策略专题报告：A股再临3000点，股息率凸显A股当下价值

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] A 股再临 3000 点，股息率凸显 A 股当下价值 [Table_Title2] 策略专题报告 [Table_Summary] 投资要点: 一、年初至今，估值是 A 股上涨的主要驱动力。拆解 2024 年以来盈利、估值对指数涨跌幅的贡献来看，我们观察到今年以来上证 50 和沪深 300 指的上涨驱动力主要来自估值，核心因素在于随着地产政策的陆续出台，资本市场对地产领域风险的担忧出现缓和。从 A 股指数估值来看，2 月 5 日至今，除创业板指和深证成指外，多数指数市盈率上行至近三年中位数附近。从风险溢价来看，目前万得全 A 风险溢价约 3.9%，相比 2月高点有所回落，但仍处于近三年均值+1 倍标准差上方。 二、宏观经济弹性不足，是制约风险偏好的核心因素。从 5 月数据来看，国内经济仍受到有效需求不足的制约，核心在于房地产市场仍在磨底，通胀水平持续低迷。我们多次强调，PPI同比企稳转正是 A 股重拾盈利预期弹性的重要因素。后续风险溢价能否明显下行，重点关注三方面：一是地产政策效果验证，如新房成交、核心城市房价走势、新增居民中长期信贷等；二是三中全会是否出台超预期改革措施；三是七月底的政治局会议对下半年宏观经济政策定调。 三、新“国九条”引导“耐心资本”持续入市，有助稳定资本市场。“耐心资本”，又称之为“长期资本、长线资本、战略资本、长钱”等，具备“放眼长期、资金稳定、高容忍度、稳定市场”的特征。6 月 19 日的 2024 年陆家嘴论坛中，证监会、国家金融监管总局和外汇管理局均提及支持壮大耐心资本，中长期看保险资金、社保基金等有望持续入市。“国家队”资金方面，去年底至今，“国家队”多次发布公告增持四大行股份、买入 ETF 等。近期 A 股、港股市场波动有所放大，国新投资在 6 月 19 日认购中证国新港股通央企红利 ETF 首发份额，传递维护资本市场平稳运行的信号，市场情绪得到有效提振。 四、投资策略：低利率环境延续，股息率凸显 A 股当下价值。5 月下旬以来 A 股转向震荡休整，核心在于基本面数据验证期，宏观经济弹性不足制约风险偏好。当前 A 股多数宽基指数估值已修复至近三年中位数附近，后续市场风险偏好进一步抬升需要等待新催化，重点关注地产数据验证、二十届三中全会和七月底政治局会议定调。股息率方面，最新沪深 300 股息率3.26%，高于十年期国债收益率的 2.26%，红利资产仍具备较好配置价值。资金面来看，2024 陆家嘴论坛上监管层多次强调“壮大耐心资本”，后续保险资金、社保基金等有望成为增量资金的重要来源，因此对后市不必过度悲观，全年 A 股有望在震荡中逐步上移。风格方面，在低利率和资产荒环境下，高股息资产仍是中长期资金配置的重要方向。 风险提示: 政策效果不及预期、国内经济大幅波动、地缘政治风险等。 分析师 [Table_Author] 分析师：李立峰 邮箱：lilf@hx168.com.cn SAC NO：S1120520090003 分析师：张海燕 邮箱：zhanghy5@hx168.com.cn SAC NO：S1120521040002 [Table_Report] 相关研究 1.【华西策略】最新 A 股&港股&美股估值如何看？——估值周报（0617-0621） 2024-06-22 2. 【华西策略】当前环境下，如何分析市场是“相对底部区间”——华西策略周报 2024-06-16 3. 【华西策略】以史为鉴，A 股成交处于 7000-8000 亿元，后市如何演绎——华西策略专题 2024-06-07 证券研究报告|策略专题报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 23 日 证券研究报告|策略专题报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 年初至今，估值是 A 股上涨的主要驱动力 ......................................................... 3 2. 宏观经济弹性不足，是制约风险偏好的核心因素 .................................................... 4 3. 新“国九条”引导“耐心资本”持续入市，有助稳定资本市场 ........................................ 6 4. 投资策略：低利率环境延续，高股息仍具备配置价值 ................................................ 8 5. 风险提示 .................................................................................... 8 图表目录 图 1 2024 年以来盈利、估值对指数涨跌幅的贡献（%）...................................................................................................................3 图 2 年初至今，大盘表现好于小盘..........................................................................................................................................................3 图 3 年初至今，价值表现好于成长...........................................................................................................................................................3 图 4 A 股主要指数 PE（TTM）.....................................................................................................................................................................4 图 5 5 月制造业 PMI 低于荣枯线 ...............................................................................................................................................................5 图 6 物价水平低迷（%）.....................................................