固收定期报告：市场化经营主体向经济发达地区边际转移

请阅读最后一页的重要声明！ 市场化经营主体向经济发达地区边际转移 证券研究报告 分析师 房铎 SAC 证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1. 《物价表现分化，资金季末压力不大》 2024-06-16 2. 《六月债市展望》 2024-06-02 3. 《节奏的错位，以及 6 月转债组合》 2024-06-02 核心观点 ❖ 市场化经营主体向经济发达地区边际转移：新增市场化经营主体集中在东部沿海经济发达地区；行政等级角度看，新增主体以区县级为主，也有部分为市级；新增主体的评级多为 AA+与 AA 级；资产负债角度看，新披露主体的平均资产规模超 650 亿元，多数案例资产在 200 亿元以上，而新增主体的平均存续债务为 60 亿元，72%的新增主体存续债务少于 100 亿元。 已退出的市场化经营主体集中于先前城投平台较多以及资信较弱的区域。从行政等级看，市级平台占比 50%；从主体评级看，AA+级占 50%；从资产规模看，已退出的主体平均资产规模在 1350 亿元左右，约为新增市场化经营主体平均值的 2 倍，且资产规模超 500 亿元的案例占已退出主体比重较大。 总体看，随着经济发达地区市场化经营主体大量增加，资信较弱地区主体退出数量增加，市场化经营主体呈现向经济发达地区边际转移的趋势。 ❖ 收益率继续下行，信用利差低位压缩：整体看，本周资金面维持宽松。信用债总体维持下行。需求推动下，券种间收益率变动差异缩小。城投债和金融机构次级债收益率持续下行，中短端下行幅度接近，各评级债务变动幅度也接近。保险公司资本补充债变化幅度略大于商业银行。 本周信用利差普遍低位压缩。城投债利差和金融机构次级债利差普遍处于1%历史分位数内；受供需关系影响，不同期限与评级债务压缩幅度差异不明显。 ❖ 中长期债基久期下降至 3.18 年。整体看，中长期公募债基久期下降至 3.18年，并且 5 日平均较上周持平，20 日平均小幅上行。 ❖ 发行与到期：1）信用债：本周信用债总发行量 2594.24 亿元、偿还量 1352.83亿元、净融资额 1241.42 亿元，较上周增加 131.98 亿元。期限方面，本周新发行信用债仍以 1Y 以内，3-5Y 以及 5-10Y 为主；评级方面，本周新发行信用债以 AAA 级为主。2）城投债：本周城投债发行量 1042.55 亿元、偿还量607.25 亿元、净融资额 435.30 亿元，较上周增加 258.86 亿元。评级为AAA/AA+/AA 及以下的城投债发行利率分别为 2.32%/2.69%/2.84%。分地区看，本周江苏和浙江两地城投债发行量较高。 ❖ 城投债利差与到期结构：1）城投债利差普遍压缩：①整体：贵州下行幅度最大。②分行政层级：省级平台，内蒙古下行幅度最大；市级平台，云南下行最多。③分主体评级：AAA 级与 AA+级平台中分别为云南和贵州下行最大。④分发行方式：公募，贵州下行最大。2）到期结构：云南、甘肃、内蒙古和海南一年内到期余额比重高于 50%，债务到期集中兑付压力较大。 ❖ 风险提示：城投口径偏差、市场化经营主体统计遗漏、超预期信用风险、流动性风险、政策方向改变、数据时滞与统计偏差、市场情绪变化 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 市场化经营主体向经济发达地区边际转移 ........................................................................................... 4 1.1 经济发达地区市场化经营主体新增最多 ........................................................................................... 4 1.1.1 区域分布：浙江省最多，集中分布于嘉兴市 ............................................................................... 5 1.1.2 行政等级：区县级平台占比较大 ................................................................................................... 5 1.1.3 主体评级：多为 AA+与 AA 级 ...................................................................................................... 6 1.1.4 资产规模：平均值超 650 亿元，多为 200 亿元以上 ................................................................... 6 1.1.5 存量债务规模：平均值为 60 亿元，大部分低于 100 亿元 ......................................................... 7 1.2 此前市场化经营主体较多的区域退出数量增加 ............................................................................... 7 1.2.1 区域分布：山东省取消了相关表述的案例最多 ........................................................................... 8 1.2.2 行政等级：退出的市场化经营主体多为市级平台 ....................................................................... 8 1.2.3 主体评级：退出的市场化经营主体多为 AA+级 .......................................................................... 9 1.2.4 资产规模：平均资产规模超 1300 亿元，大部分案例在 500 亿元以上 ..................................... 9 2 收益率继续下行，信用利差低位压缩 ................................................................................................. 10 2.1 收益率继续下行，各品类下行幅度接近 ......................................................................................... 10 2.2 信用利差普遍低位压缩 .........................