公司深度报告：高镍三元龙头，全球战略布局

证券研究报告 公司研究 公司深度 容百科技(688005) 公司研究/公司深度 高镍三元龙头，全球战略布局 ——公司深度报告 ◼ 核心观点 公司简介：三元正极公司，2023 盈利有所下滑。公司概况：中韩联合打造，历经十余年发展。公司的核心产品为三元高镍产品，分为NCM523/NCM622/NCM811 三类。客户涵盖国内外，覆盖众多主流头部电池企业。管理层有中韩背景，以白厚善和刘相烈为代表。财务分析：经历 2022 年高峰，2023 年盈利承压。容百科技 2021 年和 2022年收入和归母净利润实现增长，到了 2023 年有所下滑，2023 年公司收入 226.6 亿元，同比-25%，归母净利润 5.8 亿元，同比-57%。 行业介绍：需求驱动增长，容百维持龙头。2023 年复盘：行业产量仍高，CR5 集中度 61%。据鑫椤锂电，2023 全球三元材料产量 96.6 万吨，同比-2.8%，从中国三元材料产量来看，CR5 的集中度约 61%，其中容百科技仍是第一名。2024 年展望：预计产量增长，容百维持龙头。据高工锂电，2024 年预计中国三元材料产量 75 万吨，同比增速约 15%，三元材料占正极比例约 26%，与 2023 年基本持平。2024Q1 容百科技仍然维持龙头份额，行业头部企业受益于下游电池需求提升也有明显变化，如南通瑞翔、厦钨新能等，排名也有提升。 核心看点：具备核心技术，全球化战略布局。技术：容百科技具备心技术能力。具体来看，包括前驱体共沉淀技术、正极材料掺杂技术、正极材料气氛烧结技术、正极材料表面处理技术、高电压单晶材料生产技术、NCM 金属回收技术、碳酸锂回收技术等。研发：确保二次电池国际超一流技术竞争力。据 NE 时代新能源，预计容百科技 2024 年12 月进行韩国研发中心建设，2025 年 6 月进行美国研发中心建设，2025 年 12 月欧洲研发中心建成。产能：建设并完善全球化产能建设布局。远期到 2030 年，目标建设三元产能 100 万吨，锰铁锂产能 56万吨，钠电产能 50 万吨，前驱体产能 43 万吨。 ◼ 投资建议 随着行业需求提升，公司凭借核心技术壁垒，推进全球化战略，我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 229/278/338 亿元，同比增速1%/21%/22%， 归母净 利润 分别 为 6.4/9.2/13.8 亿 元， 同比增 速10%/44%/50%，按照 6 月 11 日收盘市值对应 PE 分别为 19/13/9 倍，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示 上游原材料价格过快上涨风险、下游需求受经济影响不及预期风险、锂电池相关支持政策调整风险、公司战略方向选择风险。 ◼ 盈利预测与估值 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 22,657 22,853 27,754 33,781 年增长率（%） -24.8% 0.9% 21.4% 21.7% 归属于母公司的净利润 581 638 920 1,382 年增长率（%） -57.1% 9.8% 44.2% 50.3% 每股收益（元） 1.27 1.32 1.90 2.85 市盈率（X） 31.34 19.14 13.27 8.83 净资产收益率（%） 6.7% 6.9% 9.0% 12.0% 资料来源：Wind，甬兴证券研究所（2024 年 06 月 11 日收盘价) 买入 (首次) 行业： 电力设备 日期： yxzqdatemark 分析师： 开文明 E-mail： kaiwenming@yongxingsec.com SAC编号： S1760523070002 分析师： 赵勇臻 E-mail： zhaoyongzhen@yongxingsec.com SAC编号： S1760524010001 基本数据 06 月 11 日收盘价(元) 25.21 12mthA股价格区间(元) 23.80-57.53 总股本(百万股) 484.22 无限售 A 股/总股本 65.15% 流通市值（亿元） 79.53 最近一年股票与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： 《国家能源局出台政策，引导行业高质量发展》 ——2024 年 06 月 11 日 《5 月中国储能电芯价格处于底部区域》 ——2024 年 06 月 11 日 《5 月中国储能招标规模近 10GWh》 ——2024 年 06 月 05 日 -60%-46%-32%-18%-4%10%06/2308/2311/2301/2403/2406/24容百科技沪深3002024年06月12日公司深度 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 公司简介：三元正极公司，2023 盈利有所下滑 .................................. 3 1.1. 公司概况：中韩联合打造，三元高镍正极 ...................................... 3 1.2. 财务分析：经历 2022 年高峰，2023 年盈利承压 ............................ 6 2. 行业介绍：需求驱动增长，容百维持龙头 ........................................... 8 2.1. 2023 年复盘：行业产量仍高，CR5 集中度 61% .............................. 8 2.2. 2024 年展望：预计产量增长，容百维持龙头 .................................. 9 3. 核心看点：具备核心技术，全球化战略布局 ..................................... 11 3.1. 技术：容百科技具备心技术能力 .................................................... 11 3.2. 战略：容百科技全球化战略布局 .................................................... 11 4. 盈利预测及估值 ..................................................................................... 12 4.1. 盈利预测 ............................................................................................ 12 4.2. 估值 .................................................................................................... 13 5. 风险提示 ...................................................