中联重科(000157)点评报告:全球化+品类拓展,业绩估值有望双提升

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中联重科(000157) 报告日期:2024 年 07 月 01 日 全球化+品类拓展,业绩估值有望双提升 ——中联重科点评报告 投资要点 一、一句话逻辑 我国工程机械龙头之一,全球化+品类拓展凸显成长性,海外本地化战略成效显著,公司业绩+估值有望双提升,跨越式发展逐步挤身国际龙头序列。 二、驱动因素 1、全球化快速扩张:2020-2023 年公司境外收入 CAGR 为 67%,占比从 6%提升至38%,境外毛利占比从 3%提升至 45%。2024 年一季度境外收入 57 亿元,同比增长53%,占总营收比例提升至 48%。 2、新品类持续拓展:土方、高空机械快速成长,农机、矿机蓄势待发。2023 年公司土方、高空机械收入占比为 14%、12%,营收同比增长 89.3%、24.2%。公司土方机械增速显著高于行业,收入相对份额由 3%提升至 9%。高机国内中小客户市占率位居首位,后续分拆上市有望抢抓机遇加速发展。农机、矿机成长空间大。 3、核心业务夯实:混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口双轮驱动。工程机械行业复苏三部曲:更新周期启动、内需改善、出口企稳。国内混凝土、起重机械更新周期与挖机相似,更新周期逐步启动。汽车起重机 2024 年 5 月出口 890 台,同比增长16.6%,累计出口 3986 台,同比增长 11.7%,出口表现明显优于挖机。 三、超预期逻辑 市场预期:国内工程机械需求仍较为疲软,房地产需求预期不足。 我们认为:工程机械行业拐点有望逐步临近,国内更新周期有望启动。短期来看,CME 预计 6 月挖掘机总体销量 16,000 台左右,同比增长 1.5%左右,连续 3 个月正增长;预计国内销量 7,300 台,同比增长近 20%,连续 4 个月正增长。基于 2023 年 7-9月挖掘机总体销量(1.3 万台、1.3 万台、1.4 万台)基数较低,挖掘机总体销量在 4-6月连续 3 个月正增长后,有望连续 6 个月正增长。长期来看,2015 年为挖掘机上轮周期底点,按 8~10 年为更新周期测算,叠加大规模设备更新行动方案落地,预计 2024年有望国内更新需求有望触底,未来有望周期上行。 四、检验与催化 1、检验指标:挖机单月销量;国内房地产、基建投资、新开工情况;挖机开工率;挖机出口销量;公司毛利率、净利率。 2、催化剂:公司业绩超预期;起重机等品种销量下滑结束;国内房地产、基建投资,新开工向上,政策利好;国内下游工作量回升,开工率上行;行业出口超预期。 五、研究价值 1、与众不同的认识:以挖机为代表的工程机械、海外市占率有望不断提升、国内2024 年有望筑底向上,逐渐开启以更新为驱动力的周期上行期。起重机械与混凝土机械与挖机周期性相似,逐步开启周期上行。公司较同行优势较明显,产品结构与海外区位优势凸显,叠加市场海外持续扩张,看好业绩持续高增。 (1)新品类拓展:核心产品汽车、塔式起重机需求企稳,新兴产品贡献增量:2023年汽车起重机等非挖品类需求表现优于挖机,2023 年公司起重机、混凝土机械、土方机械收入占比为 41%、18%、14%,产品市占率再夯实,受挖机行业需求下滑的影响较小。挖机、高机均为公司新兴业务板块,2024 年趋势有望延续。 (2)海外快速扩张:中东、俄语区需求有望持续旺盛,支撑出口高增长:公司主要出口收入来源于中东、俄语区等区域,国际化有望持续突破,土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建,需求快速增长,并具有持续性较好。 2、与前不同的认识:资产风险敞口程度较低,计提相对充分,未来财务风险及经营风险可控。2023 年公司风险资产敞口 568 亿,对应三一重工、徐工机械为 803 亿、1494 亿,风险资产敞口占总资产比例为 43.4%,对应三一重工、徐工机械为 53.1%、92.3%,风险资产敞口与归母净利润比例为 16.2,对应三一重工、徐工机械为 17.7、28.1,风险资产敞口与总收入比例为 1.2,对应三一重工、徐工机械为 1.1、1.6。2023年公司应收账款计提比例约 18%,对应三一重工、徐工机械为 13%,13%,计提相对 投资评级: 买入(维持) 分析师:邱世梁 执业证书号:S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师:王华君 执业证书号:S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师:胡飘 执业证书号:S1230524040006 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ¥7.68 总市值(百万元) 66,646.98 总股本(百万股) 8,677.99 股票走势图 相关报告 1《海外+新板块凸显成长性,公司业绩+估值有望双提升》2024.06.29 2《全球化+品类拓展,工程机械龙头海外本地化战略成效显著》2024.06.19 3《2024Q1 海外营收占比 48%,海外拓展+新业务板块凸显成长性》2024.04.30 -28%-14%1%16%30%45%23/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06中联重科深证成指中联重科(000157)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 充分,未来财务风险可控。 六、盈利预测及估值 预计公司 2024-2026 年实现归母净利润为 45.3、60.2、76.9 亿元,同比增长 29%、33%、28%(2024-2026 年 CAGR 为 30%)。对应 PE 为 15、11、9 倍,当前 PB 为 1.17倍。与同类公司相比,公司估值低于行业平均水平。维持“买入”评级。 七、风险提示 (1)地产、基建需求修复不及预期;(2)境外出口不及预期;(3)原材料波动。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 47075 56165 68926 86164 (+/-)(%) 13% 19% 23% 25% 归母净利润 3506 4531 6020 7694 (+/-)(%) 52% 29% 33% 28% 每股收益(元) 0.40 0.52 0.69 0.89 P/E 19 15 11 9 ROE 6% 7% 9% 10% 资料来源:浙商证券研究所 中联重科(000157)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录一:同类公司估值对比 公司受益于海外快速扩张,挖机、高机等新品放量,混凝土机械、起重机械传统板块行业地位不断夯实,未来成长性有望持续显现,截止 2024 年 6 月 28 日,公司 PE 估值低于其他同类公司平均水平,PB 低于三一重工、徐工机械、柳工。 表1: 同

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