关注降息预期对转债估值的改善

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 关注降息预期对转债估值的改善 [Table_Title2] [Table_Summary] ► 行情：正股窄幅震荡，转债估值拉伸 6 月 11-14 日，正股窄幅上涨，转债行情企稳。分行业来看，转债市场科技行业表现领先，周期&消费有所承压。转债估值方面，信用风险冲击出现弱化迹象，转债估值中枢有所拉伸，并继续处于相对温和的区间。转债百元溢价率 25.34%，处于 2020 年以来 56.50%分位数的位置。 ► 值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股 节后首周，转债信用冲击力度放缓，但仍未完全消退，常规低价品种整体估值继续回落。不过学习效应下，独立的信用风险事件很难显著冲击转债市场。2021 年初，低价券在遭遇信用风险冲击之后，迎来了配置“黄金坑”。这也成为转债市场对于信用风险态度的关键分水岭。 因而近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱所致。 除信用风险之外，还值得关注的是，转债市场迎来了久违的新券发行，且 5-6 月，转债新获批文和通过上市委审核的数目有所增加，转债市场缺乏供给的困境或将边际改善。 ► 策略：关注降息预期对转债估值的改善 美国去通胀出现关键性进展，降息预期显著升温。同时，考虑到中国当前中下游企业面临的成本压力加大，且需求仍在恢复关键阶段，降息也存在必要性，有助于经济修复、缓和企业经营压力。基于此，中美共振降息预期升温，正股分母端或将从中受益，从而推动转债估值修复。 ► 个券配置 其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高 YTM 转债包括道氏转 02、锂科转债等。此外，我们基于上述方向，综合筛选出 6 月十大标的（名单请见正文）。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cn SAC NO：S1120524010001 分析师：董远 邮箱：dongyuan1@hx168.com.cn SAC NO：S1120524050003 证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2024 年 06 月 16 日 证券研究报告|宏观研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 正文目录 1. 行情：正股窄幅震荡，转债估值拉伸 ............................................................. 3 2. 值得关注的变化：信用冲击放缓，修复节奏取决于正股 .............................................. 5 3. 策略：关注降息预期对转债估值的改善 ........................................................... 8 4. 附录 ....................................................................................... 14 4.1. 转债价格结构&供需......................................................................... 14 4.2. 正股风格&估值 ............................................................................ 17 4.3. 产业观察 ................................................................................. 18 5. 风险提示 ................................................................................... 20 图表目录 图 1：6 月 11-14 日，正股窄幅震荡，转债随之波动 .........................................................................................................................3 图 2：6 月 11-14 日，科技行业表现领先，周期&消费有所承压 .....................................................................................................4 图 3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4 图 4：绝大部分价位的估值中枢有所拉伸 ..............................................................................................................................................4 图 2：端午节后首周，信用冲击力度放缓，部分风险个券有所修复 .............................................................................................5 图 2：转债信用风险冲击仍未完全消退，常规低价品种整体估值继续回落 ................................................................................6 图 2：近期转债市场表现一般，表观来看是因为信用风险冲击，更深层次其实还是正股表现较弱....................................7 图 2：转债信用风险冲击回顾...........................................................................................................................................................