电力设备新能源行业2024年电新中期策略之锂电：拐点显现，分化重估

2024年6月27日拐点显现，分化重估——2024年电新中期策略之锂电行业评级：看好证券研究报告分析师张雷分析师黄华栋分析师杨子伟研究助理虞方林证书编号S1230521120004证书编号S1230522100003证书编号S1230524040002目录C O N T E N T S需求：国内需求良好，储能起量支撑动力市场需求判断储能市场需求判断010203供给：掣肘逐步消除，出海破除壁垒材料价格偏稳震荡边际开工率将向上个股分化价值重估估值：24H1跑输大盘，估值历史底部2024年初至今行情复盘PB-ROE和PE历史位置204投资建议选板块：盈利底部和分化明显的板块选个股：高利用率和稳定盈利的龙头3中期策略观点：拐点显现，分化重估◼ 需求：国内动力预期良好，储能迅速起量支撑动力：国内政策和市场驱动共振，整体需求不断向好，海外短期受高利率、经济低迷和供应链不完善等因素，短期需求增速一般，但中长期具备支撑；储能：当前锂电价格触及底部，配储经济性逐渐显现，海内外需求开始释放。我们预计2024年动力锂电销量1152GWh，同比增长27%，23-26年CAGR为22%；储能锂电销量259GWh，同比增长40%，23-26年CAGR为33%。分类型看，磷酸铁锂在国内动力市场的应用占比仍在提升，且在储能领域具备得天独厚的优势，我们预计2024年磷酸铁锂电池销量753GWh，同比增长40%，23-26年CAGR为32%；三元锂电销量607GWh，同比增长17%，23-26年CAGR为14%。◼ 供给：负面因素逐个消除，出海破除贸易壁垒(1)减值问题消除：展望下半年，碳酸锂等材料的价格跌价空间相对有限，正极企业库存保持较低水平。(2)产能扩张克制：2023年以来行业直接融资规模大幅缩减，在目前的盈利底部阶段，企业扩产谨慎。(3)边际开工率有望向上：从在建工程角度，未来结构件、负极材料和磷酸铁锂等环节产能利用率有望边际改善，且格局分化较为显著；(4)盈利底部夯实，具备涨价潜力：近期比亚迪上调负极和铜箔的招标价格，体现出企业当前盈利的底部夯实，部分材料价格具备上涨潜力。(5)出海破局：尽管欧美构建贸易壁垒，但中国电动车制造成本远低于、且效率远高于欧美企业，各环节出海建厂逐步落地，有望破除贸易壁垒。◼ 建议关注选板块：盈利底部和分化明显的板块。当前盈利底部较为明显的包括磷酸铁锂、铜箔、负极和六氟；分化衡量的是竞争差距，包括企业盈利和产能利用率，边际来看，主要包括电池、电芯结构件、磷酸铁锂、负极和六氟。选个股：高利用率和稳定盈利的龙头。现阶段产业大都进入产能集中释放的下行阶段，龙头的产能利用率普遍高于二、三线企业，在折旧摊销和规模效应方面具有成本优势，在价格无明显差距的情况下，龙头能够保障稳定超额的盈利，有望率先走出下行周期。1、关注强α龙头：【宁德时代】【比亚迪】【亿纬锂能】【湖南裕能】【尚太科技】。2、关注出海链放量：【科达利】【中伟股份】 【格林美】 【容百科技】【恩捷股份】【星源材质】。3、关注复苏反转：【蔚蓝锂芯】【珠海冠宇】【豪鹏科技】【普利特】【天赐材料】【多氟多】。4、关注新技术渗透：【当升科技】【翔丰华】【宝明科技】【美联新材】【万顺新材】。风险提示（1）需求波动与市场竞争风险：目前全球政策不断变动，动力与储能电池需求受到宏观经济、利率、消费者收入等众多因素影响，同时全球产业链大都存在不同程度的产能过剩，如果行业需求增速不及预期，会导致企业间竞争加剧和盈利恶化。（2）全球化经营的管理风险。