公司首次覆盖报告：国内电子大宗龙头企业，加速推进国产替代

电子/电子化学品Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 36 广钢气体（688548.SH） 2024 年 06 月 21 日 投资评级：买入（首次） 日期 2024/6/20 当前股价(元) 9.93 一年最高最低(元) 17.80/8.62 总市值(亿元) 131.02 流通市值(亿元) 26.04 总股本(亿股) 13.19 流通股本(亿股) 2.62 近 3 个月换手率(%) 116.43 股价走势图 数据来源：聚源 国内电子大宗龙头企业，加速推进国产替代 ——公司首次覆盖报告 罗通（分析师） 刘天文（分析师） luotong@kysec.cn 证书编号：S0790522070002 liutianwen@kysec.cn 证书编号：S0790523110001  国内领先的电子大宗气体综合供应商，首次覆盖给予“买入”评级 公司是国内电子大宗气体头部企业，现场制气中标订单全国领先。在电子大宗气体领域，公司已与林德气体、液化空气、空气化工三大外资气体公司形成了“1+3”的竞争格局，有望充分受益于电子大宗气体的国产替代。同时，公司积极布局氦气资源，加强电子大宗气体的配套能力，综合竞争力进一步加强。我们预测公司2024-2026 年实现归母净利润为 3.47/4.99/6.72 亿元，当前股价对应 PE 为37.7/26.2/19.5 倍。我们看好公司电子大宗领先优势，首次覆盖给予“买入”评级。  电子大宗下游需求广泛，国产替代背景下公司技术、订单和先发优势显著 半导体领域，长期来看，受益于晶圆制造行业持续增长的设备投资和产能扩张，电子大宗增量需求空间广阔。根据芯思想研究院的数据，预计 2023 年中国大陆12 英寸、8 英寸晶圆的产能将分别同比+2.19%、+23.89%。短期来看，半导体行业的库存去化稳步进行。就国内而言，2023Q4 半导体材料领域的平均库存金额相较于 2023Q3 大幅下降。面板领域，以 OLED 为代表的新型显示产能快速增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量。光伏领域，主要为新增装机量高增拉动电子大宗需求。公司层面，就技术而言，公司具备完整的电子大宗气体配套技术体系，自主研发形成了包括系统级制气技术、气体储运技术、数字化运行技术、气体应用技术等在内的核心技术体系，涵盖从生产到销售的完整技术链条。就订单而言，在 2023 年国内半导体与面板新建配套电子大宗气站的项目中，公司中标产能占比达到 24.6%，排名第二，仅次于液化空气。就先发优势而言，公司连续多年现场制气订单居国内企业首位，并且多个现场制气订单已经稳定供气。  战略布局氦气资源，加强电子大宗气体综合配套能力 氦气是一种具备战略意义的稀有气体，全球资源分布与供应极不均匀且高度集中，以美国、卡塔尔、俄罗斯为主。我国氦气产量低且进口依赖严重，国产化替代需求迫切。公司通过收购林德氦气业务进入全球氦气供应链，打破外资垄断。氦资源优势反哺公司其余电子大宗气体业务，全品类配套能力进一步加强。  风险提示：下游需求不及预期；国产替代不及预期；订单交付不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,540 1,835 2,271 3,038 3,701 YOY(%) 30.7 19.2 23.7 33.7 21.8 归母净利润(百万元) 235 320 347 499 672 YOY(%) 95.2 35.7 8.7 43.8 34.7 毛利率(%) 38.3 35.1 36.9 36.2 37.8 净利率(%) 15.5 17.4 15.3 16.5 18.2 ROE(%) 10.1 5.5 5.8 7.7 9.5 EPS(摊薄/元) 0.18 0.24 0.26 0.38 0.51 P/E(倍) 55.6 41.0 37.7 26.2 19.5 P/B(倍) 5.6 2.3 2.2 2.0 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2023-062023-102024-02广钢气体沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 36 目 录 1、 广钢气体：国内领先的电子大宗气综合服务商 ..................................................................................................................... 5 1.1、 公司具备电子大宗气+通用工业气全品类供应能力 ................................................................................................... 5 1.2、 国资控股，股权结构明晰 ............................................................................................................................................. 6 1.3、 公司盈利能力较强，电子大宗气体贡献较多业绩 ...................................................................................................... 7 2、 电子大宗气体下游应用广泛，泛半导体行业提供长期需求 ................................................................................................. 8 2.1、 电子大宗气体作为关键原料贯穿于微电子加工各环节 .............................................................................................. 8 2.2、 IC 制造领域：产能扩张叠加稼动率上行，拉动电子气体需求提升 ....................................................................... 11 2.3、 半导体显示领域：新型显示产能和市场空间维持增长，技术迭代带来电子大宗需求新增量 ............................ 15 2.4、 光伏领域：新增装机量逐年递增，推动上游市场快速发展 .................................................................................... 18 3、 氦气：被外资垄断的战略气体，亟待国产化 ...............................