派林生物(000403)首次覆盖：陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长

[Table_RightTitle] 证券研究报告|生物制品 [Table_Title] 陕煤入主赋能，公司有望通过内生外延稳健增长 [Table_StockRank] 买入(首次) [Table_StockName] ——派林生物（000403）首次覆盖 [Table_ReportDate] 2024 年 06 月 26 日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司内生外延拓展采浆量，2023 年全年采浆量超过 1200 吨，进入千吨级血液制品第一梯队。新实控人陕煤集团实力雄厚，有望推动新浆站拓展。随着新产品的上市并放量，收率的提升和精细化管理的提升，公司盈利能力提升可期。 投资要点: ⚫ 陕煤入主，采浆资源拓展可期。2023 年公司控股股东及实际控制人分别变更为胜帮英豪和陕煤集团，陕煤集团是陕西省最大的国有企业，实力雄厚，有望赋能公司浆站资源扩张。公司通过并购派斯菲科、合作新疆德源，2023 年拥有浆站总数量 38 个，年采浆量超 1200 吨，进入千吨级血液制品第一梯队。2024 年预期推动广东双林和派斯菲科多个浆站完成验收采浆，同时深化与新疆德源合作，实现存量浆站持续爬坡和新浆站拓展双轮驱动。 血制品品种数量 11 个，吨浆盈利水平提升显著。截至 2023 年年报，广东双林和派斯菲科分别有血制品品种 8 个和 9 个，公司合计有 11 个品种。公司吨浆净利润从 2018 年的 20 万元左右增长至 2021 年 50 万元左右、2023 年 70 万元左右。对比同业水平以及参考公司在研管线布局，公司血制品品种数量未来有望进一步增加，吨浆净利润水平提升可期。 纤原和 PCC 有望贡献净利润。公司在研管线包含新一代静注人免疫球蛋白、人凝血因子Ⅸ、人纤维蛋白原、人纤维蛋白粘合剂等。此外公司积极探索研究血制相关的非血源业务或重组产品等拓展机会，持续提升公司核心竞争能力。目前在研管线进展最快的有广东双林的人纤维蛋白原和派斯菲科的冻干人凝血酶原复合物。PCC 和纤原毛利率水平相较静丙和人血白蛋白高，未来有望提升公司血制品净利润水平。 盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司 2024/2025/2026 年归母净利润分[Table_ForecastSample] 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2328.72 2959.84 3448.51 3903.47 增长比率(%) -3.18 27.10 16.51 13.19 归母净利润(百万元) 612.11 781.61 934.42 1065.62 增长比率(%) 4.25 27.69 19.55 14.04 每股收益(元) 0.84 1.07 1.27 1.45 市盈率(倍) 32.73 25.63 21.44 18.80 市净率（倍） 2.70 2.49 2.23 1.99 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 733.04 流通A股（百万股） 684.08 收盘价（元） 26.87 总市值（亿元） 196.97 流通A股市值（亿元） 183.81 [Table_Chart] 个股相对沪深 300 指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 [Table_Authors] 分析师: 黄婧婧 执业证书编号： S0270522030001 电话： 18221003557 邮箱： huangjj@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%派林生物沪深300证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 3336 [Table_Pagehead2] 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 20 页 别为 781.61 百万元/934.42 百万元/1065.62 百万元，对应 EPS1.07 元/股、1.27 元/股、1.45 元/股，对应 PE 为 25.63/21.44/18.80（对应2024 年 6 月 24 日收盘价 27.33 元），首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 20 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告 $$start$$ 正文目录 1 陕西国资委入主，未来稳健增长可期 ........................................................................... 5 1.1 控股股东和实控人变更，焕发新活力 ................................................................ 5 1.2 广东双林和派斯菲科双轮驱动，推动业绩稳步增长 ........................................ 7 1.3 深化经营变革, 经营效益提升效果明显 ............................................................. 9 2 血制品：规模和盈利能力双轮增长 ............................................................................. 10 2.1 内生外延并举，新疆德源合作提升公司采浆量 .............................................. 10 2.2 新产品数量增加，吨浆盈利能力逐年提升 ...................................................... 12 2.3 研发推动长期成长潜力，纤原和 PCC 进展较快 ............................................. 14 3 盈利预测 ......................................................................................................................... 18 4 投资建议 ......................................................................................................................... 18 5 风险提示 .............................................................................................