电力设备及新能源行业储能系列报告(8)-户储：欧洲去库进入尾声，新兴市场开始起量

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2024 年 06 月 23 日 推荐（维持） 户储：欧洲去库进入尾声，新兴市场开始起量 中游制造/电力设备及新能源 2020 年之后，欧洲的能源危机推动电价剧增，户储经济性显著提升，而 2022年的俄乌冲突，进一步刺激了户储行业的需求，户储从一个较早期的小众行业一跃成为广受关注的热门产业。但之后行业需求牛尾效应显现，自 2023 年三季度开始，行业库存问题开始显现，产业链出货开始下滑，制造业盈利水平也快速下降。经过近一年的去库，目前欧洲去库已到尾声，后续制造业出货有望逐季恢复。同时，随着新能源渗透率提升、光储产业链大幅降价，欧美市场之外的新兴市场需求开始涌现，并可能贡献较大的增量。此外，户储终端应用场景正在多样化，在一些国家开始参与能量、容量及辅助服务市场，系统经济性在提升，对于未来需求有提振。  欧洲是过去户储主要市场。2023 年全球新增户储装机 12GWh，同比增长59.3%，累计装机规模达到 33.8GWh。欧洲地区居民侧电价构成项多，电价水平高，安装分布式光储系统具有显著经济性，是户储主要终端市场，2023年，欧洲户储累计装机占全球总量的 64%。  欧洲去库进入尾声，新兴市场开始起量。2022 年欧洲户储市场爆发带来的牛尾效应，使得行业库存问题在 2023Q3 开始显现，相关制造业公司出货大幅下滑。而经历了近一年的行业性去库，欧洲库存去化已基本进入尾声。另一方面，随着产业链价格大幅下降，电力基础设施薄弱的发展中国家，对于分布式储能系统需求开始涌现，尤其是印度、巴基斯坦为代表的亚洲国家。5月，亚洲国家逆变器进口金额达 2.45 亿美元，创历史新高。  终端应用趋于多样化。户储系统过去主要的应用场景是用来配套提升分布式光伏利用率及电力保供，而在全球新能源转型、各国电力市场改革的大背景下，户储在一些国家已经能作为灵活性资源，参与到能量、容量以及辅助服务市场，对于户储系统经济性提升显著。未来，随着电力市场的进一步开放，户储系统在终端的应用将更加广泛多样，行业需求也将更加旺盛。  风险提示：行业库存去化不及预期、终端需求不及预期、行业价格战等。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 23EPS 24EPS 24PE PB 投资评级 阳光电源 300274.SZ 139.9 6.4 5.2 13 5 强烈推荐 德业股份 605117.SH 46.4 4.2 3.9 20 10 未予评级 艾罗能源 688717.SH 8.8 6.7 3.7 15 2 未予评级 固德威 688390.SH 14.5 4.9 3.1 19 5 未予评级 通润装备 002150.SZ 4.7 0.2 0.9 14 3 增持 科士达 002518.SZ 11.0 1.4 1.6 12 3 未予评级 锦浪科技 300763.SZ 18.6 1.9 2.3 20 2 未予评级 禾迈股份 688032.SH 15.5 6.1 5.4 23 3 未予评级 昱能科技 688348.SH 7.2 2.0 3.2 20 2 未予评级 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元，未予评级标的数据参考 WIND一致预期） 行业规模 占比% 股票家数（只） 304 6.0 总市值（十亿元） 4309.1 5.8 流通市值（十亿元） 3704.1 5.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.2 -6.5 -30.3 相对表现 -3.3 -11.4 -20.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《电网装备板块中期投资策略—电力设备系列报告（28）》2024-06-18 2、《特高压建设有可能进一步加快— 电 力 设 备 系 列 报 告 （ 27 ） 》2024-05-29 3、《英国国家电网发布激进的电网投资计划，德国意昂再次提升 5 年投资规划—电力设备系列报告（26）》2024-05-27 游家训 S1090515050001 youjx@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 蒋国峰 研究助理 jiangguofeng@cmschina.com.cn -50-40-30-20-10010Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)电力设备及新能源沪深300储能系列报告（8） 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 欧洲是过去户储主要市场 ......................................................................... 4 二、 欧洲库存去化进入尾声，新兴市场开始起量 ............................................ 7 1、 欧洲库存去化进入尾声 .............................................................................. 7 2、 新兴市场开始起量 ..................................................................................... 8 三、 终端应用正在多样化 .............................................................................. 10 投资建议 ......................................................................................................... 13 风险提示 ......................................................................................................... 13 相关报告 ......................................................................................................... 13 图表目录 图 1：2014-2023 全球户储累计装机规模（GWh） .......................................... 4 图 2：2014-2023 全球户储新增装机规模及同比 .............................................. 4 图 3：2012-2023 年德国用户电价构成（ct/kWh） ........................................... 4 图 4：2022 年 6 月全球部分国家用户电价（美元/kWh） ..........