立华股份(300761)首次覆盖报告：黄鸡养殖龙头企业，顺周期下业绩弹性可期

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 立华股份 黄鸡养殖龙头企业，顺周期下业绩弹性可期 立华股份（300761.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 300761.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 22.82 近一年股价走势 分析师 熊航 S0800522050002 13316501817 xionghang@research.xbmail.com.cn 联系人 高林峰 13823373147 gaolinfeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 黄羽鸡龙头地位稳固，市占率逐年提升。公司是全国第二大、华东第一大黄羽肉鸡养殖企业。2023 年，公司黄羽肉鸡出栏量为 4.57 亿只，同比+12.2%，市占率为 12.71%，同比+1.84ppt。 产能降至历史低位，静待黄鸡景气度回暖。供给端，在产父母代存栏已降至18 年以来的低点，显示行业产能持续去化。需求端，短期餐饮需求增长拉动利好黄鸡消费，长期我国人均禽肉消费量仍有提升空间。价格端，供给确定性减量叠加猪价上行，黄鸡价格或易涨难跌。 黄鸡成本优势显著，看好异地扩张和产业链延伸带来的成长空间。1）成本领先：公司养殖成本低于同业，主要原因是饲料采购具备价格优势和高户均养殖规模摊薄只均代养成本。2）异地扩张：随着在华南、西南等区域布局的逐步完善，公司有望复制成熟市场的竞争优势，市场份额将进一步提升。3）产业链延伸：公司自 14 年起布局屠宰业务，目前已初步覆盖长三角、珠三角、京津冀三大主要城市群，有望和养殖业务形成协同。 生猪出栏量保持高速增长，成本有望持续回落，盈利可期。公司生猪业务仍处于快速扩张阶段，出栏量预计持续高增，养殖成本有望随着饲料价格下行、生产成绩提升、产能利用率提升得到明显改善，同时公司生猪产能布局贴近传统猪肉消费高价区，销售均价高于可比上市公司，生猪业务盈利可期。 投资建议：预计 24~26 年公司实现营收 180.54/201.06/211.89 亿元，同比+17.58%/+11.36%/+5.39%；归母净利润 11.72/16.14/9.97 亿元，同比+368.02%/+37.69%/-38.23%，对应 EPS 为 1.42/1.95/1.20 元。考虑到 24~25年鸡、猪价格均有望处于高位，公司黄鸡业务成本优势显著，生猪出栏有望高增，将充分受益于行业景气度回升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：鸡、猪价格大幅下跌风险，动物疫病风险，饲料原料价格大幅上涨风险，食品安全风险等。  核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,447 15,354 18,054 20,106 21,189 增长率 29.8% 6.3% 17.6% 11.4% 5.4% 归母净利润 (百万元) 891 (437) 1,172 1,614 997 增长率 325.2% -149.1% 368.0% 37.7% -38.2% 每股收益（EPS） 1.08 (0.53) 1.42 1.95 1.20 市盈率（P/E） 21.2 (43.2) 16.1 11.7 18.9 市净率（P/B） 2.2 2.5 2.3 2.0 1.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -29%-19%-9%1%11%21%31%2023-062023-102024-02立华股份肉鸡养殖创业板指证券研究报告 2024 年 06 月 25 日 公司深度研究 | 立华股份 西部证券 2024 年 06 月 25 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 立华股份核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 公司介绍：立足华东的全国第二大黄羽鸡养殖企业 ........................................................ 7 1.1 立足华东的全国第二大黄羽鸡养殖企业 ....................................................................... 7 1.2 营收伴随养殖规模稳步提升，利润受行业周期性影响较大 .......................................... 7 1.3 股权结构集中稳定，股权激励深度绑定员工利益 ........................................................ 9 二、 行业分析：产能降至低位水平，行业景气度有望上行 .................................................. 11 2.1 黄羽肉鸡国产率近 100%，行业集中度逐年提升 ....................................................... 11 2.2 产能降至 18 年以来低位，静待黄鸡价格回暖 ........................................................... 12 2.2.1 供给：父母代存栏降至 18 年以来低位水平，黄羽肉鸡产能持续去化 ...