行业比较系列：人民币汇率波动对公司业绩的影响分析

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 策略研究 深度报告 人民币汇率波动对公司业绩的影响分析 2019 年8 月9 日 ——行业比较系列（0809） 《从中报前瞻来看，哪些行业景气有望逐渐走出底部——行业比较系列（0802）》 《通胀预期升温，企业盈利如何 ？ — — 行 业 比 较 系 列（0830）》 年初以来人民币兑美元汇率呈现贬值的态势，近期快速贬值突破“7”。汇率变动一般通过三个途径来影响上市公司的业绩，本文将会从财务报表的角度出发，分析人民币汇率变动对上市公司带来的影响，并对于不同的行业进行对比。 2019 年初至今，人民币兑美元汇率呈现贬值的态势；近期在贸易摩擦以及征收关税预期的影响下，人民币兑美元汇率向上突破“7”。对于上市公司而言，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动带来了一定的干扰。汇率变动通过三个途径影响上市公司业绩。第一，对于某些出口营业收入占比较多的企业来讲，当本国货币汇率贬值时，则其出口产品以外币计价会下降，产品竞争力相对提高；贬值将有利于这部分企业产品的出口额提升。第二，对于经营性活动而言，如果一个公司出口占比较高，出口产生或得到的外币货币或者应收账款较多，那么在贬值区间内将产生汇兑收益。第三，对于融资性活动而言，当人民币整体贬值时，如果一家公司的综合外币负债高于综合外币资产，则会产生净的汇兑损失。人民币贬值与出口金额变动的关系。自从 2005 年人民币汇改开始，人民币汇率持续升值，出口增速呈现出持续下滑的态势；自从 2015 年“8.11”汇改以来，人民币经历了一轮较长时间的贬值，出口增速也随之反弹。自 2018 年下半年开始，出口下行的压力持续增大，欧美主要地区的制造业 PMI 景气指数表明海外需求疲软，同时贸易摩擦风险的反复扰动对于出口均造成不利影响；不过人民币汇率贬值部分对冲了出口下行的压力。依赖于原材料进口的企业，人民币升值带来收益。以 2017 年人民币持续升值为例，部分依赖于原材料进口的企业受益于原材料成本“下降”而带来汇兑收益的增厚，特别是石油化工（原油）、钢铁（铁矿石、特钢）、化学纤维（原油）、汽车服务等行业受益最为明显。产品出口型企业将受益于人民币贬值。这些企业拥有较多的海外业务收入，主要分布在半导体、其他交运设备、纺织制造、白色家电、橡胶和通信设备等。海外业务收入一般以美元计价，由于企业一般在月末、季末或者年末统一处理汇兑损益，确认销售收入和处理汇兑收益在时间节点上的差异导致了汇兑损益的产生。2018 年全年来看，绝大部分产品出口型企业在汇率贬值的情况下实现了较多的汇兑收益，在一定程度上增厚盈利。航空运输、房地产开发、房屋建设等拥有较多的外币负债的行业将会受益于人民币汇率升值。融资需求较大和多为国企等特征决定了这些公司更容易在海外市场获取资金支持，自然而然外币负债的占比相对较多。这些持有较多外币负债的公司一般会签署远期外汇合约或者货币互换合约来规避外汇波动的风险。汇率波动对于航空公司的影响最大，近期人民币贬值相当于进一步加重了外币负债负担和航油成本并随之产生汇兑损失。2019 年人民币兑美元汇率相比 2018 年的汇率中枢出现了进一步贬值，本文以过往人民币持续贬值的年份作为参考进行贬值测算，衡量 2019 年人民币兑美元汇率发生贬值时各个行业所产生的汇兑损益以及能够对本行业的盈利带来多大的冲击。若 2019 年人民币兑美元汇率贬值幅度的达到 3%，那么交通运输（航空运输）、钢铁、化工（化学纤维）等行业可能会承受较多的汇兑损失，占净利润的比例分别达到 4.25%、1.0%、1.78%；而产品出口型企业，如家电（白电）、通信（通信设备）、电气设备（电机、电源设备）、机械设备（专用设备、通用机械）、建筑装饰（基础建设）等行业则会收益于人民币贬值带来的汇兑收益，特别是家电、通信、电气设备、建筑装饰等行业所实现的汇兑收益占净利润的比例有望达到 1.5%及以上。风险提示：贸易摩擦加剧，汇率波动，业绩不及预期张夏 86-755-82900253 zhangxia1@cmschina.com.cn S1090513080006 耿睿坦（研究助理） gengruitan@cmschina.com.cn 21956747/36139/20190810 13:56 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、近期人民币汇率波动情况 .............................................................. 4 二、汇率波动：通过三个途径影响上市公司业绩 ................................. 5 三、出口金额和汇率变动的关系 .......................................................... 6 1、人民币贬值可部分对冲出口下行压力 .............................................................. 6 2、海外营收占比较大的行业汇总 ......................................................................... 6 四、人民币汇率波动对财务报表的影响 ............................................... 8 1、人民币贬值对于整体上市公司业绩影响微弱 ................................................... 8 2、依赖于原材料进口的企业，升值带来收益 ..................................................... 10 3、产品出口型企业，人民币贬值会带来汇兑收益 ............................................. 11 4、人民币升值时，外币债务将带来汇兑收益 ..................................................... 12 五、本次汇率贬值对于利润的影响测算 ............................................. 15 六、汇率波动阶段受影响较大的个股筛选 .......................................... 17 21956747/36139/20190810 13:56 策略研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图 1：人民币兑美元即期汇率和美元指数 ......................................................................................................... 4 图 2：出口金额同比增速和人民币汇率变动的关系 .......................................................