农业行业2025Q4策略：养猪牵牛仍为主线，把握后周期机遇

作者：孟维肖邮箱：mengweixiao@stocke.com.cn电话：(+86）13811259124证书编号：S1230521120002 证券研究报告2025年10月14日养猪牵牛仍为主线，把握后周期机遇——农业2025Q4策略分析师钟凯锋邮箱Zhongkaifeng@stocke.com.cn证书编号S1230524050002分析师张心怡邮箱Zhangxinyi@stocke.com.cn证书编号S1230524020002 行业评级：看好摘要Ø生猪：2025Q3猪价震荡下跌，政策重心逐步切向“反内卷”，政策催化“不够还有”，Q4猪价或旺季不旺。反内卷下成本为王，建议关注具有效率壁垒的优质成长个股，看好确定性强的龙头【牧原股份】【温氏股份】【德康农牧】，建议关注具备高弹性的小猪企【邦基科技】【立华股份】【巨星农牧】【神农集团】【正邦科技】【天康生物】。Ø肉牛：2025Q3肉牛价格稳中有升，Q4传统需求旺季叠加市场缺牛，预期年底牛价将继续上涨。当前牛价反弹尚在起步阶段，牧业公司淘牛收入在中报已有兑现，在需求旺季的冬季预期看到缺牛带来的牛价继续上行，淘牛收入亦将体现更大弹性，建议关注优质牧业龙头【优然牧业】【现代牧业】【中国圣牧】。Ø肉禽：1）白羽鸡：预计Q4虽供应压力仍存，但产能过剩局面或略有缓解，鸡价或低位小幅回升。重点关注白羽鸡产业链一体化龙头【圣农发展】。2）黄羽鸡：预计Q4有需求旺季支撑，但10 月后商品代鸡苗集中出栏有一定供应压力，价格或稳中略涨。中长期看，若四季度能繁种鸡存栏持续去化，2026 年供应有望紧平衡，价格中枢或上移。在产能调整、刺激市场需求之外，成本控制是盈利的核心要点。看好产能快速扩张，成本控制领先的黄鸡企业【立华股份】。Ø后周期：1）饲料：销量提升，玉米价涨支撑价格，关注中美谈判后豆粕价格。2）动保：四季度疫病高发期，预计2025Q4销量整体或有增加，但行业竞争加剧下短期价格压力仍较大。推荐积极布局宠物医疗市场的【瑞普生物】，建议关注高端猪用市场苗为主的【科前生物】，新一轮周期复苏中有望率先兑现业绩增长潜力，同时建议关注具备优秀研发实力的头部企业【生物股份】、【普莱柯】、【中牧股份】。Ø风险提示：畜禽产品价格不及预期；动物疫病大规模爆发；原材料价格大幅波动1.1生猪：Q4旺季不旺，反内卷下成本为王p 2025Q3猪价震荡下跌，政策重心逐步切向“反内卷”，政策催化“不够还有”。截至2025年10月12日，全国生猪均价10.94元/公斤，月环比下跌17.81%，同比下跌39.46%。猪价旺季不旺，并已跌至年内新低。行业政策重心逐步切换向反内卷，并逐步由“认知”到“落地”，持续印证政策催化“不够还有”。截至2025年10月10日，自繁自养头均亏损152.15元，月环比、同比均由盈转亏；外购仔猪育肥头均亏损301.04元，月环比增亏139.11元，同比由盈转亏。添加标题资料来源：Wind、浙商证券研究所图：2025Q3猪价震荡下跌（元/公斤）图：生猪养殖盈利震荡（元/头）0510152025302021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 2023-12 2024-06 2024-12 2025-06中国:价格:生猪(外三元)-1000-5000500100015002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09中国:养殖利润:自繁自养生猪中国:养殖利润:外购仔猪p 2025Q4猪价或旺季不旺。2025Q4生猪供给端虽面临较大出栏压力，但反内卷政策逐步落地趋严下降重有望一定程度缓解四季度供应压力，而需求端，虽受传统消费旺季提振，但仍难见有力提振，预期猪价将呈“旺季不旺”，整体稳定。供应端：四季度出栏压力较大，但前期降重为供应压力缓解奠定基础。（1）能繁母猪存栏高位：24年末全国能繁母猪存栏量达4078万头，接近绿色区间上限，按10个月生产周期算，将为四季度生猪大量出栏提供基础。（2）新生仔猪数量增加：据钢联监测，2025年4-6月新生仔猪数同比增长11%，按6个月育肥周期算，25Q4生猪出栏将逐渐增多。（3）降重缓解供应压力：钢联监测样本企业2025年9月生猪出栏均重为123.5kg，环比0.08%，同比-0.63%。需求端：传统消费旺季提振需求。四季度传统消费旺季（腌腊、年货备货）有望拉动需求。资料来源：钢联数据、浙商证券研究所图：仔猪出生数变化（万头）图：农业部监测能繁母猪存栏数变化（万头）3950万头4000万头4050万头4100万头2024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-071.1生猪：Q4旺季不旺，反内卷下成本为王420万头440万头460万头480万头500万头520万头540万头560万头580万头2023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09p 反内卷下成本为王，建议关注具有效率壁垒的优质成长个股：从价值看，看好确定性强的龙头：【牧原股份】周期、成长和价值共舞的低估值龙头；【温氏股份】老牌养殖王者，有望受益猪鸡价格景气共振；【德康农牧】高出栏、低成本、低估值，或将表现出持续亮眼的成绩。从弹性看，看好若政策力度、产能去化超预期，具备高弹性的小猪企：【邦基科技】【立华股份】【巨星农牧】【神农集团】【正邦科技】【天康生物】。资料来源：公司公告、浙商证券研究所2025年1-8月上市猪企生猪销量（万头）1月2月3月4月5月6月7月8月环比同比2025年1-8月累计同比牧原股份1146.10 693.50 657.30 640.6701.90 635.50 700.10 10.17%12.18%5175.00 15.54%温氏股份289.97 259.83 309.55 317.57 315.54300.73 316.48 324.572.56%37.88%2434.24 27.77%新希望149.87 114.01 155.07 159.60 133.39133.00 130.25 133.782.71%4.72%1108.97 -1.23%唐人神45.91 39.84 40.49 43.52 48.2841.32 35.16 40.6115.50%33.85%335.13 35.61%金新农11.89 9.34 12.03 10.65 8.1111.22 7.94 10.836.02%7.78%81.98 3.50%天康生物29.80 25.79 25.47 25.47 22.9724.31 22.35 26.3818.03%10.15%202.54 8.76%东瑞股份9.13 10.09 11.98 17.05 15.5412.71 12.02 9.48-21.13%21.07%98.00 96.75%巨