圆通速递(600233)首次覆盖报告：数字化降本能力领先，国际业务有望开启第二增长曲线

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 圆通速递 数字化降本能力领先，国际业务有望开启第二增长曲线 圆通速递（600233.SH）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 600233.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 15.52 近一年股价走势 分析师 凌军 S0800523090002 lingjun@research.xbmail.com.cn 联系人 宗枫 zongfeng@research.xbmail.com.cn 摘要内容 【核心结论】我们认为圆通的数字化降本优势领先，国际业务有望成长为公司的第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.27/1.43/1.63元/股，采用 2024-7-1 收盘价对应 PE 分别为 12.24/10.88/9.54 倍。绝对估值法下，测算公司每股价值为 20.4 元；相对估值法下，可比公司 2024 年 PE 均值 15.18 倍，给予公司 2024 年 14 倍 PE，测算每股价值 17.8 元。我们将两种方法的均值 19.1 元作为目标价。 【报告亮点】我们认为圆通作为快递行业数字化转型的标杆企业，通过“数字化+精益管理+执行”的有效组合，取得 2019-2023 年单票核心成本降幅行业第一的领先优势。国际业务受益跨境电商市场的蓬勃发展，有望成长为公司的第二增长曲线。 中国快递行业长期增长可期，龙头市占率有望提升。2024-2027 年，中国快递行业件量规模有望实现 CAGR10%；我们预计 2024 年行业件量有望实现 1711 亿件，同比约+20%。监管当局引导快递行业高质量发展，目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓，行业价格竞争有望阶段性趋缓；快递新规之下，头部公司市占率有望提升。 圆通位列电商快递第一梯队。2023 年圆通快递业务量 212 亿件，市占率为 16.1%，排名电商快递行业第二；公司股权结构稳定，职业经理人团队专业高效、执行力强；公司收入和利润边际改善，现金流充裕。 “数字化+精益管理+执行”打造圆通竞争优势。圆通历年资本开支节奏稳健持续，产能&件量规模提升是数字化工具得以发挥作用的基础；“数字化+精益管理+执行”助力圆通核心成本（运输&分拣成本）降幅位列电商快递行业第一；一号工程助力加盟商降本增效，提升全网稳定性。圆通数字化转型的成果使圆通在市占率、单票收入、单票利润上均位列电商快递企业第二。 中国跨境电商零售市场发展推动跨境物流服务增长，货代、国际快递、航空三大业务有望开启第二增长曲线。 风险提示：价格竞争激烈；成本大幅上涨；监管政策影响；宏观经济增长不及预期。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 53,539 57,684 66,954 77,511 88,226 增长率 18.6% 7.7% 16.1% 15.8% 13.8% 归母净利润 (百万元) 3,920 3,723 4,369 4,913 5,605 增长率 86.3% -5.0% 17.4% 12.5% 14.1% 每股收益（EPS） 1.14 1.08 1.27 1.43 1.63 市盈率（P/E） 13.64 14.36 12.24 10.88 9.54 市净率（P/B） 2.00 1.86 1.61 1.42 1.24 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2023-072023-112024-03圆通速递快递沪深300证券研究报告 2024 年 07 月 02 日 公司深度研究 | 圆通速递 西部证券 2024 年 07 月 02 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 圆通速递（600233.SH）核心指标概览 ................................................................................... 6 一、 中国快递行业长期增长可期，龙头市占率有望提升 ........................................................ 7 1.1 快递行业有望保持较高的成长性，2024-2027 年有望实现 CAGR10% ....................... 7 1.2 2024 年行业快递量增长有望超预期 ............................................................................. 8 1.3 中国快递行业价格竞争有望趋缓 .................................................................................. 9 1.3.1 中央、地方政策陆续出台，引导快递行业高质量发展，不得低于成本竞争 ........ 9 1.3.2 目前阶段各电商快递公司成本降幅趋缓 ............................................................ 10 1.3.3 中国电商快递行业价格战或将趋于温和 ............................................................ 12 1.4 快递新规或将加速电商快