A股趋势与风格定量观察：盈利预期微调，市场维持震荡

敬请阅读末页的重要说明 2024 年 06 月 16 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240616 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场整体呈震荡走势，结构上中小盘成长风格有所反弹。具体来看，本周万得全 A 指数小幅上涨 0.15%，结构上中证 1000 指数上涨约0.63%，上证 50、沪深 300 指数分别下跌约 1.08%和 0.71%；风格上国证价值指数下跌约 1.61%，国证成长指数下跌约 0.39%。 ❑ 情绪面上，本周市场整体情绪小幅回升，但仍处偏低位置，结构上中盘成长风格显著上行。当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，投资者交易热情有所冷却。且受上方关键点位持续压制，前期较为坚挺的价格情绪得分于近三周也持续回调。从风格上来看，受“科特估”概念影响，电子行业占比较高的中盘成长风格有异军突起之势。近 1 个月以来，六维风格中除了大盘价值指数走势韧性较足外，中盘成长风格受益于概念驱动也于近两周持续走强，后续值得持续关注。 ❑ 基本面上，M1 增速略低于预期，小幅下调 A 股盈利增速预测值。从 A 股累计净利润同比增速与宏观经济数据的联系上来看，M1 同比增速长期以来都呈现约 6 个月的领先性。5 月 M1 同比增速略低于市场预期，因此小幅调整二、三季度 A 股累计净利润同比增速预测值。此外，M2-M1 剪刀差继续扩大，权益资产较债券性价比或再度下行。从历史上来看，除了2008 年以及 2014-2015 年的极端行情，M2-M1 剪刀差所代表的金融体系内部超额流动性与债券/股票比价高度正相关。这一长期规律一定程度上表明，从内部流动性角度上来看，当流动性淤积时，国内资金或更倾向于配置债券等固收类资产，仅少数情况配置权益资产。当前 A 股虽整体表现较为震荡，短期也未出现大涨大跌的极端行情，故从 M2-M1 剪刀差再度扩大的角度上来看，短期内 A 股较债券吸引力或有所回落。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于全历史 7.26%分位数、过去 5 年 4.76%分位数，中证 800 指数估值中位数处于全历史 11.70%分位数、过去 5 年 17.73%分位数。权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面、风险偏好评分较上周维持不变，流动性评分显著回调。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均处偏低水平，成长价值风格和大小盘仍建议均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格均衡配置，成长价值风格超配成长。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 盈利预期微调，市场维持震荡 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场整体呈震荡走势，结构上中小盘成长风格有所反弹。具体来看，本周万得全 A 指数小幅上涨 0.15%，结构上中证 1000 指数上涨约 0.63%，中小盘股反弹是市场暂时止住短期下跌趋势的主要原因；不过，上证 50、沪深 300 指数分别下跌约 1.08%和 0.71%，大盘股本周有所回调；风格上，国证价值指数下跌约 1.61%，国证成长指数下跌约 0.39%，价值风格本周有所回调。 情绪面上，本周市场整体情绪小幅回升，但仍处偏低位置，结构上中盘成长风格显著上行。当前市场成交量能持续处于近期的偏低位置，投资者交易热情有所冷却。且受上方关键点位持续压制，前期较为坚挺的价格情绪得分于近三周也持续回调。从风格上来看，受“科特估”概念影响，电子行业占比较高的中盘成长风格有异军突起之势。近 1 个月以来，六维风格中除了大盘价值指数走势韧性较足外，中盘成长风格受益于概念驱动也于近两周持续走强，后续值得持续关注。 图表 1. 本周市场整体下跌，但大盘价值风格稳定 图表 2. 本周成长风格回撤较大，稳定风格逆市上涨 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 当前市场整体交易情绪偏弱 图表 4. 市场整体情绪近 3 月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. 大盘价值风格情绪得分相对稳定 图表 6. 各风格情绪近 1 个月得分 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 0.15%-1.08%-0.71%0.63%-0.39%-1.61%0.65%2.21%-2%-1%0%1%2%3%本周各指数收益率-0.45%-0.84%-1.55%2.37%-1.52%-2%-1%0%1%2%3%本周各风格收益率24/6/724/6/1124/6/1224/6/1324/6/14 近1周走势价格情绪得分 -0.66 -0.65 -0.64 -0.63 -0.62 布林带得分-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 MACD得分-1.00 -1.00 -1.00 -1.00 -1.00 RSI得分-0.64 -0.60 -0.55 -0.52 -0.49 PSY得分0.000.000.000.000.00量能情绪得分 -0.69 -0.79 -0.86 -0.61 -0.24 换手率得分-0.70 -0.72 -0.76 -0.48 -0.09 成交量得分-0.67 -0.86 -0.96 -0.74 -0.40 复合情绪得分 -0.67 -0.72 -0.75 -0.62 -0.43 -1.0-0.50.00.51.0价格情绪得分量能情绪得分复合情绪得分24/6/724/6/1124/6/1224/6/1324/6/14 近1周走势大盘成长-0.42 -0.40 -0.36 -0.34 -0.04 大盘价值0.170.170.06-0.09 0.50中盘成长-0.56 -0.44 -0.39 -0.30 0.09中盘价值-0.22 -0.11 -0.26 -0.15 0.14小盘成长-0.32 -0.15 -0.37 -0.22 0.05小盘价值-0.30 -0.29 -0.60 -0.60 -0.39 -1.0-0.50.00.51.0大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 7. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 8. 各风格指数近 1 个月净值走势 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 基本面上，M1 增速低于预期，小幅下