中国电建(601669)从电站及矿看电建重估价值

公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中国电建（601669） 证券研究报告 2024 年 06 月 26 日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 5.48 元 目标价格 8.5 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 17,226.16 流通 A 股股本(百万股) 13,071.53 A 股总市值(百万元) 94,399.35 流通 A 股市值(百万元) 71,631.96 每股净资产(元) 7.72 资产负债率(%) 78.22 一年内最高/最低(元) 6.08/4.45 作者 鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 蹇青青 联系人 jianqingqing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中国电建-季报点评:一季度经营稳健 ， 能 源 电 力 新签 订 单 持 续高 增 》 2024-04-30 2 《中国电建-年报点评报告:能源电力订单高增，公司有望受益水利板块高景气》 2024-04-26 3 《中国电建-季报点评:Q3 扣非净利润同比增长 16.7%，海外业务维持高景气》 2023-10-31 股价走势 从电站及矿看电建重估价值 工程承包与勘测设计：能源电力维持较高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目 年初以来，能源电力工程新签持续高增，传统水利工程业务不断巩固，24年 1-5 月，公司新签合同金额同比增长 6.78%，其中，能源电力/水资源与环境/基础设施新签合同同比分别+28.06%/-1.29%/-29.94%，基建类订单持续下滑，工程业务结构持续优化。我国“十四五”规划和 2035 年远景目标提出，对雅鲁藏布江下游水电进行开发。我们估算雅鲁藏布江下游水电项目投资额预计在 10261 亿元左右。公司作为全球水利水电行业的领先者，承担了国内大中型水电站 80%以上的规划设计任务、65%以上的施工建设任务，约占全球 50%以上的大中型水利水电建设市场。曾参与了长江三峡水电站等举世瞩目的水电工程项目。我们认为公司作为水利水电建设龙头或承担主要的规划勘察设计及施工任务，我们预计公司工程承包与勘测设计板块或将充分受益，在中长期迎来显著提升。 电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源投资仍保持较高强度 截至 23 年末，公司控股并网装机容量 2718.85 万千瓦，同比增长 33.4%；23 年公司电力运营业务资产总额达到 1952 亿，占公司全部总资产比例达16.91%。公司坚持“控制规模、优化结构、突出效益”原则，加强电力投资项目全生命周期的管理，加快推进以风电、太阳能光伏发电、水电等清洁能源为核心的电力投资与运营业务。截至 23 年末，公司风电、太阳能发电、水电、火电和独立储能装机 841.28、772.71、685.06、364.5、55.3万千瓦，同比+9.97%/+189.66%/-0.07%/+15.35%/+1006%。24 年，公司计划安排投资 1389 亿元，其中，能源电力板块投资计划为 865 亿元、同比+44.99%，其中新能源项目投资计划为 811 亿元、同比+70.8%，仍保持较高投资强度。 矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期 公司持有华刚矿业 25.28％的股权，华刚铜钴矿项目矿石储量约 2.5 亿吨，铜矿石品位 3.47%，钴矿石品位 0.215%，探明金属资源储量含铜 868 万吨、含钴 54 万吨。华刚矿业 19-23 年为公司贡献投资收益 CAGR 为 41.1%，扣除所得税后的投资收益占中国电建当期归母净利润的比从 19 年的 4.74%上升到 23 年的 11.11%，持续为公司贡献业绩增量。23 年年底以来，铜矿供给端持续偏紧，新兴市场需求显著增长，铜供需错配不断推高铜价上涨，公司凭借参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期。此外，公司是目前国内砂石资源储量最大的企业，也是现阶段规划砂石年产能最大的企业，未来将加快打造绿色砂石全产业链，持续扩大品牌影响力。我们预计24 年工程板块/电力 板块/铜钴 矿/绿色砂 石对应的 归母净利 润分别 为109/18/14/7 亿元，24 年公司合计目标市值 1464 亿，对应 24 年整体 PE 9.92x，较当前还有 55%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；电力及基建投资弱于预期；资产减值风险；测算具有一定主观性。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 572,612.95 609,408.45 662,142.36 733,525.48 829,365.98 增长率(%) 27.54 6.43 8.65 10.78 13.07 EBITDA(百万元) 67,389.12 78,337.13 59,504.77 67,380.71 76,231.68 归属母公司净利润(百万元) 11,435.44 12,988.39 14,758.37 16,921.87 19,554.07 增长率(%) 32.48 13.58 13.63 14.66 15.56 EPS(元/股) 0.66 0.75 0.86 0.98 1.14 市盈率(P/E) 8.25 7.27 6.40 5.58 4.83 市净率(P/B) 0.62 0.59 0.55 0.51 0.47 市销率(P/S) 0.16 0.15 0.14 0.13 0.11 EV/EBITDA 4.04 3.48 4.68 4.05 3.50 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-16%-12%-8%-4%0%4%2023-062023-102024-02中国电建沪深300 公司报告 | 公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 重视中国电建资产重估价值 .............................................................................................................. 3 1.1. 工程相关业务：能源电力高景气，或将充分受益于雅鲁藏布江下游水电项目 ...... 3 1.2. 电力投资与运营：新增装机大幅提升，新能源资产质量较优 ..................................... 4 1.3. 矿业：参股华刚矿业，或将充分受益本轮铜价上行周期 .............................................. 6 2. 估值与投资建议..........................................................................................