农林牧渔行业专题报告-5月生猪产品数据解读：周期上行方向清晰

证券研究报告 | 行业专题 | 农林牧渔 http://www.stocke.com.cn 1/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 农林牧渔 报告日期：2024 年 06 月 29 日 5 月生猪产品数据解读：周期上行方向清晰 ——行业专题报告 投资要点  核心观点： 前置能繁母猪去化奠定周期反转基础，屠宰量下滑和猪价上行验证了生猪供应在减少，而母猪补栏谨慎则意味着未来供应恢复速度可能低于之前周期，高猪价持续时间有望更加长情。压栏和二育的扰动带来短期供给节奏上的变化，但整体价格中枢却在不断抬升，相较于市场担忧的猪价"A"字形走势，我们继续看好猪价“阶梯形”上涨的大方向。  农业农村部发布 5 月生猪产品数据： 5 月猪价环比上升 2.6%，生猪养殖实现盈利。 5 月全国生猪出场价格为 15.78 元/公斤，环比增加 2.6%，同比增加 9.1%；散养生猪利润达 27 元/头，实现扭亏；规模养殖生猪利润达 174 元/头，环比上升29.6%。5 月份进入生猪出栏减少的兑现期，供需缺口支撑猪价上涨，同时二次育肥和压栏助推了涨价情绪。 5 月末能繁母猪存栏环比增加 0.2%，同比下降 6.2%。 5 月末全国能繁母猪存栏量为 3996 万头，环比增长 0.2%，同比下降 6.2%。能繁母猪产能自 2023 年以来持续去化，5 月环比数据首次转正，在养殖利润刺激下，养殖户补栏母猪在历史周期中是常见的情况，但 5 月份的环比增幅弱于2022 年 5 月（+0.4%），我们认为主要因为产业经历了 2023 年以来的长期亏损，资金紧张或限制产能扩张步伐，养殖户在猪价反转初期以修复资产负债表为主，难以举债扩张产能，因此我们预计 2024 年 6 月份能繁母猪存栏的环比增幅可能继续小于 2022 年 6 月，这也意味着未来供给增加速度可能低于之前周期。 5 月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量环比增加 4.0%，同比下降 5.0%。 5 月份规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为 2666 万头，环比增加 4.0%，同比下降 5.0%。月度屠宰量更多反映供应变化，5 月生猪屠宰量同比下滑，一定程度上反映生猪供应的同比减少。1-5 月累计屠宰量为 13604 万头，同比增长 0.8%，相较于 1-4 月的累计增幅（+2.3%）收窄，考虑到未来生猪出栏继续减少，预计 1-6月累计屠宰量同比增幅继续收窄或转负。 5 月二元母猪价格基本稳定，仔猪价格环比增长 5.4%。 5 月份二元母猪价格为 35.05 元/公斤，环比增长 0.9%，同比下降 4.8%；仔猪价格 38.70 元/公斤，环比增长 5.4%，同比增长 5.9%。仔猪价格和二元母猪价格反映产业对未来猪价的预期，5 月份仔猪价格快速上涨，反映产业端对下半年行情判断比较乐观，短期投机行为增加；二元母猪环比基本持平，说明产业端对未来1 年以上的猪价仍持谨慎态度，尚未大幅补栏母猪，与上文所述的“能繁母猪存栏小幅增加”相互印证。 5 月进口猪肉环比减少 3.4%，同比下降 41.1%。 5 月份进口猪肉 8.4 万吨，环比减少 3.4%，同比下降 41.1%；1-5 月累计进口猪肉 42.73 万吨，同比下降 47.1%。受 2023 年国内猪价低迷影响，冻肉替代鲜肉的性价比有限，2024 年进口冻肉大幅减少，但随着下半年猪价逐步回暖，预计鲜冻价差将逐步走高，届时猪肉进口量可能环比回升。 行业评级: 看好(维持) 分析师：钟凯锋 执业证书号：S1230524050002 zhongkaifeng@stocke.com.cn 分析师：邱冠华 执业证书号：S1230520010003 02180105900 qiuguanhua@stocke.com.cn 分析师：张心怡 执业证书号：S1230524020002 zhangxinyi@stocke.com.cn 研究助理：江路 jianglu@stocke.com.cn 相关报告 1 《全球极端天气频发，农产品或有表现》 2024.06.27 2 《5 月猪企出栏环比继续增长，把握板块回调布局良机》 2024.06.26 3 《农林牧渔行业 2024 中期策略：生猪搭台，养殖起舞》 2024.06.24 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 月规模养殖成本同比下降 9.8%，散养户成本同比下降 7.0%。 5 月规模养殖成本 1960 元/头，同比下降 9.8%；散养户成本 2133 元/头，同比下降 7.0%。成本的同比改善一方面来自饲料原材料价格回落，另一方面来自全行业生产成绩改善。考虑到饲料原料降价的效果继续显现，以及猪群健康水平提升，预计下半年养殖成本同比继续保持下降。  展望：继续看好猪价上行大方向 前置能繁母猪去化奠定周期反转基础，屠宰量下滑和猪价上行验证了生猪供应在减少，而母猪补栏谨慎则意味着未来供应恢复速度可能低于之前周期，高猪价持续时间有望更加长情。压栏和二育的扰动带来短期供给节奏上的变化，但整体价格中枢却在不断抬升，相较于市场担忧的猪价"A"字形走势，我们继续看好猪价“阶梯形”上涨的大方向。  投资建议：拥抱确定性 生猪价格大部分时间由供给主导，需求变动的影响相对有限，从产能下降到猪价上涨的长时滞带来周期的确定性。我们继续强调，24 年客观基本面的线索已经越来越清晰，近期猪价上涨背后的核心逻辑是供给减少开始兑现，“强现实、弱预期”的局面有望伴随猪价超预期上涨被扭转。近期板块回调后头均市值大多处于历史较低分位数，建议低位布局，重点推荐【牧原股份】【温氏股份】，建议关注【巨星农牧】【华统股份】【神农集团】。  风险提示：猪价不及预期、出栏量不及预期。 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 生猪月度平均价格（元/公斤） ........................................................................................................................................... 4 图 2： 散户和规模场生猪养殖利润（元/头） ............................................................................................................................... 4 图 3： 能繁母猪存栏（万头） ........................................................................................................................................................ 4 图 4： 规模以上生猪定点屠宰企业