中农立华(603970)公司主业稳步复苏，出海业务加速布局！

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中农立华（603970） 证券研究报告 2024 年 06 月 24 日 投资评级 行业 基础化工/农化制品 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 17.45 元 目标价格 30 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 268.80 流通 A 股股本(百万股) 268.80 A 股总市值(百万元) 4,690.56 流通 A 股市值(百万元) 4,690.56 每股净资产(元) 5.57 资产负债率(%) 76.99 一年内最高/最低(元) 21.20/14.07 作者 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 唐婕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 林逸丹 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520110001 linyidan@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《中农立华-季报点评:三季报业绩增长明显，“种子+农药”业务拓展可期》 2022-11-02 2 《中农立华-半年报点评:半年报业绩持续增长，“种子+农药”协同发展可期》 2022-08-21 3 《中农立华-年报点评报告:国际业务实现跨越式发展，农药原药大幅增长提 升整体业绩》 2021-04-21 股价走势 公司主业稳步复苏，出海业务加速布局！ 中农立华：农药流通龙头服务商，服务规模全国领先 中农立华前身为中国供销联社的成员，具备全国性的仓储配送和销售服务网络、专业的植保技术服务团队和完善的产业链布局。公司收入和利润规模总体保持增长趋势，公司营业总收入 4 年 CAGR 为 25%；归母净利润 4 年 CAGR 为 17 %。从公司业务板块来看，公司农药流通收入规模当前占据主要地位，种子流通肩负使命，植保收入作为重要补充。 行业：粮食安全战略需要现代农资供应链助力，一带一路政策下央企加速走出去 1）国内市场，公司助力国内粮食安全大战略。粮食安全是国家安全重要基石，而现代农业供应链是提升粮食安全的主要抓手。我们认为现代农业供应链有利于增加信息透明度、节省生产成本，并且粮食安全依赖供应链的现代化程度。2）国外市场，公司作为央企践行走出去布局。近年央企作为共建“一带一路”的“先行军”与“主力军”，参与建设了一大批示范性项目。央企在全球 190 个国家(地区)有 8000 多个机构和项目，境外资产总额近 8 万亿元，较 10 年前翻了一倍，并不断探索提升企业国际竞争力的路径。 中农立华是供销社体系内唯一农药流通上市平台，多元业务协同发展 作为中农集团下属唯一农药流通上市平台以及国内农药流通龙头，公司已建立覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络，能够高效服务广大农户；集农药采购、销售、分装加工、植保技术服务、植保机械经营为一体，2023 年公司农药流通业务营收达 104亿元。公司提供国内专业权威的原药价格指数服务和行业领先的分装加工配套服务，其资讯服务已成为市场行情风向标。2022 年，中农立华收购中农种业股权，开启“种子+农药”协同发展的新篇章。中农种业旗下有“泰丰 A”、“太麦 198”等众多优质水稻、小麦、玉米育种材料与品种。中农立华在农药制剂和流通领域积累的渠道资源与中农种业的研发经验形成优势互补，有望带动农药与种子业务的双向增长。 公司进军海外市场，“走出去”加速！ 公司国际业务覆盖 90 多个国家和地区，近几年境外收入增长快，2022 年收入突破 40亿，与国内外具有核心竞争力的农药制造企业建立了长期稳定的合作伙伴关系。2014年起，公司重点推进海外登记工作，已在数十个国家开展了包括自主登记和支持登记在内的登记工作。2019 年公司与南京红太阳强强联合，加快国际化布局，提升全球影响力。2023 年公司加大与业内头部企业的合作力度，并发布新品牌 Logo 及理念，提升海外影响力。截止 2023 年底，中农立华累计开展登记 3599 项，获得登记 1735 项，位于行业前列。未来，公司将继续实施差异化措施，加快“走出去”进军海外市场。 盈利预测和投资建议：我们预计 2024-2026 年，公司实现营收 116/132/156 亿元，净利润 2.50/3.18/4.22 亿元，同比增长 11%/27%/33%。我们认为中农立华作为供销社旗下唯一农药流通上市平台，其渠道网络布局全国主要粮食产区，有望助力国内粮食安全大战略，具备稀缺性；公司积极开拓国内海外业务，并推动农药、种子等多元业务协同发展，具备较强成长性。我们看好公司未来发展潜力，给予 2025 年 25 倍 PE，目标价 30元，给予“买入”评级。 风险提示：农药销售的季节性和地域性引致的风险、市场竞争加剧的风险、公司可能存在产品质量风险、存货损失风险等公司运营相关风险、汇率波动风险、测算主观性风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,698.77 10,459.62 11,610.67 13,205.60 15,586.17 增长率(%) 32.61 (10.59) 11.00 13.74 18.03 EBITDA(百万元) 512.53 560.73 513.24 628.09 778.78 归属母公司净利润(百万元) 210.33 224.84 250.44 317.60 422.10 增长率(%) 23.50 6.90 11.38 26.82 32.90 EPS(元/股) 0.78 0.84 0.93 1.18 1.57 市盈率(P/E) 22.30 20.86 18.73 14.77 11.11 市净率(P/B) 3.56 3.26 3.04 2.77 2.48 市销率(P/S) 0.40 0.45 0.40 0.36 0.30 EV/EBITDA 6.99 5.67 7.17 3.07 3.84 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-18%-14%-10%-6%-2%2%2023-062023-102024-02中农立华沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司简介：农药流通龙头服务商，服务规模全国领先 ............................................................. 4 1.1. 发展历程：前身中国供销联社，立足中华、服务三农................................................... 4 1.2. 股权结构：中农集团为第一股东........................................................................................... 5 1.3. 财务分析：归母净利润持续上升，毛利率稳中有进 ..................................