2024下半年汽车行业投资策略：新能源博弈胜者为王，智能化与车路云开辟新方向

新能源博弈胜者为王，智能化与车路云开辟新方向——2024下半年汽车行业投资策略分析师：杨为敩执业证书编号：S0020521060001联系人： 刘乐联系电话：021-5109-7188行业研究报告发布时间：2024年6月27日请务必阅读正文之后的免责条款部分报告要点2 汽车行业发展沿经典的生命周期曲线演进，当前国内新能源车与传统车周期重叠进入成长后期和振荡期阶段，后续沿两个方向发展：一是原有曲线寻找新出路，体现在出海、并购和品牌化方面；另一方向则是开辟新成长曲线，体现在自动驾驶、人形机器人和eVTOL方面。 花开两朵,各表一枝1）汽车产业的发展脉络一直都很清晰。至2008年前后，传统燃油车第一曲线基本进入成长后期和震荡期阶段。2009年后都是在包括宏观和产业政策的推动下波动振荡2）与经典产业生命周期曲线指引的趋势一样，震荡期开始寻求第二曲线。因此2009年“十城千辆”推动新能源车发展。但由于政策推动，智能电动车发展节奏快，到当前为止已经进入成长后期和震荡期阶段，与国内进入衰退期的传统燃油车一起开始成长曲线中后期的发展模式：（1）在原有曲线上出海、并购、品牌化垄断提升行业集中度；（2）寻找更进一步的新发展曲线，向自动驾驶、人型机器人、EVLOT方向开拓新道路。 老曲线的竞争：出海1）长期上，出海符合迈克尔波特国家竞争优势理论，竞争优势是核心关键；2）对比日本的经验：上世纪70-80年代，丰田以节能车、丰田生产方式、海外合资合作成功实现全球领先。3）值得注意的是被后世指为管理经典的“丰田生产方式”当年也是饱受“压榨承包商”质疑，且遭到国会质询请务必阅读正文之后的免责条款部分报告要点3 老曲线的竞争：并购1）产业生命周期曲线指引，成长期之后，行业集中度提升，并购兴起。从中国汽车发展的历史来看，除产业规律外，在成长期后期政策对行业集中度提升，并购的鼓励同样显著提升2）23年底至今中央层面鼓励集中度提升，鼓励央企并购的指示频繁提出，各地方政府直接出政策鼓励。建议关注央国企及行业领先企业在成长后期通过并购提升行业集中度的优势。借鉴丰田模式，关注新合资时代的到来。 老曲线的竞争：品牌化1）品牌化是对消费端“一揽子满足消费者需求的功能”的终极背书。从消费品角度而言，中国汽车同样开始进入品牌化阶段2）品牌化意味着格局稳定性更高，开始呈现出一定的壁垒效应。关注壁垒从管理体系、生产模式、品牌等角度构建壁垒的领先企业。我们仍然提示技术与产品是较浅的护城河 新曲线的探索：自动驾驶、人型机器人、eVTOL政策、新技术以及新落地产品和龙头进展催化推动风险提示：国内外政策波动超预期风险、宏观经济复苏不及预期风险、技术进步及商业模式落地不及预期风险、行业竞争格局激化超预期风险、上游原材料价格超预期风险等请务必阅读正文之后的免责条款部分4花开两朵，各表一枝1请务必阅读正文之后的免责条款部分5一、花开两朵，各表一枝1.1 三重产业生命周期曲线1）油车自建国后始建，改革开放大合资时代成长，08全球金融危机前后进入震荡期。其后新能源车“十城千辆”迈入历史舞台2）辅助驾驶赋能传统汽车，高级别自动驾驶的模式与逻辑与传统车辆逻辑完全不同，属于第三曲线图1：三重产业生命周期曲线资料来源：国元证券研究所高级别自动驾驶第三曲线燃油汽车第一曲线智能网联赋能，整体推升燃油车和新能源汽车效率产品换代，新能源汽车创新替代燃油车新能源车第二曲线请务必阅读正文之后的免责条款部分61.2 抢跑的智能电动车1）新能源车受政策驱动，15年间快速突进，已经进入成长后期，震荡期前期。