比亚迪(002594)首次覆盖报告：新能源车领军企业，剑指海外市场

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/38 [Table_Main] 公司研究|可选消费|汽车与汽车零部件 证券研究报告 比亚迪(002594)公司首次覆盖报告 2024 年 06 月 23 日 [Table_Title] 新能源车领军企业，剑指海外市场 ——比亚迪(002594)首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  公司是国内新能源车领军企业，产能渠道布局领先 公司成立于 1995 年，凭借多年的技术革新和生产实践，公司已经构建了从上游电池原材料、IGBT、SiC 等关键组件，到中游新能源三电系统、混合动力平台、整车电子、底盘、内饰等核心部件，再到下游汽车销售及金融服务等全产业链的深度研发与精细成本控制能力。产能方面，公司目前国内合计规划产能已达 475 万辆，海外合计规划产能已达 110 万辆。渠道布局方面，公司五大渠道网络的总数已达到约 4099 家，同时公司 2024 年第一季度单店平均销售量达 176.4 辆，单店销售效率在行业中处于领先地位。  公司目前已实现全价格段布局，高研发投入推动品牌向上 公司早在 2007 年就前瞻性地提出了“袋鼠”企业发展模式，并开始布局新产业、新赛道的一体化产业构建。通过十余年的实践，公司目前已实现新能源汽车产业链的全覆盖，有效降低了原材料价格剧烈变化的风险，同时有效降低成本，提高生产效率。并因此在 20 万元以下车型拥有了一定的定价主动权。此外，公司依托国内汽车行业第一的研发投入金额，构建了一个包含刀片电池、第五代 DM 混动技术、e 平台 3.0EVO 等多项颠覆性技术及应用的技术鱼池，推动比亚迪品牌的持续向上发展。  “产能出海”与“舰队出海”双管齐下助力公司全球化扩张 预计到 2024 年，公司将迎来海外投产的高峰时期。目前，乌兹别克斯坦合资工厂已经正式投产，泰国工厂与巴西工厂均计划于 2024 年下半年正式投产，产能面向中亚、东南亚、南美等地区，叠加公司近两年将交付使用 8 艘大型汽车运输船，公司出海迎来高速发展阶段。  投资建议与盈利预测 在全球新能源车渗透率持续向上的大背景下，公司有望实现国内与海外市场份额的同步提升。预计 2024-2026 年，公司归属母公司股东净利润分别为：394.79、548.30 和 684.21 亿元，按照最新股本测算，对应基本每股收益分别为：13.56、18.83 和 23.50 元/股，按照最新股价测算，对应 PE 估值分别为 18.48、13.31 和 10.67 倍。考虑到公司在新能源车的成本控制、技术研发、市场声量、出海布局中均处于行业领先位置，看好公司中长期成长空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 424060.64 602315.35 829666.51 1050036.14 1244738.04 收入同比(%) 96.20 42.04 37.75 26.56 18.54 归母净利润(百万元) 16622.45 30040.81 39478.66 54830.49 68421.25 归母净利润同比(%) 445.86 80.72 31.42 38.89 24.79 ROE(%) 14.97 21.64 23.37 25.85 26.46 每股收益(元) 5.71 10.32 13.56 18.83 23.50 市盈率(P/E) 43.90 24.29 18.48 13.31 10.67 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 250.67 元/315.90 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价(元)： 272.0 / 167.0 A 股流通股(百万股)： 2260.47 A 股总股本(百万股)： 2909.27 流通市值(百万元)： 568508.35 总市值(百万元)： 731680.36 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 电话 021-51097188 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 联系人 刘乐 电话 021-51097188 邮箱 liule@gyzq.com.cn -37%-27%-17%-6%4%6/219/2012/203/206/19比亚迪沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/38 目录 1. 20 年磨一剑，目前已成为国内新能源车领军企业 .............................................. 4 1.1 全产业链布局赋能，产品线布局完整 ......................................................... 4 1.2 公司规模效益显著，单车指标优异 ........................................................... 12 2.成本为盾，技术为矛，已实现全价格段布局 ...................................................... 18 2.1 深度整合供应链，掌握 20 万元以下市场定价权 ....................................... 18 2.2 通过构建技术鱼池塑造三大高端品牌 ....................................................... 21 3.把握时代机遇，公司出海迎来高速发展期 .......................................................... 27 3.1 中国汽车工业成功把握时代机遇，全球化进程持续加速 .......................... 27 3.2“产能出海”与“舰队出海”双管齐下，公司出海迎来高速发展阶段 ..... 30 4.投资建议 ............................................................................................................. 32 5.风险提示 ...........................................................................