汽车行业2024年中期策略：双轮驱动下的需求依然值得期待

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 61 [Table_Page] 投资策略报告|汽车 证券研究报告 [Table_Title] 汽车行业 2024 年中期策略 双轮驱动下的需求依然值得期待 [Table_Summary] 核心观点：  乘用车：“缓释剂”式政策呵护+海外双轮驱动下的需求仍然值得期待。1.从总量角度考虑，政策虽是“缓释剂”，但依然是有效的。以旧换新政策落地后的 5 月乘用车终端需求有所改善，维持 24 年国内乘用车终端销量同比增速区间为 0-5%的判断，在行业库存变化同比持平的前提下，因出口增长继续拉动下预计批发端同比增速区间为 3-9%。 2.从需求节奏来看，24 年 6 月起乘用车交强险销量同比增速预计呈现“前低后高”的需求表现，其中 9 月交强险销量有望开始实现连续正增长。3.结构角度看，中国品牌向上(量和价)将继续呈现提升趋势，重点关注“PHEV 加速平替合资燃油车+高端 SUV”竞品组合的表现；考虑到中国品牌海外终端市占率提升斜率依然表现较好以及海外库存整体可控，维持 24 年中国乘用车出口销量同比增速为 15-30%的判断。  商用车：24 年继续温和复苏，未来几年或将持续释放弹性。国内宏观经济总量稳中有升，内需的更新率均值回归就有明显的销量弹性，规范化打击超载仍有超额弹性；产品具备 TCO 总成本领先优势，中国卡车出口其实是参与全球产品定价，不仅拓展销量空间，且较内需盈利能力更高。我们估计未来几年卡车行业内需、出口销量中枢将双增长，批发销量中枢有望超历史销量高点，预计 24 年重卡批发销量同比增速区间为 0-10%。当下值得耐心等待行业更新率的自然反弹、相关政策刺激、19 年 521 治超新政后续释放弹性、工程车市场反弹等多因子共振。考虑到复苏初期卡车股普遍估值较低，而未来盈利有望跟随销量创新高，卡车股依旧是没有充分挖掘的金矿。  零部件：基于渗透率/ASP/时间轴三维度，我们提出基于产业视角下的预测模型及跟踪体系，请继续关注正文中的“广发汽车零部件预测模型图（2024 版）。综合考虑各主要因素，着眼 24 年我们建议重点关注“突破型”的后轮转向、800V、低成本高阶智驾方案、高阶智驾域控制器等；“趋势型”的 HUD、座舱域控制器、线控制动等。  投资建议：结合行业的需求周期以及企业所处的产品周期及转型周期位置，乘用车整车推荐拐点基本确立的长安汽车、长城汽车（H/A）；建议关注趋势或继续向上的比亚迪、零跑汽车、理想汽车和销量有望突破向上的华为系合作车企、小米汽车。商用车推荐潍柴动力、中国重汽、福田汽车、一汽解放、威孚高科、天润工业。零部件推荐耐世特、郑煤机（A/H）、敏实集团、银轮股份、福耀玻璃、伯特利、爱柯迪、拓普集团、旭升股份、科博达、继峰股份、保隆科技、华阳集团。汽车检测推荐中国汽研。  风险提示：行业景气度下降；竞争加剧；相关政策推进不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2024-06-27 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 闫俊刚 SAC 执证号：S0260516010001 021-38003682 yanjungang@gf.com.cn 分析师： 邓崇静 SAC 执证号：S0260518020005 SFC CE No. BEY953 020-66335145 dengchongjing@gf.com.cn 分析师： 周伟 SAC 执证号：S0260522090001 021-38003684 gfzhwei@gf.com.cn 分析师： 陈飞彤 SAC 执证号：S0260524040002 021-38003726 gfchenfeitong@gf.com.cn 分析师： 张力月 SAC 执证号：S0260524040004 021-38003727 zhangliyue@gf.com.cn 请注意，闫俊刚,周伟,陈飞彤,张力月并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 汽车行业：24 年数据点评系列之六:乘用车：5 月终端需求表现强于正常季节性 2024-06-25 汽车行业：24 年数据点评系列之四:4 月重卡出口创新高，俄罗斯出口显著回升 2024-05-24 -24%-17%-10%-4%3%10%06/2309/2311/2301/2404/2406/24汽车沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 61 [Table_PageText] 投资策略报告|汽车 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 2024E 2025E 长安汽车 000625.SZ CNY 13.26 2024/05/02 买入 21.89 0.89 1.15 14.90 11.53 10.75 8.75 11.00 12.40 长城汽车 02333.HK HKD 12.20 2024/04/27 买入 17.36 1.07 1.37 10.61 8.29 11.42 8.69 11.70 13.00 长城汽车 601633.SH CNY 25.13 2024/04/27 买入 32.03 1.07 1.37 23.49 18.34 11.53 9.87 11.70 13.00 上汽集团 600104.SH CNY 13.79 2024/05/07 买入 18.94 1.26 1.33 10.94 10.37 5.87 5.60 5.20 5.50 福田汽车 600166.SH CNY 2.25 2024/05/05 买入 3.73 0.17 0.25 13.24 9.00 6.41 4.89 8.60 11.20 中国重汽 000951.SZ CNY 14.25 2024/05/03 买入 26.39 1.20 1.58 11.88 9.02 6.03 4.74 12.50 14.70 耐世特 01316.HK HKD 3.51 2024/03/31 买入 7.57 0.36 0.58 8.99 5.62 3.27 2.66 6.40 8.90 郑煤机 601717.SH CNY 14.42 2024/04/26 买入 26.40 2.11 2.39 6.83 6.03 4.58 4.08 15.60 15.10 郑煤机 00564.HK HKD 10.50 2024/4/26 买入 22.80 2.11 2.39 4.63 4.09 5.6