2024年锌行业中期策略：紧盯加工费反转时

2024年6月25日锌： 紧盯加工费反转时——2024年锌行业中期策略行业评级：看好分析师施毅研究助理沈家悦邮箱shiyi@stocke.com.cn邮箱shenjjiayue@stocke.com.cn电话18621369158证书编号S123052210000201012中期策略：紧盯加工费反转。1.供给端：23年低锌价带来供给收缩2023年全年锌价走弱并引发海外矿山陆续停产，影响供给。24年上半年海外锌精矿进口同比下滑，导致精矿供给紧张，冶炼产能相对过剩，加工费下行。我们认为，持续下行的加工费将对冶炼端利润带来挑战。2.需求端：地产需求：外部地产需求持续弱势，需求端承压。3月以后，房地产新开工面积累计同比虽有所收窄，但复苏力度仍较弱，2024年5月房地产新开工施工面积累计达-24%，导致锌金属需求承压。基建需求：基建是锌金属的另一大需求。我国固定资产投资累计同比增速22年以来持续走低，压制锌价需求。2024年1季度固定资产投资完成额累计同比增速一度走强，但5月数据后再次下行，引发市场预期锌金属需求量减少。根据我们对表观需求的观测，2024年的锌金属消费整体弱于2023年同期。3、从成本看：2023年锌行业90分位成本3465美元/吨，距离当前锌价仍有差距。4、推荐标的：驰宏锌锗风险提示：美联储政策变化影响，下游需求不及预期。190002000021000220002300024000250002000250030003500400045005000550060002023-01-062023-02-062023-03-062023-04-062023-05-062023-06-062023-07-062023-08-062023-09-062023-10-062023-11-062023-12-062024-01-062024-02-062024-03-062024-04-062024-05-062024-06-06SMM国产锌精矿周度加工费(元/金属吨) 左轴现货锌价周平均值（元/吨）右轴95%02023图：2023年1月-2024年6月现货锌周度均价与周度加工费（元/吨）数据来源：同花顺ifind，SMM，浙商证券研究所23年以来加工费下行趋势明显低价格影响锌供给24年2月后锌价格与加工费出现背离海外矿山陆续停产，供给收缩2024年1月以来海外锌精矿进口量同比减少03034数据来源：同花顺ifind，浙商证券研究所地产需求：外部地产需求持续弱势，需求端承压。3月以后，房地产新开工面积累计同比虽有所收窄，但复苏力度仍较弱，2024年5月房地产新开工施工面积累计同比仍达-24%，导致锌金属需求承压。-50-40-30-20-10010203040房地产新开工施工面积:累计同比（%）图：房地产新开工面积累计同比（%）需求端分析：基建需求走弱需求端分析：基建需求走弱03035数据来源：SMM，浙商证券研究所图：固定资产投资完成额累计同比(%)基建需求：基建是锌金属的另一大需求。我国固定资产投资累计同比增速22年以来持续走低，压制锌价需求。2024年1季度固定资产投资完成额累计同比增速一度走强，但5月数据后再次下行，引发市场预期锌金属需求量减少。012345678910固定资产投资(不含农户)完成额:累计同比（%）03036数据来源：同花顺ifind，浙商证券研究所图：锌精矿表观消费（万金属吨）01020304050601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232022添加标题95%04047表：2022-2024年SMM样本企业锌精矿产量（万吨）数据来源：SMM，浙商证券研究所05101520253035401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232022添加标题95%04048表：2022-2024年我国从海外进口锌精矿（吨）数据来源：SMM，浙商证券研究所0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202420232022添加标题95%04049图：锌精矿日度进口盈亏（元/吨）数据来源：SMM，浙商证券研究所-4000-3000-2000-100001000200030004000锌精矿日度进口盈亏(元/吨)添加标题95%050510图：2023年锌行业成本曲线（美元/吨）数据来源：CRU，浙商证券研究所添加标题95%050511图：2022年国内分省份成本曲线（美分/磅）数据来源：spglobal，浙商证券研究所0606121.进口盈利窗口仍未打开，海外锌精矿供给仍有限。2.锌金属我们要更关注供给的变化，2024年上半年的行情在需求预期不佳的背景下，供给紧张与通货膨胀预期有望推动锌价上涨。3.目前后排高成本矿山仍未达到盈利水平。在目前价格下，海外部分项目仍缺少盈利空间。0707131.美联储政策变化影响：美联储货币政策对金属价格带来扰动的风险。2.下游需求不及预期：基建、房地产等下游需求不及预期对锌金属带来的负面影响。点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题点击此处添加标题添加标题点击此处添加标题添加标题95%14行业的投资评级以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%～＋10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论15法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理公