国联宏观策略思考系列：从主要国家汇率史看人民币汇率走向-14页 - 副本

1 Ta证券研究报告投资策略专题Tabl e_First|Tabl e_Summar y从主要国家汇率史看人民币汇率走向——国联宏观策略思考系列 投资要点： 人民币汇率破“7”引关注近期，人民币汇率破“7”引发了市场广泛关注。人民币汇率将来走势会如何？贬值是否会持续？在贸易摩擦的阴云之下，短期汇率走势或依然承压，但如果撇开短期消息的扰动，放在历史的长河中来思考，又会是怎样一番景象？我们不妨从主要国家的汇率史中去找寻其中的规律。 经济基本面决定汇率长期走势从主要国家汇率长期走势看，经济基本面是决定汇率走势最重要的因素。如虽然美国持续保持着第一大经济体的位置，但随着其他国家的崛起，美国GDP占全球GDP比重从1960年40%跌落至当前仅24%，随着美国经济占比的回落，美元指数也呈现整体回落趋势，而在此过程中，美元指数也基本随着美国经济周期的波动而波动。整体看，美元指数与美国经济是呈现高度吻合的走势。与美国类似的还有许多其他国家，比如英镑兑美元走势与英国占美国GDP走势相近，此外，俄罗斯卢布、巴西雷亚尔、澳元与澳洲经济等经济占比与货币强劲程度也成高度正相关。 经济增长而汇率贬值的案例：印度在经济不断增长的过程中，汇率却呈现贬值态势，但这种国家并不多见，印度是其中的典型。而出现这种背离主因或主要由于其较高的外贸和财政双赤字，同时其外汇储备又相对薄弱。 失去20年，汇率却依旧坚挺的日本在90年代泡沫破灭之后，日本经济占美国比重持续下行，经历“失去二十年”。而在此期间，日元并未受到经济下行的影响而走弱。这或许是由几方面原因：一是日本拥有强大的外储，尤其是民间储备相当丰富，同时拥有大量的海外资产（超6万亿美元）；其次是其低利率使其在危机发生之时，别的经济体或有降息以刺激经济的可能，而日本则无此担忧。相反，低利率使其作为国际资本的主要融资货币，危机发生时的降杠杆行为反倒推升了日元的需求。 人民币长期稳定有坚实基础人民币当前虽然面临波动，但从经济层面看，中国经济占全球比重一路攀升，以目前领先全球的增速，体量占比仍在持续的扩大之中，坚实的经济基础是其汇率稳定的基石。另一方面，中国目前强大的外储、较低的外债、持续的贸易顺差使得中国不可能出现像印度这样的特殊情况。因此，我们认为无需担忧人民币汇率的长期贬值。事实上，相反，长期或依然有升值的趋势。 风险提示：宏观经济大幅下行。Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate2019 年 8 月 15 日 相对市场表现 Tabl e_First|Tabl e_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Contacter张晓春联系人 电话：0510-82832053 虞梦艳 联系人 电话：0510-82832053 李朗 联系人 电话：0510-82832053 Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t相关报告 1、《国联证券研究所 8 月投资组合》 2019.07.31 2、《2019 年下半年十大金股》 2019.07.11 3、《中美关系边际改善，股指重启新一轮上涨》 2019.07.09 请务必阅读报告末页的重要声明 -25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%18-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-07创业板综上证综指 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略专题 正文目录 1 人民币破“7”引关注 ................................................... 3 2 经济基本面决定汇率长期走势 ............................................ 3 3 经济增长，但汇率贬值的典型：印度 ...................................... 4 4 失去 20 年，货币却依旧坚挺的日元 ....................................... 8 5 人民币的长期稳定有坚实基础 ........................................... 11 6 风险提示 ............................................................ 12 图表目录 图表 1：近期，人民币汇率破“7”引发市场广泛关注 .................................................... 3 图表 2：美元指数与美国 GDP 占全球 GDP 比重高度吻合 ............................................. 4 图表 3：英镑走势与英国 GDP 占美国比重 ...................................................................... 4 图表 4：俄罗斯卢布与其经济走势相近 ............................................................................ 4 图表 5：巴西雷亚尔与经济走势关系 ............................................................................... 5 图表 6：澳洲经济与澳元走势高度相关 ............................................................................ 5 图表 7：印度卢比与经济趋势呈现相反走势 .................................................................... 5 图表 8：印度股指在过去几年表现亮眼 ............................................................................ 6 图表 9：剔除掉汇率因素，印度股指涨幅较为有限 ......................................................... 6 图表 10：2018 年印度的进出口结构 ............................................................................... 7 图表 11：印度的贸易差额与汇率走势 .............................................................................. 7 图表 12：印度财政赤字逐年