敏芯股份(688286)跟踪报告之三：多款新产品推广日见成效，新的业绩增长点不断显现

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 6 月 23 日 公司研究 多款新产品推广日见成效，新的业绩增长点不断显现 ——敏芯股份（688286.SH）跟踪报告之三 买入（维持） 当前价：51.98 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：于文龙 执业证书编号：S0930522100002 021-52523587 yuwenlong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 0.56 总市值(亿元)： 29.05 一年最低/最高(元)： 28.06/72.77 近 3 月换手率： 165.51% 股价相对走势 -43%-24%-4%16%35%06/2309/2312/2303/2406/24敏芯股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 42.46 24.34 0.88 绝对 37.33 22.94 -7.36 资料来源：Wind 公司是国内领先的 MEMS 芯片设计和制造企业。公司作为国内少数掌握多品类MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的 MEMS 芯片平台型企业。经过多年的技术积累和研发投入，公司在现有 MEMS 传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时能够自主设计为 MEMS 传感器芯片提供信号转化、处理或驱动功能的 ASIC 芯片，并实现了 MEMS 传感器全生产环节的国产化。公司目前主要产品线包括 MEMS 声学传感器、MEMS 压力传感器和 MEMS 惯性传感器。 公司将以消费电子行业为主导（例如手机、电脑、耳机、手表等便携设备、VR 设备、智能家居等）、积极布局并开拓汽车、工业控制和医疗等下游市场，已经或即将开发和提供包括声学传感器、压力传感器、压感传感器、惯性传感器、流量传感器、微流控执行器、光学传感器等器件级产品，并针对下游市场需求，在丰富传感器产品类型的同时，还将提供包括车用、工业控制领域各类压力模组、惯导模组、激光雷达模组等系统级产品。 公司新产品推广日渐成效，新的业绩增长点不断显现： 微差压传感器：2023 年，公司将积累的 MEMS 微差压传感器技术在电子雾化器产品中推广运用。公司产品已历经数年的产品研发及迭代，公司围绕国内行业新规范及国际客户特殊 要求利用自身产品及知识产权积累深厚的优势提供有针对性地定制化芯片开发，从产品、应用结构设计等方面提供全方位支持。经过公司近五年的开发完善，客户对 MEMS 产品接受程度持续提高，在一些大烟雾量、高安全性、新法规合规性产品领域，公司特有的数字化产品在客户端应用中获得了传统产品难以实现的优势，从而实现向品牌客户大批量出货，并持续增长。 气压计：2023 年，公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计类产品，在智 能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及 ODM 市场推广。 加速度计：2023 年，随着公司不断优化加速度计芯片的工艺，提高了加速度计芯片的良率，增加了产能，提高了产品出货量，在下游客户中取得良好的进展，未来随着产品的不断迭代带来质量和性能的提升，力争在品牌客户中取得突破性进展。 公司重视行业资源整合与产业布局，公司实力与版图不断扩大。2023 年 2 月，公司基于现有产业布局的基础上，根据公司自身发展战略及业务需要，公司与关联方杏汇乐成企业服务（上海）合伙企业（有限合伙）以及其他非关联方共同出资 1,000万元人民币设立敏易链半导体科技（上海）有限公司。其中，公司以自有资金出资700 万元人民币，占敏易链注册资本的 70%。敏易链公司的设立，是公司在 MEMS加速度传感器以及陀螺仪 ASIC 芯片领域的战略布局，为打造 MEMS 技术平台型企业，实现国产替代的目标打下坚实基础。 2023 年 5 月，公司以自有资金 712.50 万元与宁波柯力传感科技股份有限公司共同增资入股了深圳柯力三电科技有限公司，占深圳柯力三电注册资本的 9.5%。为实现公司在下游传感器产品的产业布局，拓宽公司产品品类以及探索下游新的市场应用方向打下良好的基础。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 敏芯股份（688286.SH） 2023 年 11 月，为更好地整合国家级的行业资源并尝试开展大尺寸 MEMS 晶圆制造方面的技术合作，公司以自有资金 1,000 万元增资入股了上海芯物科技有限公司，占上海芯物注册资本的 1.4556%。上海芯物科技有限公司为国家智能传感器创新中心运行实体，国家智能传感器创新中心是由工信部于 2018 年 6 月批复成立的一家以智能传感器关键共性技术研发和中试为主要目标的国家级制造业创新中心。 盈利预测、估值与评级：由于 MEMS 芯片下游行业复苏较弱，我们下调公司 24-25年归母净利润预测为-0.15/0.15 亿元（上次预测归母净利润分别为 0.45/0.67 亿元）,新增 26 年归母净利润为 0.37 亿元的预测，当前市值对应 25-26 年 PE 估值为 192/79 倍。考虑到公司作为全球先进的 MEMS 生产商，微差压传感器、气压计等多款新产品进入放量期，公司盈利能力有望逐步恢复，维持公司“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动风险，产品或客户导入进度不及预期风险，下游需求不及预期风险。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 293 373 471 604 724 营业收入增长率 -16.80% 27.34% 26.41% 28.16% 19.86% 归母净利润（百万元） -55 -102 -15 15 37 归母净利润增长率 -542.16% NA NA NA 142.98% EPS（元） -1.03 -1.82 -0.27 0.27 0.66 ROE（归属母公司)（摊薄） -5.34% -9.53% -1.46% 1.42% 3.33% P/E NA NA NA 192 79 P/B 2.7 2.7 2.8 2.7 2.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-06-21；注：2022-2024 年总股本为 53.59、55.89、55.89 百万股 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 敏芯股份（688286.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 293 373 471 604 724 营业成本 217 310 366 460 540 折旧和摊销 23 38 26 53 69 税金及附加 1 3 1 2 2 销售费用 14 17 16 21 22 管理费用 40 54 47 36 36 研发费用 70 78 71 60 72 财务费用 -5 -3 8 20 28 投资收益 6 3 0 0 0 营业利润 -52 -94 -15 15 37 利润总额