阿特斯(688472)深度研究：光储先锋，卓尔不同

[Table_Title] 阿特斯（688472）深度研究 光储先锋，卓尔不同 2024 年 07 月 01 日 [Table_Summary] 【投资要点】  阿特斯：国际化的光储龙头。阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过 20 年的经验。公司整体业绩稳健， 2018-2023 年，公司营业收入和归母净利润分别实现 16%和 9%的复合增长率。  光伏组件：第一梯队，全球前五。1）市场：海外销售占比超 70%。公司客户覆盖全球逾 160 多个国家和地区。2023 年，公司向全球 100 多个国家销售了 30.7 GW 太阳能组件。出货量排名前三的市场分别是中国、美洲和欧洲。2）产品：涉及 TOPCon、HJT 等组件。3）技术：完整体系，全面领先。  光储系统：新增长极，前景广阔。1）产品：公司光储业务包括大储、工商业、户储、光伏系统和光伏电站工程 EPC 业务。2）市场：全球高增，美国主导。公司储能业务主要由旗下 e-STORAGE 完成，北美市占率 9%，仅次于 Saft、Wartsila、BYD。储能市场全球高增，美国主导。预计到 2028 年，全球储能新增装机量复合增速将达到 29%，累计装机量将达 1TWh。3）订单：截至 2024 年 3 月 31 日，e-storage 储能项目储备 56GWH，在手订单 25 亿美元。  竞争优势：光储融合，卓尔不同。1）定位：全球视野，扎根本土。公司根据全球战略发展和海外产能规划需要，在美国德克萨斯州梅斯基特建立了 5GW N 型新技术光伏组件工厂，该工厂 2023 年已经正式投产，并于近期开始交付 210 尺寸产品，预计 2024 年内满产，是头部光伏企业中的领跑者。同步叠加新建的泰国 6.5GW 组件产能和 8GW TOPCon 电池产能，将进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。2）理念：前瞻布局，稳健经营。公司董事长瞿晓铧先生毕业于清华大学，是加拿大工程院院士，拥有加拿大多伦多大学半导体材料科学博士学位和近 30 年光伏技术研发和企业管理经验。稳健经营体现在灵活的全球化布局，技术不可知论，稳健的财务表现。3）创新：注重研发，专利居前。截止 2023 年末，公司累计申请专利 4,469 项，目前维持有效的专利 2,205 项，数量位居行业前列。 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 电话：021-23586740 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 37398.52 流通市值（百万元) 14012.57 52 周最高/最低（元） 18.98/9.71 52 周最高/最低（PE） 22.12/10.96 52 周最高/最低（PB） 5.70/1.71 52 周涨幅（%） -44.77 52 周换手率（%） 394.81 [Table_Report] 相关研究 《光伏组件老牌企业，海外渠道优势彰显》 2023.06.15 -47.07%-36.61%-26.16%-15.71%-5.25%5.20%7/19/111/11/13/15/1阿特斯 沪深300 挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 电子设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 阿特斯（688472）深度研究 【投资建议】  阿特斯是全球领先的光伏组件和储能系统制造商，在光伏行业拥有超过 20年的经验。公司拥有强大的研发能力、完善的产业链布局和全球化的市场渠道，在全球光伏市场占据领先地位。我们调整 2024-25 年（前值 65 亿、85 亿）、新增 2026 年盈利预测，预计公司 2024-2026 年公司归母净利润分别为 36/53/65 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 10/7/6 倍。我们将光伏组件一体化和光储龙头隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、阳光电源作为可比公司，阿特斯 2024 年 PE 估值持平于行业均值，我们维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 51309.56 64982.02 85698.92 110311.28 增长率(%) 7.94% 26.65% 31.88% 28.72% EBITDA（百万元） 5637.33 6958.71 9517.45 11570.63 归属母公司净利润（百万元） 2903.37 3637.14 5338.91 6543.99 增长率(%) 34.61% 25.27% 46.79% 22.57% EPS(元/股) 0.85 0.99 1.45 1.77 市盈率（P/E） 14.86 10.32 7.03 5.74 市净率（P/B） 2.17 1.56 1.31 1.10 EV/EBITDA 7.34 4.33 3.32 2.29 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】  光伏和储能需求不及预期。受宏观经济、能源价格、电价和实际应用情况，国内消纳和海外出口可能存在不及预期的情况。  贸易政策及境外销售风险。美国和欧洲等地区关税和 IRA 等政策对国内光伏和海外本土光伏储能产业盈利有一定影响。  行业竞争加剧。光伏行业产能可能出现短期过剩和同质化的情况，可能会对供给端造成一定影响。  技术变化和替代产品的出现。BC、钙钛矿等新技术变化可能对现有技术路线造成冲击。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 阿特斯（688472）深度研究 【关键假设】 组件：销量，2024-26 年，假设为 44500/53400/61410MW。其中，2024 年为公司指引，2025-26 年假设随行业增长保持 15-20%的平稳增长；单位售价，假设2024 年下半年行业总体供需关系和利润水平改善（基于阿特斯公告管理层判断），趋势有望向好，上游原材料复价，组件价格亦有望企稳，假设为 1.06/1.07/1.10 元/w。 大型储能系统：销量，2024 年根据公告指引取底线值，2025-26 年结合 30GWh产能和 63GWh 订单情况，假设销量分别为 12/20GWh；单位收入维持不变，假设为 17 亿元/ GWh。 【创新之处】 市场或低估公司在光储领域的增长性。我们认为公司凭借国际化渠道和本土化产能布局，在储能行业增长性和市占率有望进一步提升，进而带动公司业绩快速增长。 【潜在催化】 海外储能和光伏需求超预期，产品销量、价格和盈利水平大幅提升。 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 阿特斯（688472）深度研究 正文目录 1. 阿特斯：国际化的光储龙头 .........................