新集能源(601918)煤电联营高成长，火电盈利突出

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 新集能源 (601918 CH) 煤电联营高成长，火电盈利突出 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 11.20 2024 年 6 月 25 日│中国内地 发电 煤电联营高成长标的，首次覆盖给予“增持”评级 公司以煤炭业务起家，2016 年由国投公司划入中煤集团旗下，同年板集电厂投产，公司控股电力资产实现零的突破，从煤炭公司转型为煤电联营公司。截止 24Q1，公司全口径控股/权益电力装机为 796/561 万千瓦，控股/权益煤炭产能均为 2850 万吨/年(含正在推进复建的杨村煤矿 500 万吨/年)。考虑新集能源：1）24 年板集二期预计投产，新增控股电力装机 132 万千瓦，2）板集二期投产后煤电联营程度预计提升，3）电力业务盈利能力高于可比公司，23 年度电净利润位于可比公司首位，4）26 年及之前电力产能扩张空间 198% 成 长 性 充 足 。 我 们 预 计 公 司 2024-2026 年 归 母 净 利 润 为21.5/24.5/26.6 亿元，可比公司 2024 年 PE 均值为 13.5x。我们给予公司2024 年 PE13.5x，对应目标价 11.2 元，首次覆盖给予“增持”评级。 手握优质资产，火电盈利能力居可比公司之首 公司在手煤炭&电力资产优质，2023 年在产煤矿的煤炭资源量合计 35 亿吨，储采比 73 仅次于陕西能源和淮南矿业本部煤矿；2022 年，公司板集一期利用小时达 5378h，居可比公司首位（23 年略低于中国电力）。尽管公司安徽煤矿成本不具优势，高发电效率下公司 22-23 年度电净利润达到 0.06 元/度、0.07 元/度，居可比公司首位，电力业务盈利能力强劲。我们预计 2026年公司煤炭将大比例转自用，外销煤贡献收入降低，公司整体盈利水平将主要由电力资产决定。 电力产能扩张空间大，26 年电&煤匹配度比肩陕西能源 截至 24Q1 公司在役控股煤电装机 200 万千瓦，在建+筹建煤电装机 596 万千瓦，对应 198%的增长空间，预计所有电厂均在 26 年及以前投产。我们测算至 2026 年公司控股/权益煤电年耗标煤量为 1156/814 万吨，控股/权益标煤产量为 1277 万吨，则公司控股/权益层面电力耗煤敞口仅为 9%、36%（2023 年为 75%、78%），煤炭对外敞口显著缩小，控股层面煤&电匹配度比肩陕西能源（26 年控股层面电力耗煤敞口为 5%）。 安徽用电需求旺盛，省内煤炭/火电集中度高，看好公司发展潜力 安徽用电量 16-23 年 CAGR 达 9%，2024 年 1-3 月同比增速 15%，位居全国第三，我们预计安徽省 24-26 年全社会用电量同比增速达 15%/12%/10%，电力总装机为 120/130/138GW。根据省能源局测算，2024 年安徽最大用电负荷 6530 万千瓦，同比增长超 16%，2022-24 年安徽是全国电力供需最严峻的省份之一。安徽煤炭/火电集中度高，公司控股煤炭产能和控股火电装机市占率位列第三、第四，有望充分受益。 风险提示：安徽和华东电力需求不及预期，煤价波动，综合电价下行风险。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 11.20 收盘价 (人民币 截至 6 月 24 日) 9.95 市值 (人民币百万) 25,776 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 320.00 52 周价格范围 (人民币) 4.10-10.53 BVPS (人民币) 5.47 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 (人民币百万) 12,003 12,845 12,977 14,829 19,634 +/-% (3.89) 7.01 1.03 14.27 32.40 归属母公司净利润 (人民币百万) 2,064 2,109 2,152 2,453 2,663 +/-% (15.19) 2.18 2.01 14.01 8.55 EPS (人民币，最新摊薄) 0.80 0.81 0.83 0.95 1.03 ROE (%) 19.80 16.88 14.94 15.04 14.44 PE (倍) 12.49 12.22 11.98 10.51 9.68 PB (倍) 2.25 1.91 1.69 1.49 1.32 EV EBITDA (倍) 7.93 7.59 7.62 6.82 6.20 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)2770114157Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24(%)新集能源沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 新集能源 (601918 CH) 正文目录 投资概要 ....................................................................................................................................................................... 4 区别于市场的观点 ................................................................................................................................................. 4 股价复盘................................................................................................................................................................ 4 中煤集团旗下煤电联营平台 ..........................................................................