5月经济数据解读：经济复苏偏缓，政策预期提升

证券研究报告：固定收益报告 2024 年 6 月 18 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:崔超 SAC 登记编号:S1340523120001 Email:cuichao@cnpsec.com 近期研究报告 《寿险预定利率下调对债市有何影响？——流动性周报 20240616》 - 2024.06.17 固收点评 经济复苏偏缓，政策预期提升 ——5 月经济数据解读 20240618  主要数据 5 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%，前值 6.7%，预期 6.0%；社会消费品零售总额同比增长 3.7%，前值 2.3%，预期 4.5%；固定资产投资累计同比增长 4.0%，前值 4.2%，预期 4.2%；城镇调查失业率为 5.0%，前值 5.0%。  核心观点 5 月经济数据延续分化，出口、物价、消费边际改善，工业生产、投资增速回落，外需韧性和输入性涨价因素影响较为显著，经济增长内生性动能仍待修复。房地产政策效果尚需兑现，投资降幅扩大，新建商品房价格继续下行，资金到位降幅有所收窄。整体看，经济偏缓复苏的趋势得以延续，但修复动能仍待改善，关注 7 月重要会议的政策观察窗口。  生产：环比季节性偏弱，装备、高技术制造业高增长 5 月工业增加值同比增长 5.6%，较上月下降 1.1 pct，低于预期的 6.0%，同比增速回落存在基数走高的原因。环比增速 0.3%，低于过去 5 年同期环比增长 0.72%的均值。采矿业生产加速，不同经济类型企业生产放缓。分行业看，装备制造业维持较高增速，计算机通信电子、化学原料及制品、运输设备等制造业生产增速较快。  消费：增速不及预期，内需延续偏缓复苏趋势 5 月社会消费品零售总额同比增长 3.7%，低于预期的 4.5%，环比走势弱于季节性。餐饮收入延续较快增长，商品零售增速边际改善程度较高。必选消费保持韧性，体育娱乐、化妆品、通讯器材高增长。  投资：基建投资偏缓，制造业投资贡献增强 固定资产投资增速回落，基建投资累计同比增长5.7%，前值6.0%；制造业投资增长 9.6%，前值 9.7%；房地产开发投资下降 10.1%，前值-9.8%。基建投资增速偏缓，航空运输、铁路运输、水利建设投资加速。制造业投资增速小幅回落，对固定资产投资的贡献增大。  房地产：投资降幅扩大，资金到位降幅收窄 房地产投资降幅扩大，国房景气指数延续下行但斜率放缓。商品房销售降幅扩大，房企到位资金降幅连续两月收窄；国内贷款降幅收窄幅度较大，银行信贷支持政策效果显现，但力度整体偏弱。  就业：失业率保持稳定 5 月全国城镇调查失业率为 5.0%，与上月持平。  风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 生产：环比季节性偏弱，装备、高技术制造业高增长 ........................................... 4 2 消费：增速不及预期，内需延续偏缓复苏趋势 ................................................. 6 3 投资：基建投资偏缓，制造业投资贡献增强................................................... 7 4 房地产：投资降幅扩大，资金到位降幅收窄.................................................. 10 5 就业：失业率保持稳定 ................................................................... 11 6 结论：经济复苏偏缓，政策预期提升 ....................................................... 11 7 风险提示 .............................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 图表目录 图表 1： 5 月工业增加值环比弱于季节性 ................................................... 5 图表 2： 5 月工业增加值同比增速回落 .................................................... 5 图表 3： 5 月运输设备、计算机通信电子、有色及化工等相关行业生产增速较高 .................. 5 图表 4： 社零增速提升，商品零售提升幅度较大 ............................................ 6 图表 5： 社零环比改善弱于季节性 ........................................................ 6 图表 6： 必选消费保持韧性，体育娱乐、化妆品、通讯器材高增长 ............................. 7 图表 7： 固投累计同比增速持续回落 ...................................................... 8 图表 8： 第二产业投资维持高增长（累计同比） ............................................ 8 图表 9： 公用事业、铁路、航空、水利投资高增长 .......................................... 8 图表 10： 制造业投资整体维持高增长，运输设备、食品、农副加工等行业投资增速较高 ........... 9 图表 11： 销售边际企稳，国房景气指数下行斜率放缓 ....................................... 10 图表 12： 房企资金来源降幅收窄，国内贷款改善较大 ....................................... 10 图表 13： 失业率整体处于低位 .......................................................... 11 图表 14： 全国城镇调查失业率保持稳定 .................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2024 年 6 月 17 日，国家统计局公布了 5 月国内生产、投资、消费及就业情况数据。5 月规模以上工业增加值同比增长 5.6%，前值 6.7%，预期 6.0%；社会