芭田股份(002170)2023年扣非后净利润同比增长186.14%，小高寨磷矿设计产能提升至200万吨

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/农药与化肥 证券研究报告 芭田股份（002170）公司研究报告 2024 年 06 月 24 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 06 月 24 日收盘价（元） 6.02 52 周股价波动（元） 3.76-7.04 总股本/流通 A 股（百万股） 890/709 总市值/流通市值（百万元） 5355/4267 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -39.15%-30.15%-21.15%-12.15%-3.15%5.85%2023/6 2023/9 2023/12 2024/3芭田股份海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -5.2 0.7 2.2 相对涨幅（%） -0.3 2.0 4.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 2023年 扣 非 后 净 利 润 同 比 增 长186.14%，小高寨磷矿设计产能提升至200 万吨 [Table_Summary] 投资要点：  2023 年扣非后净利润同比增长 186.14%。2023 年扣非后净利润同比增长186.14%。公司 2023 年实现营业收入 32.44 亿元，同比增长 13.60%，归母净利润 2.59 亿元，同比增长 114.08%，扣非后净利润 2.40 亿元，同比增长186.14%。公司业绩增长主要由于磷矿石产量及收入大幅提高，2023 年公司磷矿石产量约 51 万吨，销售收入 3.89 亿元，同比增长 374.8%。公司 2023年拟每 10 股派发股息 1.50 元（含税），现金分红总额约 1.33 亿元，股利支付率为 51.44%。2024Q1，公司实现营业收入 6.56 亿元，环比下降 9.92%，同比下降 17.28%，归母净利润 5275.90 万元，环比下降 22.73%，同比下降26.57%，扣非后净利润 5215.60 万元，环比下降 31.54%，同比增长 9.34%。  小高寨磷矿产能提升至 200 万吨，带动未来业绩增长。2023 年，公司磷矿石设计产能 90 万吨，产能利用率 56.21%。根据公司公告，公司小高寨磷矿目前处于建设期，已经于 2024 年 3 月通过审核，建设规模从 90 万吨/年增加至 200 万吨/年，目前公司正在进行 200 万吨建设的收尾工作，建设过程中每日出产工程矿已经有一定程度增加，下一阶段小高寨磷矿将进入试生产、验收、正式生产阶段。  新材料项目稳步推进。公司以贵州优质磷矿资源为原点，打通上下游产业链，推动高端高价值磷硝化合物系列化发展，拓展建设高纯度磷酸盐、电子级硝酸、净化磷酸等高端化工原料生产项目，并延伸拓展建设磷酸铁、磷酸铁锂高端新能源材料生产项目，将公司主营业务扩展至新能源领域。在磷酸铁产品上，公司已完成产线建设并投产出产品，磷酸铁锂按计划正常推进。在磷酸产品上，公司通过定向增发投资建设“硝酸法生产高纯磷酸项目”，该项目建设内容包括 15 万吨/年高纯磷酸，36 万吨/年硝酸，42.60 万吨/年硝酸铵钙及副产品，项目计划总投资 17.18 亿元，建设期为 24 个月。  盈利预测与投资评级。我们预计公司 2024-2026 年净利润分别为 4.50、6.03和 7.12 亿元，对应 EPS 分别为 0.51、0.68 和 0.80 元/股。结合可比公司估值，我们给予公司 2024 年 15-17 倍 PE，对应合理价值区间为 7.65-8.67 元（对应 PB 为 2.40-2.72 倍），首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示。原材料价格波动，下游需求不及预期，新项目进度不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2855 3244 3570 3969 4163 (+/-)YoY(%) 14.9% 13.6% 10.1% 11.2% 4.9% 净利润（百万元） 121 259 450 605 712 (+/-)YoY(%) 50.0% 114.1% 73.5% 34.3% 17.8% 全面摊薄 EPS(元) 0.14 0.29 0.51 0.68 0.80 毛利率(%) 15.2% 23.0% 26.9% 30.4% 32.7% 净资产收益率(%) 5.5% 10.7% 15.9% 18.0% 17.8% 资料来源：公司年报（2023），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃芭田股份（002170）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 盈利假设： 产量假设： 1） 复合肥：根据 2023 年产能利用率情况，假设 2024-26 年产能利用率为 44%； 2） 磷矿石：根据 2023 年产能利用率情况，以及新项目投产情况，假设 2024-26 年产能利用率为 57%、62%、75%。 销量假设： 1） 复合肥：根据 2023 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 99%、100%、101%； 2） 磷矿石：根据 2023 年产销率情况，假设 2024-26 年产销率为 100%. 价格假设： 1） 复合肥：根据 2023 年价格，假设 2024-26 价格为 3343.95 元/吨、3410.83 元/吨、3342.61 元/吨； 2） 磷矿石：根据 2023 年价格，假设 2024-26 价格为 767.96 元/吨。 毛利率假设： 根据 2023 年毛利率， 1）复合肥：假设 2024-26 年毛利率为 15.05%； 2）磷矿石：假设 2024-26 年毛利率为 76.08%； 3）其他业务：假设 2024-26 年毛利率为 32.53%。 公司研究〃芭田股份（002170）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 芭田股份分业务盈利预测 项目 2023 2024E 2025E 2026E 总收入（百万元） 3243.53 3569.85 3969.48 4162.53 总成本（百万元） 2498.43 2609.02 2764.62 2802.79 总毛利（百万元） 745.09 960.83 1204.86 1359.74 总毛利率 22.97% 26.92% 30.35% 32.67% 复合肥 收入（百万元） 2741.04 2782.15 2866.46 283