安徽合力(600761)乘电动化之风，踏全球化浪潮

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 机械设备 2024 年 06 月 26 日 安徽合力 (600761) ——乘电动化之风，踏全球化浪潮 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 安徽合力：国内叉车龙头企业，实控人为安徽省国资委。公司前身成立于 1958 年，1991年公司主要经济指标荣登全国叉车行业第一并领导行业至今，2006 年进入世界工业车辆行业十强，2016 年位居世界工业车辆行业七强并保持至今，根据中国工程机械工业协会和公司数据，2023 年公司叉车销量市占率 24.9%，为国内第一。受益于行业规模稳健增长，以及自身产品电动化、国际化，2013-2023 年公司营收由 65.53 亿元稳步增长至 174.71亿元，CAGR 达 10.30%；归母净利润由 5.02 亿元增长至 12.78 亿元，CAGR 达 9.79%。 ⚫ 叉车市场：内外需求共振，电动化+国际化大势所趋。叉车作为重要的物料搬运设备，应用领域十分广泛，跟随下游各行业发展而稳健增长。我们判断国内叉车需求与制造业景气相关，有望受益于通用复苏，未来行业增长点主要来自电动化、全球化趋势：1）叉车内销销量增速呈周期性变化，与制造业 PMI 和物流景气度相关性较高，未来需求有望受益于通用周期复苏向上。2）电动化：2022 年我国平衡重叉车电动化率为 26.14%，低于全球36.18%水平，我国 I 类叉车对 IV、V 类叉车的替代仍有提升空间。锂电叉车相比内燃叉车具备明显经济性，有望推动叉车电动化进程加速。3）国际化：国产叉车相对海外品牌具备性价比、交期、锂电产业链领先三大优势，电动化赋能国产叉车在全球化进程中弯道超车，海外市场成为国产厂商成长的核心驱动力。由于出口叉车的单车价值量、利润率较高，有望推动叉车产品结构优化，带动行业规模及利润率中枢上移。 ⚫ 顺应电动化趋势，完善全球化布局及产业结构。电动化：公司顺应行业电动化趋势积极转型，突破多项电动核心技术，2023 年公司电动叉车销量占比 57.17%，收入占比 31.12%。全球化：公司在国内拥有自主营销网络，在国外已有七大海外中心，组成了完善的国内外营销服务体系，产品销往 150 多个国家和地区，叉车出口量逐年上升，2023 年整机出口同比增长 21%。2017-2023 年，公司海外收入从 13.22 亿元增至 61.13 亿元，CAGR 达29.1%。产业链布局：公司围绕叉车布局零部件、后市场、智能物流等业务，打造规模化、智能化、柔性化的整机及零部件产业链协同优势，助力内部降本增效和外部创收。2023年，公司后市场业务营收占比 17%，对比丰田集团 43%水平仍有较大提升空间。后市场业务盈利水平高，有望进一步改善公司盈利中枢。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润 15.5/18.3/21.6 亿元，公司当前股价（2024/6/25）对应 PE 分别为 11x/10x/8x，24/25/26 年可比公司 PE 均值分别 14/11/9x，公司 PE 低于行业均值。公司作为全球前十大叉车生产企业，产品系列齐全，具备较强市场竞争力，销量连续多年保持国内第一，未来需求有望持续受益于电动化及全球化趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：原材料价格波动风险；外部经营环境风险；市场竞争加剧风险；宏观经济增速放缓风险。 市场数据： 2024 年 06 月 25 日 收盘价（元） 21.22 一年内最高/最低（元） 28.50/15.29 市净率 2.1 息率（分红/股价） 2.83 流通 A 股市值（百万元） 17,390 上证指数/深证成指 2,950.00/8,850.29 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2024 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 10.69 资产负债率% 50.62 总股本/流通 A 股（百万） 820/820 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 证券分析师 王珂 A0230521120002 wangke@swsresearch.com 李蕾 A0230519080008 lilei@swsresearch.com 刘建伟 A0230521100003 liujw@swsresearch.com 研究支持 苏萌 A0230122080001 sumeng@swsresearch.com 联系人 苏萌 (8621)23297818× sumeng@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 17,471 4,305 19,455 21,926 25,008 同比增长率（%） 10.8 2.5 11.4 12.7 14.1 归母净利润（百万元） 1,278 390 1,551 1,829 2,159 同比增长率（%） 40.9 48.3 21.3 17.9 18.1 每股收益（元/股） 1.73 0.51 1.89 2.23 2.63 毛利率（%） 20.6 20.6 20.9 21.3 21.7 ROE（%） 16.5 4.6 16.3 17.2 18.0 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-2607-2608-2609-2610-2611-2612-2601-2602-2603-2604-2605-26-50%0%50%(收益率)安徽合力沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共40页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。预计 2024-2026 年公司归母净利润为 15.5/18.3/21.6亿元，公司当前股价（2024/6/25）对应 24-26 年 PE 分别为 11x/10x/8x，24/25/26年可比公司 PE 均值分别 14/11/9x，公司 PE 低于行业均值。公司作为全球前十大叉车生产企业，产品覆盖 0.2-46 吨系列内燃和电动工业车辆，系列齐全，具备较强市场竞争力，销量连续多年保持国内第一，未来需求有望持续受益于电动化及全球化趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 关键假设点 （1）电动叉车：叉车电动化+全球化趋势下，我们预计 2024-2026 年公司电动叉车收入分别 65.2/78.3/94.0 亿元，对应同比增速分别 20%/20%/20%。随着电动叉车出口占比提升，预计毛利率将逐渐改善，2024-2026 年毛利率分别22.0%/22.5%/23.0%。 （2）内燃叉车：随着电动叉车性价比逐渐体现，内燃叉车产品需求可能逐步下降。而公司在内燃叉车领域持续聚焦低碳化、智能化、网联化发展，进一步优化内燃车型产品力，我们预计公司凭借自身技术积累和规模优势，2024-2026 年内燃叉车业务收