流动性跟踪：资金平稳跨月-天风证券

固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 流动性跟踪 证券研究报告 2025 年 08 月 30 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 刘昱云 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070010 liuyuyun@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 何楠飞 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525070004 henanfei@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：扩容在即，再看科创债ETF-信用策略系列》 2025-08-28 2 《固定收益：可转债打新-胜蓝转 02：国 内 电 子 连 接 器 知 名 供 应 商 》 2025-08-28 3 《固定收益：2025 年 7 月中债登和上清所托管数据-商业银行 增配利率债 ， 广 义 基 金 减 配 国 债 政 金 债 》 2025-08-27 资金平稳跨月 1、核心观点 本周，资金平稳跨月，资金利率中枢下移，波动区间反而收敛，主因：（1）权益市场涨势放缓，债市止盈情绪加重，但央行的加码投放和资金企稳，整体推动市场情绪的修复；（2）6000 亿元 MLF 续作，当日逆回购延续净投放，对月末流动性形成有效护航，之后两日尽管逆回购转为净回笼，但资金面持稳；（3）大行净融出仍有“韧性”，尽管中下旬大行净融出有下滑态势，但央行呵护意图明显，临近跨月基本稳于 3.5 万亿元附近，基本持平季节性表现。 展望 9 月，月初扰动主要在于公开市场到期规模较大，但参考 7-8 月情形，月初资金面自发式转松或占主导，叠加季末月份财政支出或逐渐开始发力，对流动性形成补充，资金利率有望延续“低位低波”运行。 全月来看，季节性扰动增加，包括：（1）季末银行考核压力增加，或消耗超储、约束融出意愿；（2）临近国庆、中秋节假日，居民和企业的现金备付需求往往增加；（3）中长期流动性到期规模 1.6 万亿元。与此同时，今年权益走强、市场风险偏好提振增加了潜在的非季节性扰动。支撑因素主要在于，季末月份财政支出节奏通常加快，财政存款的下拨，能够对季末资金面形成一定支撑，季末最后几天或将集中体现；同时，央行支持性立场不改，必要时将及时呵护并通过各项操作稳定市场预期。 总结而言，9 月上旬宽松仍有支撑、下旬扰动增加但整体可控，波动主要体现在政府债集中发行以及若股市走强引致债市担忧放大等时点，但在财政支出提速和央行有力护航的支撑下，流动性预计维持合理充裕的状态。 2、周度数据跟踪 （1）公开市场：下周到期仍超 2 万亿元 8/25-8/29，公开市场净投放 4961 亿元，其中，7 天逆回购投放 22731 亿元、到期 20770 亿元，MLF 投放 6000 亿元、到期 3000 亿元。9/1-9/5，公开市场到期 22731 亿元。 （2）政府债：下周发行规模小幅增加 下周，政府债拟发行 3845 亿元。其中，国债发行 2990 亿元、地方债发行855 亿元，国债到期 601 亿元、地方债到 964 亿元，国债净缴款-1 亿元、地方债净缴款 716 亿元。 （3）货币市场：隔夜资金低位震荡 资金利率窄幅震荡：截至 8/29，相较 8/22，DR001 下行 8.27BP 至 1.33%，DR007 上行 4.89BP 至 1.52%，R001 下行 2.82BP 至 1.42%，R007 上行 3.32BP至 1.52%；本周，银行体系资金净融出平均 3.12 万亿元，较上周变动 5171亿元。其中，国有大行净融出平均 3.46 万亿元，较上周变动 2143 亿元，隔夜占比 94%，较上周变动-3.28%。 （4）同业存单：净融资延续为负 本周，同业存单发行总额为 5571 亿元，净融资额为-1935 亿元，相较上周发行总额 5481 亿元，净融资额-2492 亿元，发行规模增加，净融资额增加。 下周，同业存单到期规模 3048 亿元，较本周减少 4458 亿元。其中，到期规模主要集中在国有行、城商行，期限主要集中在 1Y。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误差。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 资金平稳跨月 ......................................................................................................................................... 4 2. 公开市场：下周到期仍超 2 万亿元................................................................................................. 8 3. 政府债：下周发行规模小幅增加 ................................................................................................... 10 4. 超储跟踪预测 ....................................................................................................................................... 11 5. 货币市场：隔夜资金低位震荡 ........................................................................................................ 12 6. 同业存单 ................................................................................................................................................ 15 6.1. 一级市场：净融资延续为负 ................................................................................................. 15 6.2. 二级市场：收益率窄幅震荡 ................................................................................................. 18 7. 风险提示 ...................................................................