随着越来越多的公司开展海外业务，面临海外不同国家不同法律体系、文化、管理习惯、产品需求等多重复杂因素，如果公司未能切实融入当地社会、满足本地需求，则存在一定的管理风险。（3）海外贸易政策保护风险：部分海外国家在国产企业出口和当地建厂等方面做出诸多限制，对本地化生产、研发、供应链配套等方面提出相应的要求，锂电池产业链的国内公司出海面临贸易政策保护风险。（4）汇率、原材料价格波动风险：随着国内企业出海步伐加快，国内企业将越来越多地涉及外币结算，汇率波动会影响公司经营业绩。此外，能源金属是锂电池多数环节成本的重要构成，如果上游原材料价格大幅上行，相对较弱的成本转嫁能力预计会对行业内公司的利润水平有较大影响。4需求：国内需求良好，储能起量支撑01Partone5国内动力预期良好，储能迅速起量支撑016◼ 终端：国内需求持续向好，海外中长期电动化趋势不改。(1)国内：在以旧换新补贴、购置税减免等政策的大力支持下，终端新车需求有望加速释放；企业技术创新氛围浓厚，车型迭代速度极快，产业链降本速度很快，车价优惠此起彼伏，有望刺激渗透率跨步提升。我们预计2024年中国新能源汽车销量有望达到1210万辆(中汽协口径)，同比增长27%。(2)欧洲：2024年以来，欧洲因补贴取消或退坡、高利率、电车价格较高等因素导致需求较为疲软，但随着中国企业持续进驻欧洲，供给车型的市场竞争力将不断增强，我们预计2024年欧洲新能源汽车销量有望达到340万辆，同比增长13%，后续增速有望抬升。(3)美国：IRA法案对电动车给予了较为强劲的补贴和税收减免支持，但本土化比例的要求在供给端造成一定的阻碍，另外美国高利率下购车贷款利息较高，随着本土产业链的完善和利率的下降，预计中期需求具有较好支撑，我们预计2024年美国新能源汽车销量有望达到174万辆，同比增长24%。◼ 电池：动力增速渐稳，储能维持较高增速，磷酸铁锂增速高于三元。(1)按应用领域：在动力市场，国内市场发展迅速，欧美中长期趋势向好，我们预计2024年动力锂电销量为1152GWh，同比增长27%，23-26年CAGR为22%；在储能市场，当前锂电价格触及底部，配储经济性逐渐显现，2024年国内需求大量释放，海外需求更甚，我们预计2024年储能锂电销量为259GWh，同比增长40%，23-26年CAGR为33%。(2)按材料类型：对于三元锂电池，国内三元占比处于下降通道良久，2024年镍价亦有攀升，经济性仍不及磷酸铁锂，海外需求增速相对一般，我们预计2024年三元锂电池销量为607GWh，同比增长17%，23-26年CAGR为14%；对于磷酸铁锂电池，动力国内市场占比仍在提升，且在储能领域具备得天独厚的优势，国外企业纷纷布局，我们预计2024年磷酸铁锂电池销量为753GWh，同比增长40%，23-26年CAGR为32%。国内：以旧换新政策落地，推动中国市场发展向好1.17◼ 2024年前五个月，新能源汽车渗透率约34%。根据中汽协，2024年1-5月，中国新能源汽车销量390万辆，同比增长32.5%，市场渗透率33.9%，其中5月单月销量95.5万辆，同比增长33.3%，市场渗透率39.5%。◼ 2024年前五个月，插混车型销量同比超85%。根据中汽协，2024年1-5月，中国纯电动车型销量241万辆，同比增长12.7%，占比62%；插混车型销量148.6万辆，同比增长85.2%，占比38%。◼ 2024年前五个月，新能源汽车出口增速稳健。根据中汽协，2024年1-5月，中国新能源汽车出口51.9万辆，同比增长13.7%。其中纯电动汽车出口41.4万辆，同比下降1.8%；插混汽车出口10.5万