计算机行业2024年中期策略：左手端侧智能，右手景气赛道

2024年6月13日左手端侧智能，右手景气赛道——计算机2024年中期策略行业评级：看好分析师刘雯蜀分析师李佩京分析师刘静一邮箱liuwenshu03@stocke.com.cn邮箱lipeijing@stocke.com.cn邮箱liujingyi@stocke.com.cn证书编号s1230523020002证书编号S1230522060001证书编号S1230523070005分析师童非研究助理郑毅研究助理叶光亮邮箱tongfei01@stocke.com.cn邮箱zhengyi@stocke.com.cn邮箱yeguangliang@stocke.com.cn证书编号S1230524050005添加标题95%2◼我们认为下半年计算机将迎来结构性行情。计算机板块需求正逐步回暖，在新质生产力等政策预期加持下，预计2024年将迎来盈利能力提升。从机构持仓情况看，板块已经明显低配。➢ 2023年和24Q1行业营业收入增速均同比提升。2023年行业人员数量略有下降，我们预计在收入持续增长前提下，行业利润率将回升。➢ 计算机板块具备经济后周期属性，在长超期国债、特别国债、地产回暖的趋势下，信息化建设资金有望同比增加。在新质生产力等国家科技政策力度支持力度加大下，计算机在人工智能、低空经济、信创等政策主要支持方向具备长期投资价值。➢ 2024Q1行业重仓股配置比例回落至3.60%， 环比下降1.36Pcts，低配0.34pcts。距离23Q1持仓高点7%，同比下降3.4pcts。◼重点关注端侧智能和AI应用创新。AI全球共振，算力需求将从云到端，从训练向推理转移。应用侧，在算力成本下降、端侧智能覆盖人群提升背景下，新一轮AI应用爆点渐行渐近。➢ 人工智能产业趋势向端侧智能发展，终端智能开启未来10年，芯片厂商、操作系统厂商和品牌厂商均积极投入，将是产业格局重构的绝佳机会。IDC预测，中国PC市场将因 AIPC的到来，结束负增长。Canalys预估2024年全球AIPC出货量5100万台，占PC出货总量的19%。Canalys预估2024年AI手机的出货量将达到6000万部。➢ ARM架构或继续崛起，高通有望通过AIPC弯道超车。微软发布的Copilot Plus PC首发采用高通骁龙方案，我们认为高通有望凭借ARM的低功耗优势实现份额的弯道超车。➢ 随着PC和手机端大模型接触到更多用户，模型覆盖用户数迅速提升，大模型将有更大概率迎来应用爆款。◼部分细分行业迎来景气度提升，关注能源、交通和轨交等行业政策催化+业绩提升带来的投资机会。➢ 能源行业：能源安全和能源转型迫在眉睫。在建设适应新型电力系统的电力市场的大背景下，电网将启动新一轮数智化建设。➢ 交通行业：智能汽车产业景气度持续，在路侧，我国车路云一体化建设将拉动数字新基建，北京近百亿招标开启，预计中长期多省市将参与建设。➢ 轨交行业：全国铁路固定资产投资加速，下游需求有望扩张。政策频频落地，铁路设备有望进入更新周期。◼高分红龙头企业值得全年推荐关注。➢ 高分红率可以部分代表公司盈利能力强、经营质量高、资金使用效率高等。在行业波动时，有较强的抗风险能力。因此，我们认为计算机板块中股息率高的公司在计算机行情下行时具有较强韧性。➢ 大部分计算机行业细分龙头公司在过去三年处于估值消化期，部分公司在历史估值低位，随着经济回暖，会有较好投资机会。31、AI发展不及预期2、政策落地不及预期3、汽车智能化进度不及预期4、市场竞争风险5、人力成本上涨风险目录C O N T E N T S复盘010203端侧AI景气赛道404高分红标的复盘01Partone5添加标题0101资料来源：wind、浙商证券研究所计算机行业整体收入情况（2019-2023）行业整体归母净利润情况（2019-2023)行业整体扣非归母净利润情况（2019-2023）计算机行业收入增速中位数（2019-2023）归母净利润增速中位数（2019-2023）扣非归母净利润增速中位数（2019-2023）10,074.91 9,977.57 11,547.62 11,704.74 11,960.97 14.23%-0.97%15.74%1.36%2.19%-5%0%5%10%15%20%8,5009,0009,50010,00010,50011,00011,50012,00012,50020192020202120222023计算机行业营收总收入（亿元）YOY610.63 539.23 581.46 350.82 310.08 34.93%-11.69%7.83%-39.66%-11.61%-60%-40%-20%0%20%40%010020030040050060070020192020202120222023计算机行业归母净利润（亿元）YOY419.47 381.45 422.89 241.94 133.87 24.69%-9.06%10.86%-42.79%-44.67%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010020030040050020192020202120222023计算机行业扣非归母净利润（亿元）YOY17.89%7.23%-0.50%-23.33%-5.94%-30%-20%-10%0%10%20%20192020202120222023计算机行业扣非归母净利润增速（中位数）19.96%6.83%-0.41%-18.73%1.38%-30%-20%-10%0%10%20%30%20192020202120222023计算机行业归母净利润增速（中位数）15.49%5.64%14.81%1.30%3.26%0%5%10%15%20%20192020202120222023计算机行业营业收入增速（中位数）6添加标题01017◼ 商业减值幅度远高于2022年，因此2023年净利润受商誉减值影响较大➢ 计算机行业2023年整体商誉减值损失为136.43亿元，同比增长明显。假设剔除商誉减值，2023年整个行业扣非归母净利润为263.02亿元，相比2022年的296.14亿元，同比下滑11.18%，下滑趋势收窄。◼ 员工规模小幅度收缩➢ 计算机行业2023年员工总数为120.14万人，同比减少0.07%。计算机行业员工数量（2019-2023）计算机行业商誉情况（2019-2023）资料来源：wind、浙商证券研究所93.96 103.03 116.33 120.23 120.14 10.54%9.65%12.91%3.35%-0.07%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%02040608010012014020192020202120222023员工总数（万人 ）YOY92.61 111.18 77.27 61.20 136.43 -20.86%20.05%-30.50%-20.80%122.92%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%02040608010012014016020192020202120222023商誉减值损失（亿元）YOY8◼ 计算机行业重仓股Q1进入低配水平，比例环比回落➢ 2024Q