广发宏观：5月财政收支简评

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2024 年 6 月 24 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 5 月财政收支简评 [Table_Author] 分析师： 吴棋滢 SAC 执证号：S0260519080003 SFC CE.no: BQN213 021-38003588 wuqiying@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要：  根据同花顺数据，5 月一般公共预算收入同比-3.2%（前值-3.8%），其中包含去年中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响。可比口径下的 4 月一般公共财政收入同比 2.1%左右，较前值 1.5%小幅回升；但中枢仍然偏低。另外值得关注的是，5 月非税收入增速达 15.8%，非税收入的贡献度进一步上升。 5 月一般公共财政收入自然口径同比-3.2%，较前值-3.8%有所回升，但距离年初预算安排的增幅 3.3%仍有 6 个百分点左右的差距。可比口径下一般公共财政收入 2.1%，较前值 1.5%有所回升。 其中，中央收入同比-9.2%（前值-5.2%），地方收入同比 2.8%（前值-2.5%）。央地分化原因或来自于非税收入的变化，5 月税收收入同比-6.1%（前值-4.9%），非税收入 15.8%（前值 5.8%）；这反映了 5 月非税收入的高企与背离或来自地方财政积极盘活非税收入，如国有资源资产有偿使用收入等等。换言之，非税收入再次成为了税收收入下行背景下的缓冲垫。 1-5 月收入进度为 43%，略低于近五年同期进度均值 45%。 需要注意的是，可比口径的估算存在一定误差。  税收收入单月同比为-6.1%，累计同比-5.1%。今年以来实际 GDP 增速较去年继续修复，但名义增长仍低，价格因素对于税收形成拖累。其中对价格敏感度最高的国内增值税，累计同比为-6.1%。不过从边际来看，5 月国内增值税增速显著上升 14 个百分点至 4.0%，与中小微企业缓税入库政策影响接近尾声有关；同时亦反映同期PPI 降幅逐步收窄的影响。企业所得税收入增速较低，或与去年企业利润增速偏弱有关。消费税今年以来表现相对较好，5 月同比 1.4%，累计同比 7.2%。消费税常受入库时点影响，今年以来消费税或存在加快入库影响。5 月个人所得税同比-1.1%，较前期大幅回升 17.6 个百分点，今年以来个税单月波动幅度加大，单月数据总体不具备趋势性。 5 月主要税种同比增速中，国内增值税 4.0%（前值-9.6%）；企业所得税-10.6%（前值 0.7%）；国内消费税 1.4%（前值 2.1%）；个人所得税-1.1%（前值-18.8%）。 国内增值税的回升，一方面与 5 月中小微企业缓税入库政策影响接近尾声有关，2022 年对制造业中小微企业、个体工商户前期缓缴的所得税等，涉及缓税 4400 亿元，主要影响 1-5 月；二则增值税对价格表现较为敏感，4月价格数据的温和回升或起到一定的提振作用。 企业所得税同比下行，5 月企业所得税收入 4484 亿元，也为近年来的相对低点，应与 2023 年企业利润有关，如去年全年工业企业利润增速-2.3%。这一点或能部分解释 5 月税期资金面并不特别紧张的原因。此外，部分汇 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 算清缴的数据将反映在 6 月数据中，还需继续观察。 国内消费税依然表现相对良好，5 月同比 1.4%，1-5 月累计同比 7.2%。除消费的基本面因素外，应也存在一定的季节性技术因素。 个人所得税的回升应与 5-6 月是个人所得税汇算清缴时点有关，与此同时，今年个人所得税专项扣除标准提高，也将一定程度上减少个税收入。此外需要注意的是，1-5 月，个人所得税单月同比增速分别录得-15.9%（1-2 月）、75.0%、-18.8%、-1.1%，波动较为剧烈，单月数据信号意义有所下降。 其它税种中，值得关注的一是证券交易印花税 5 月同比增速-42.9%（1-5 月累计同比-50.8%），这是财政预算报告中“2023 年年中出台的一些减税降费政策对 2024 年产生翘尾减收”的主要原因，也是今年财政预算报告将一般公共财政收入目标增速定为 3.3%的原因之一；这一影响因素预计将持续至今年 8 月。 二是土地与地产相关税收中，房产税、城镇土地使用税依然较强（1-5 月累计同比分别录得 20.1%、12.7%），但二者与住宅市场关系不大。契税、土地增值税依然处于负增区间。综合来看，5 月土地与地产相关税种合并后的单月同比-0.9%（前值-0.4%）。 车辆购置税延续前期偏弱表现，5 月同比增速-22.0%（前值-7.0%），1-5 月累计同比-0.1%。  5 月一般公共预算支出同比增长 2.6%（前值 6.1%），年内累计增速为 3.4%，整体依然维持一定韧性；且延续了今年以来中央支出增速较地方更高的趋势。从分项来看，5 月支出分项中延续了 4 月农林水支出较强的特征，这一点或与增发国债项目陆续开工有关，发改委表示“去年增发 1 万亿国债项目加快建设，截至 5 月末项目开工率已超过 80%”1；4-5 月基建分项中的水利管理业也依然保持高增，同比分别为 22.9%、18.5%。 5 月一般公共财政支出同比 2.6%，较前期 6.1%有所回落，但仍维持了一定的韧性。其中，中央本级财政支出同比 9.2%（前值 10.4%，1-5 月累计同比 10.2%）；地方财政支出 1.3%（前值 5.3%，1-5 月累计同比 2.4%）。今年以来中央本级财政支出始终较强，应与增发国债形成支出、增发国债项目配套资金形成支出有关。与此同时，今年普通国债发债进度较快，或许也是中央支出走高的支撑项之一。 分项来看，5 月支出同比增速较高的有交通运输（9.5%，前值 3.1%）、农林水（9.0%，前值 11.8%）、债务付息（8.4%，前值 11.2%）、社保就业（8.3%，前值 4.5%）。 形成趋势高增的主要是农林水支出，今年 1-2 月、4-5 月这一分项均明显高增，应与增发国债项目中的水利建设有关。6 月 17 日，发改委表示“去年增发 1 万亿国债项目加快建设，截至 5 月末项目开工率已超过 80%”。但需要注意的是，前期天津市发改委2表示“截至 5 月底，资金支付率达到 22.77％，高于全国平均水平”、“确保6 月底前资金支付率达到 30％以上”，反映了开工率与资金支付率的不同进度。  5 月政府性基金预算收入继续延续前期较弱趋势，同比-22.2%（前值-18.2%）；其中国有土地使用权出让收入同比-27.4%（前值-21.2%）。除地产销售到拿地的传导链条较长以外，土地出让收入的下行或也与今年以来城投拿地表现趋弱有关。5 月政府性基金预