振江股份(603507)风电光伏双轮驱动，产能布局蓄势待发

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 24 日 振江股份（603507.SH） 风电光伏双轮驱动，产能布局蓄势待发 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,904 3,842 5,085 6,601 8,068 增长率 yoy（%） 19.77 32.28 32.36 29.82 22.22 归母净利润（百万元） 95 184 310 416 531 增长率 yoy（%） -47.06 93.57 68.58 34.42 27.54 ROE（%） 4.63 8.15 12.36 14.46 15.85 EPS 最新摊薄（元） 0.67 1.29 2.18 2.93 3.74 P/E（倍） 49.1 25.4 15.0 11.2 8.8 P/B（倍） 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 风光双重发力，多元产能布局打开成长空间。振江股份是国内专业从事可再生能源发电设备钢结构件的领先企业，主要覆盖风电和光伏设备钢结构件领域；公司深耕海内外市场，客户渠道丰富，是西门子歌美飒、ENERCON、Vestas、上海电气、特变电工、阳光电源、GCS 等国际知名企业零部件供应商，且于 2023 年新开拓了 Ideematec 等优质客户。公司实行海内外布局并重，风光双板块推进，多个项目稳步推进，预计产能及其利用率均将得到有效提升，八大工厂保障交付。2023 年公司实现营收与归母净利润双增，其中营业收入达到近 4 年来最高增速；归母净利润显著提升，同比增长 93.57%；受 益于海 外业务较 高的毛 利率， 公司盈利 能力回 暖，毛 利率同 比提升约6.37pct。 风电：持续推进“两海”战略，大兆瓦海风已实现小批量交付。公司风电业务主要产品包括定转子、塔筒等风电设备以及海上风电安装运维、装配和租赁等业务。公司自 2012 年与国际知名风机公司西门子歌美飒进行稳定合作，有坚实的风机零部件制造基础和丰富的客户渠道，具备一定市场影响力。受益于各国的政策推动以及亟待开发的丰富海上风电资源，海外海风未来有较大成长空间；在大型化趋势下，公司于 2023 年先后公布江阴四期及南通工厂项目，加大海上风电大兆瓦风机产能提升，并为西门子歌美飒提供大兆瓦风机零部件，预计公司风机业务将具备较强成长能力。 光伏：跟踪支架北美市场需求高企，携手下游厂商共同布局产能。公司是 GCS、Nextracker、ATI 等头部支架厂商合格供应商，并在 IRA 法案的助推下于美国建厂，且 2023 年美国工厂已经实现小批量出货。受益于全球能源转型大势下海外光伏跟踪支架市场尤其是美国市场的高景气度，公司光伏支架业务或将飞速增长。同时，公司与 GCS 共同于沙特阿拉伯建设跟踪支架工厂，预计2024 年下半年投产，或将为公司 2025 年的光伏业务形成业绩增量。 投资建议：公司作为钢结构件领先企业，风电光伏共同发展，且均与行业头部企业深度合作。风电业务的营收及利润将共同受益于大兆瓦风机需求量增长；光伏业务将受益于海外行业高景气度以及下游客户的市场拓展，我们预计 2024-2026 年公司营业收入为 50.85/66.01/80.68 亿元，同比增长 32.36% /29.82%/22.22% ； 归 母 净 利 润 为3.10/4.16/5.31 亿 元 ， 同 比 增 长 买入（维持评级） 股票信息 行业 电力设备及新能源 2024 年 6 月 21 日收盘价（元） 32.80 总市值（百万元） 4,658.61 流通市值（百万元） 4,658.61 总股本（百万股） 142.03 流通股本（百万股） 142.03 近 3 月日均成交额（百万元） 127.49 股价走势 作者 分析师 于 夕朦 执业证书编号：S1070520030003 邮箱：yuximeng@cgws.com 分析师 王 泽雷 执业证书编号：S1070524020001 邮箱：wangzelei@cgws.com 联系人 孙 诗宁 执业证书编号：S1070123070028 邮箱：sunshining@cgws.com 相关研究 1、《年度业绩符合预期，光伏支架入场中东—振江股份（603507.SH）2023 年年度业绩点评》2024-04-24 2、《产品盈利显著修复，美国工厂投产出货—振江股份（603507.SH）2023 年业绩预告点评》2024-02-02 3、《Q3 业绩符合预期，海外工厂进展顺利—振江股份（603507.SH）三季报点评》2023-11-07 -47%-39%-32%-24%-17%-9%-2%6%2023-062023-102024-022024-06振江股份沪深300公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 68.58%/34.42%/27.54%，EPS 分别为 2.18/2.93/3.74 元/股，对应当前股价（2024 年 6 月 21 日收盘价），PE 分别为 15X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；宏观经济环境变化及市场波动风险；主要客户经营不及预期风险；汇率波动及外汇政策变化风险；产能拓展项目未按计划完成风险 公司深度报告 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1 钢结构件领先企业，多重业务协同发展 ............................................................................................................. 6 1.1 快马加鞭，构建第二增长曲线 ................................................................................................................. 6 1.2 盈利能力持续回暖，海外市场成为主要战略 ............................................................................................ 8 1.3 股利分配稳定，展现发展信心 ............................................................................................................... 10 2 大兆瓦产品不断突破，海外海风迎来发展........................................................................................................ 12 2.1 风电装机景气高涨，欧洲主导海外市场 ..............................................................