值与基金持有、增减持转债规模（亿元）数据来源：Wind，东方金诚可转债周报www.dfratings.com2图表 2 主动、被动基金持有转债规模（亿元）、被动持仓占比数据来源：Wind，东方金诚转债基金与一级债基主动增持转债，分别达到 35.7 亿元、25.72 亿元。2025年一季度，转债基金与一级债基规模分别环比增长 8.19%、4.15%，转债持仓相应提升 8.61%、4.02%，分别增持转债 35.7 亿元、25.72 亿元，贡献了一季度基金主动增持转债的全部规模。其中，一级债基的转债仓位稳定在 8.6%附近，小幅下降0.01pcts，主要调仓至股票仓位；转债基金的转债仓位提升至 86.18%，增长0.33pcts，主要调仓自银行存款。转债 ETF 继续小幅增持转债 1.13 亿元。一季度，转债指数创下历史新高后，市场对后续走势进一步走强预期减弱，3 月中下旬转债 ETF 出现较高净赎回。但截至一季度末，转债 ETF 的转债仓位于 98.29%继续提升至 98.6%（主要调仓自银行存款），转债持有规模微升 1.13 亿元。并且，得益于转债一季度的强势表现，转债基金与转债 ETF 由于转债仓位显著高于其他类别基金，两者一季度平均区间收益分别达到 2.64%、1.61%，领跑各类主要转债持有基金。二级债基、偏债混合类基金与灵活配置型基金的转债仓位均有下滑，分别减持转债 47.07 亿元、40.67 亿元与 23.24 亿元。二级债基一季度规模环比扩大11.9%，但转债仓位下降 2.14pcts 至 12.22%，减持转债 47.07 亿元。从仓位结构来看，二级债基一季度对转债与权益资产均有减持，转而加仓了利率债与信用债可转债周报www.dfratings.com3资产。主要转债持有基金中，转债仓位最低的偏债混合类基金与灵活配置型基金，一季度基金规模与转债仓位均有小幅下滑，转债分别减持 40.67 亿元与 23.24 亿元，一季度末转债仓位分别为 7.24%、0.96%。图表 3 主要转债持有基金一季度收益、规模（亿元）、持仓特点转债市值（亿元）转债市值环比变动资产净值（亿元）基金净值环比变动平均区间收益一级债基664.984.02%7686.224.15%0.29%二级债基940.06-4.77%7691.8311.90%0.37%偏债混合基金180.03-18.43%2487.59-0.68%0.43%灵活配置基金83.20-21.83%8650.77-0.99%1.13%转债基金450.338.61%522.568.19%2.64%转债 ETF432.220.26%438.37-0.05%1.61%转债仓位转债仓位变动股票仓位变动其他债券仓位变动银行存款仓位变动一级债基8.65%-0.01%0.15%-0.49%-0.18%二级债基12.22%-2.14%-0.05%0.83%-0.42%偏债混合基金7.24%-1.57%-0.03%-2.09%-0.39%灵活配置基金0.96%-0.26%-6.04%-0.77%-0.12%转债基金86.18%0.33%0.18%0.46%-0.92%转债 ETF98.60%0.31%0.00%0.00%-0.65%数据来源：Wind，东方金诚图表 4 近五年主要转债持有基金持有转债市值（亿元）与转债仓位数据来源：Wind，东方金诚可转债周报www.dfratings.com4结构上看，一季度基金从中低价调仓至中高价转债的倾向明显。由于年初以来市场风险偏好整体较高，小微盘风格强势，高价转债由于弹性更强整体表现更佳，一季度基金对价格位于 100-120 区间的转债明显减持，转而加仓价格在 120元以上的中高价转债，共增持 136.