社服行业2024年度中期投资策略：踏歌接天晓

行业研究丨深度报告丨消费者服务Ⅱ [Table_Title] 踏歌接天晓——社服行业 2024 年度中期投资策略 %%%%1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 45 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]板块回调，估值性价比凸显，优选成长和顺周期弹性标的。截至 6 月 8 日，长江社会服务指数相对去年年底下跌 17.95%，跑输上证指数 20.51pct，跑输沪深 300 指数 22.12pct。展望未来，旅游出行人次尚有恢复空间，暑期文旅需求保持高位可期，叠加公司层面产品升级、成本优化、管理降费等红利释放，行业整体盈利能力有望进一步恢复。投资层面，推荐行业监管政策环境优化、供不应求、成长加速的教育板块，顺周期、低估值、业绩弹性可期的人资和酒店板块，以及需求高景气、业绩确定性较高、投资热点频现的景区板块等，建议关注餐饮和免税板块。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵刚 杨会强 SAC：S0490517020001 SAC：S0490520080013 SFC：BUX176 %%2请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 消费者服务Ⅱ cjzqdt11111 [Table_Title2] 踏歌接天晓——社服行业 2024 年度中期投资策略 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 行业指数显著回调，关注细分成长方向 截至 2024 年 6 月 8 日，长江社会服务指数相对去年年底下跌 17.95%，跑输上证指数 20.51pct，跑输沪深 300 指数 22.12pct。核心子板块中，景区休闲板块回调幅度最小，主要因假期旅游出行需求高企，带动景区标的实现业绩增长、保持估值韧性，其他服务、酒店旅游、人力资源及教育服务子板块的累计涨幅分别达到-13.3%、-14.7%、-18.6%、-33.9%，估值性价比凸显。 教育：教培逻辑重写，新规范新机遇 政策趋势明朗，竞争格局改善，量价齐升，降本提效，龙头标的收入业绩成长加速。新监管环境下，优质转型产品满足市场新需求，建议关注监管环境友好的高中段业务布局占比高，或在非学科培训方向转型早、产品体系成熟、渠道扩张较快、提价能力较强，且校区、师资利用率较高的行业龙头标的。此外，职业教育领域推荐关注企业培训、IT 培训和公考领域优质标的。 人资：需求环比改善，弹性空间可期 需求缓慢修复，低估值弹性显著。就业服务，尤其是中高端猎头业务，具备明显顺周期属性；灵活用工业务，中长期有渗透率提升的逆周期逻辑，但短期也与经济景气度、企业投资扩张正向相关，具备顺周期属性。当前，就业市场需求环比改善，但是难言确定性的拐点已至，建议关注宏观经济、就业需求拐点，上市公司降本提效释放业绩。推荐标的：科锐国际、北京人力。 酒店：产品结构升级，期待暑期旺季 供给复苏，期待旺季。2024 年前 4 个月，商旅需求继续疲软、文旅需求稳健，供给复苏、竞争加剧，行业 ADR 有所回落，OCC 恢复至 2019 年水平。头部酒店集团受益于产品中高端化升级的结构效应，经营数据呈现出量弱价强的特点。关注顺周期主题及供给优化相关投资机会。 景区：人次保持增长，关注客单修复 旅游出行人次持续增长，人均消费仍需修复。2024 年旅游市场基本延续了 2023 年旅游市场的修复的趋势：节假日优于平日，人次恢复优于客单价。在 2023 年节假日出游人次高基数下，2024 年节假日旅游人次持续增长，彰显了我国旅游消费潜力；人均消费方面，除清明节外，其余节假日仍未恢复至 2019 年同期水平，但同比 2023 年有增长。推荐关注优质自然山岳标的。 餐饮：需求下沉，竞争加剧，适者焕新 竞争加剧，适者焕新。2024 年以来，餐饮消费在高基数及消费下沉的共同影响下增速有所放缓。2023 年行业供给端快速反弹，导致市场竞争加剧，客单价下沉，从 2024 年 4 月抽查样本看，下沉趋势仍在延续，分场景看，价格下降幅度，休闲场景＞日常场景＞聚餐场景。我们认为，能够适应新的消费趋势、及时在品牌定位、产品组合等方面做出调整的餐企有望率先突围。 免税：离岛免税承压，口岸免税有序复苏 当前免税行业面临需求收缩、同质化竞争加剧的难题，期待需求拐点或高奢等新品突破带来的投资机会。2024 年以来，离岛免税在高基数下表现低迷；口岸免税因出入境人次快速恢复，销售额有明显改善，但鉴于口岸店租金高企，盈利能力或弱于离岛免税门店。关注中国中免。 风险提示 1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期；4、行业竞争加剧。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report]•《现磨咖啡行业：方兴未艾，海阔天高》2024-06-19 •《社会服务行业 2023A&2024Q1 业绩综述：云过天空，愈见苍幽》2024-05-21 •《教育行业深度报告：上春山，再出发》2024-04-20 -35%-21%-7%6%2023/62023/102024/22024/6消费者服务Ⅱ沪深300指数上证综合指数2024-06-26%%%%3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 45 行业研究 | 深度报告 目录 行业指数显著回调，关注细分成长方向 ........................................................................................ 8 教育：教培逻辑重写，新规范新机遇 .......................................................................................... 11 复盘：从分层选拔到分类培养，教培逻辑重写............................................................................................. 11 机遇：政策趋势明朗，格局改善，量价齐升 ................................................................................................ 12 空间：市场需求仍在，新内容满足新需求 .................................................................................................... 22 学大教育：聚焦个性化，开启快速扩张 ....................................................................................................... 23 行动教育：稀缺企培公司，业绩增长稳健 ......................