海兴电力(603556)电表国内海外共振，业务不断延伸

海兴电力(603556) / 电网设备 / 公司深度研究报告 / 2024.06.23 请阅读最后一页的重要声明！ 电表国内海外共振，业务不断延伸 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-06-21 收盘价(元) 48.45 流通股本(亿股) 4.89 每股净资产(元) 14.02 总股本(亿股) 4.89 最近 12 月市场表现 分析师 张一弛 SAC 证书编号：S0160522110002 zhangyc02@ctsec.com 相关报告 ❖ 智能电表标准升级将带来替换新增需求双增，受益于行业 β 上行。国内智能电表市场正经历上行周期，2021-2023 年招标量分别为 6725 万只、6984 万只、7141 万只，国网电表招标数量稳定增长。参考上一轮电表招标周期高点为 2014年招标量 9159 万只，未来几年依然存在较大上行空间，且叠加风光并网带动的电表需求，我们认为周期高点采购量或超过 2014 年高点。公司国内智能电表板块常年市场份额稳定，预计会充分受益于行业 β 上行。 ❖ 海外业务蓬勃发展，本土化战略领先同行。2023 年公司海外营收达 27.91 亿元，同比增速 51.27%，收入占比达 66.46%，海外业务毛利率维持在 41%左右，显著高于同行业可比公司。公司通过推进海外供应链本地化部署，为海外客户提供本地化的人才与技术支撑、全球化的资源与服务保障，持续构建本地化交付团队，是行业内极少数具备能够在多个国家实施多个项目的公司。 ❖ 深耕配网自动化，2024 将成海外配网开局之年。2023 年公司配网国内营收4.05 亿元，同比增长 24.07%，配网产品在国南网中标金额连年增长，展现出公司在配网市场的强劲竞争力。国内，国南网每年在配网侧投资额约 2000 亿元，公司占据份额较少，我们认为随着公司配网加快推进力度，公司配网业务或将快速发展。海外，公司重合器已通过巴西、哥伦比亚等市场产品认证，2024Q1 已在巴西小批量市场化项目中中标。公司有望通过渠道共用快速打开海外配电端业务，2024 年或将成海外配网开局之年。 ❖ 投资建议：我们预计公司 2024-2026 年营收为 52.51/63.26/76.16 亿元，同比+25.02%/+20.47%/+20.39% ， 归 母 净 利 润 12.65/15.56/19.02 亿 元 ， 同 比+28.77%/+22.98%/+22.27%，对应 EPS 为 2.59/3.18/3.89 元，对应 PE 分别为19.45/15.82/12.94 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：人民币汇率波动风险；海外市场拓展不及预期；国内电表招标不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3310 4200 5251 6326 7616 收入增长率(%) 22.99 26.91 25.02 20.47 20.39 归母净利润(百万元) 664 982 1265 1556 1902 净利润增长率(%) 111.71 47.90 28.77 22.98 22.27 EPS(元/股) 1.36 2.02 2.59 3.18 3.89 PE 12.94 14.37 19.45 15.82 12.94 ROE(%) 11.12 14.81 16.67 17.71 18.48 PB 1.44 2.14 3.24 2.80 2.39 数据来源：wind，财通证券研究所（以 2024 年 06 月 21 日收盘价计算） -22%6%35%63%92%120%海兴电力沪深300上证指数电网设备 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 智能电表龙头企业，2023 年海外业务持续扩张 .................................................................................. 4 1.1 基本概况：用电端为主，配电端+新能源为两翼 ............................................................................ 4 1.2 股权结构集中，高管团队稳定 ........................................................................................................... 5 1.3 收入体量稳健增长，盈利能力显著提高 ........................................................................................... 6 1.3.1 研发费用逐年上升，创新驱动铸就高技术壁垒 ........................................................................... 7 1.4 公司营收增速保持高水平，毛利率高于可比公司 ........................................................................... 8 2 国内外电表市场稳步发展，公司亮点突出 ........................................................................................... 8 2.1 国内市场招标量回升，竞争格局稳定 ............................................................................................... 8 2.2 海外市场发展空间大，公司加速海外市场布局 ............................................................................. 10 3 配电端：整体解决方案优势明显，海外市场前景广阔 ..................................................................... 13 3.1 公司深耕配网自动化，不断开拓海内外市场 ................................................................................. 13 3.2 国内：更换+新增带来配网产品增量需求 ...................................................................................... 15 4 盈利预测与假设 .......