油车受传统车挤压逐步衰退，但在海外仍然属于成熟期。新能源车（含辅助驾驶）和传统车一道均进入产业生命周期中后期2）产业生命周期中后期的特征即竞争加剧。从投资角度来讲，不是最好的投资阶段。但仍有机会孕育图2：新能源汽车的快速突进进入成长后期资料来源：国元证券研究所进入成长期，新进入者增多，头部企业规模扩大，主要企业自身在细分市场成长的同时侵入彼此边界，最终向大众化市场渗透进入震荡期，新进入者减少，增长放缓，竞争加剧，出现产能过剩，盈利减少现象。破产清算企业增加萌芽期成长期震荡期成熟期衰退期EBGBEHGJI萌芽期早期企业大量涌现，各自试错基本无竞争；中后期模式确立，差异化竞争GBHJ进入成熟期，增长放缓，行业壁垒增高几乎没有新进入者。龙头企业决出，寡头格局形成，定价稳定HBGABCDEFG试错阶段，各出其招，基本无竞争差异化竞争：构建各自的差异化细分市场规模化竞争：智能化等最有效率的差异化模式决出，企业争相抢夺该领域领先性，并逐步向大众化领域渗透，以规模巩固差异化领先成果竞争加剧，转型升级快速推进：价格战出现，各企业竞争策略趋同。企业预判行业增速放缓，开始以创新的方式谋求转型升级。龙头企业在规模和创新两方面的优势充分显现竞争趋缓，优胜劣汰基本完成，寡头企业占领市场。或创新型业务培养开始成长。竞争主要进入新业务领域。请务必阅读正文之后的免责条款部分71）在产业生命周期曲线的中后期，核心就两点：一在原有曲线卷出“剩者为王”；二寻找新曲线，开辟新道路2）前者总结为出海、并购、品牌化，核心是体系能力的构建；后者总结为自动驾驶（单车智能+车路云）、人型机器人与eVTOL三大主流方向，仍然处于萌芽期，核心是对政策、技术以及明星龙头趋势的把握1.3 新希望的方向图3：花开两朵，各表一枝资料来源：国元证券研究所汽车行业开探辟索新新曲道线路方向二自动驾驶（单车智能+车路云）人型机器人eVTOL处于萌芽期，关注政策、技术以及明星龙头趋势催化投资要点方向一卷提出升新老高曲度线出海并购品牌化成长中后期，打造核心体系，追求“剩者为王”投资要点请务必阅读正文之后的免责条款部分8出海：对比丰田的经验，收敛于核心竞争力2请务必阅读正文之后的免责条款部分9二、出海：对比丰田经验，收敛于核心竞争力2.1 遵从国家竞争优势理论的中国汽车出海1）中国汽车出海历程高度符合迈克尔波特国家竞争优势“钻石模型”描述的发展历程2）从钻石模型揭露的规律看，出海的表观层面是机会的推动，本质层面是产业竞争优势的体现。从消费者到供应链的产业内卷“硬币的另一面”实质上塑造了全球化的产业竞争优势图4：迈克尔波特国家竞争优势“钻石模型”资料来源：迈克尔·波特《国家竞争优势》，国元证券研究所图5：国内需求对生产要素创造及全球竞争力的促进作用资料来源：迈克尔·波特《国家竞争优势》，国元证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分101）丰田为代表的日本车出海，与当前的国产车出海高度相似•技术层面：节能车VS新能源车•政策层面：自愿削减出口VS反补贴调查•组织层面：丰田生产方式VS垂直供应链整合2.2 丰田的经验：节能型车、丰田生产方式和新合资图6：1980-2011丰田汽车出口量（辆）图7：1980-2011年丰田汽车海外生产量（辆）资料来源：彭剑锋《丰田传奇》，丰田官网， 国元证券研究所资料来源：丰田官网， 国元证券研究所05000001000000150000020000002500000300000019751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991