龙迅股份(688486)首次覆盖：国产高速混合信号芯片领先者，多下游布局促发展

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 龙迅股份 国产高速混合信号芯片领先者，多下游布局促发展 龙迅股份（688486.SH）首次覆盖  核心结论 公司评级 买入 股票代码 688486.SH 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 57.8 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】预计公司 24-26 年归母净利润为 1.39、2.09、3.05 亿元，同比+35%/+51%/+46%。公司主流协议覆盖全面，拓展高附加值产品及应用，车载 SerDes 芯片组已进入验证测试阶段，参考可比公司 2024 年平均 68.98倍 PE 的估值水平（截至 6 月 24 日收盘），首次覆盖，给予“买入”评级。 【主要逻辑】公司主营高清视频桥接及处理芯片与高速信号传输芯片，用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、AR/VR、PC 及周边、5G及 AIoT 等，已进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、脸书、宝利通、思科、佳明等企业供应链以及高通、英特尔、三星、安霸等部分主芯片的参考设计平台。先发优势和客户优势突出，有望在国产替代浪潮下实现份额扩张。 高清视频桥接芯片：AR/VR、教育及视频会议、显示器与商显等领域拉动市场规模上行。根据 CINNO Research 统计，2020 年全球、中国大陆市场规模分别 22.38、8.81 亿元，2025 年分别有望达 55.74、24.13 亿元，2020-2025年 CAGR 约 20.02%、22.33%。2020 年龙迅股份全球排名第 6，市占率 4.2%，中国大陆排名第 5，市占率 6.2%，国内较为领先。 显示处理芯片：AR/VR、商显等市场发展动力强。根据 CINNO Research统计，2020 年全球、中国大陆市场规模约 48.42、17.94 亿元，2025 年有望达 55.76、30.94 亿元，2020-2025 年 CAGR 约 2.86%、11.52%，中国大陆市场受益于下游 AR/VR、教育及视频会议和商显及显示器等发展较快。目前国产化程度较低，龙迅股份是国内少数具备其自主设计能力的本土厂商。 高速信号传输芯片：物联网、云计算、AI、5G、无人驾驶等带动市场扩大。根据 CINNO Research，2020 年，全球、中国大陆市场规模约 34.14、7.50亿元，2025 年有望达 63.37、15.69 亿元，2020-2025 年 CAGR 为 13.17%、15.91%。2020 年公司全球市占率 0.9%，中国大陆占 3.3%，提升空间广阔。 风险提示：技术迭代风险、半导体周期性波动风险、市场竞争加剧风险等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 241 323 478 699 1,035 增长率 2.6% 34.1% 47.8% 46.3% 48.2% 归母净利润 (百万元) 69 103 139 209 305 增长率 -17.7% 48.4% 35.0% 50.7% 46.2% 每股收益（EPS） 0.68 1.00 1.36 2.04 2.99 市盈率（P/E） 85.4 57.6 42.6 28.3 19.4 市净率（P/B） 18.7 4.1 3.7 3.3 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-26%-19%-12%-5%2%9%16%2023-062023-102024-022024-06龙迅股份数字芯片设计沪深300证券研究报告 2024 年 06 月 26 日 公司深度研究 | 龙迅股份 西部证券 2024 年 06 月 26 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 龙迅股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 专研高速混合信号芯片，业绩持续增长 .......................................................................... 7 1.1 国产高速混合信号芯片领军者，持续开拓下游应用 ..................................................... 7 1.2 核心团队稳定，股权激励加深绑定 .............................................................................. 8 1.3 收入、归母净利润高速提升，高壁垒产品铸就高毛利率 ............................................. 9 二、 高清视频芯片：多应用提振需求，目前仍由海外主导 .................................................. 11 2.1 高清视频桥接芯片：视频分辨率升级及视频协议增加带动市场平稳增长 .................. 12 2.2 信号处理芯片：市场成熟，国产化率较低