大类资产复盘笔记(202508)：货币更松，债熊股牛

策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 货币更松，债熊股牛 证券研究报告 2025 年 09 月 04 日 作者 吴开达 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524030001 wukaida@tfzq.com 林晨 分析师 SAC 执业证书编号：S1110524040002 linchen@tfzq.com 汪书慧 联系人 wangshuhui@tfzq.com 相关报告 1 《投资策略：牛市行稳，方能致远-政 策 与 大 类 资 产 配 置 月 观 察 》 2025-09-02 2 《投资策略：中观景气度高频跟踪及运用-中观景气度数据库和定量模型应用》 2025-09-01 3 《投资策略：如何监测牛市方位？-A 股动静框架之静态指标》 2025-08-31 大类资产复盘笔记（202508） 大类资产回顾：降息交易再起，全球股指多数收涨 1）大类资产总览：8 月 A 股站上 3800 点，中债利率上行，商品震荡下行，全球股指多数收涨。2）A 股：8 月主要宽基指数普遍大涨，风格方面成长、周期领涨。分区间来看，6 月大金融、创新药双线并行；7 月“反内卷”推升市场热度，顺周期、成长风格频繁切换；8 月 AI 算力主线强化，寒武纪股价超越贵州茅台。3）债券：8 月长端利率上行，短端利率下行，长端利率突破 1.8%，期限利差走阔，存单利率与 10 年期国债利率倒挂继续被打破，信用利差小幅回升。4）商品：8 月商品多数收涨，南华工业品指数震荡回落，黄金白银维持强势，原油走弱。5）海外权益：8 月全球股指多数收涨，美股三大指数中道指领涨，AH 溢价指数回升。6）美债：8 月降息预期提升，美债利率震荡回落，期限利差走阔，中美利差收窄。 A 股：沪指站上 3800 点，资金大幅涌入，市场热度升至高位 1）基本面：7 月基本面数据整体偏弱，但贸易维持强势。PPI 持平于-3.6%，仍为阶段低点，三大经济数据社消、固投、工业同比均边际回落，且低于WIND 一致预期。中报全 A ROE（TTM）小幅回落，全 A、全 A 非金融石油石化归母净利润增速边际回落。2）宏观流动性：7 月社融继续回暖，8 月货币继续边际宽松。3）微观资金：8 月南向资金冲高回落，北向资金、ETF 成交额大幅回升，两融余额创新高。 风险提示：地缘风险超预期，政策落地超预期，流动性收紧超预期。 策略报告 | 投资策略专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 大类资产回顾：降息交易再起，全球股指多数收涨.................................................................. 4 1.1. 大类资产总览：A 股站上 3800 点，中债利率上行，商品震荡下行 .......................... 4 1.2. A 股市场：宽基指数普遍大涨，风格方面成长、周期领涨 ........................................... 5 1.3. 债券：中债分化，长债收益率上行 ...................................................................................... 7 1.4. 商品市场：原油大跌，黄金白银维持强势......................................................................... 8 1.5. 海外权益：全球股指多数收涨，AH 溢价指数回升 ....................................................... 10 1.6. 美债：美债走牛，期限利差走阔，中美利差收窄 ......................................................... 11 2. A 股：沪指站上 3800 点，资金大幅涌入，市场热度升至高位 ............................................ 13 2.1. 基本面：7 月基本面数据整体偏弱，出口维持强势 ...................................................... 13 2.2. 宏观流动性：货币继续边际转松......................................................................................... 13 2.3. 微观资金：北向资金、ETF 大幅回升，两融余额创新高 ............................................. 15 3. 风险提示 ................................................................................................................................................ 16 图表目录 图 1：A 股、商品、债券表现 ................................................................................................................. 4 图 2：大类资产表现跟踪.......................................................................................................................... 5 图 3：A 股上半年大事记 .......................................................................................................................... 6 图 4：A 股下半年大事记 .......................................................................................................................... 6 图 5：主要宽基指数走势.......................................................................................................................... 6 图 6：中信风格指数走势......................................................................