中联重科(000157)点评报告：全球化+品类拓展，工程机械龙头海外本地化战略成效显著

证券研究报告 | 公司点评 | 工程机械 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中联重科(000157) 报告日期：2024 年 06 月 19 日 全球化+品类拓展，工程机械龙头海外本地化战略成效显著 ——中联重科点评报告 投资要点 ❑ 中国工程机械龙头，市场+产品快速扩张，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列 公司是我国工程机械行业龙头企业，2017-2021 年工程机械行业景气度上行阶段，公司营收 CAGR 为 30.3%，归母净利润 CAGR 为 47.3%，毛利率提升2.26pct，中枢值为 26.13%，净利率提升 4.15pct、中枢值为 8.57%，ROE 提升7.48pct，中枢值为 9.34%。2022 年行业下行阶段，公司业绩承压，2023-2024 年行业有望逐渐筑底向上。2023 年公司市场+产品快速扩张，营收同比增长 13%，归母净利润同比增长 52%，领先行业水平，盈利能力显著提升。未来公司海外市场快速扩张，挖机、高机等新品类放量，混凝土机械、起重机械传统板块行业地位不断夯实，跨越式发展逐步挤身国际龙头序列。 ❑ 全球化：强劲增长延续，境外收入占比 48%，品类拓展+市场扩张支撑发展 海外市场成果显著：2020-2023 年公司境外收入由 38 亿元提升至 179 亿元，CAGR 为 67%，境外收入占比从 6%提升至 38%，毛利占比从 3%提升至 45%。2024 年一季度境外收入 57 亿元，同比增长 53%，占总营收比例提升至 48%。境外收入中出口收入同比增长 61%，维持高景气。 持续拓展海外新市场：2023 年重点国家本地化战略成效显著，工起产品成为土耳其、中亚市占率最高的品牌，建起产品保持土耳其市场第一地位。沙特、马来西亚、越南、肯尼亚等市场通过本地化耕耘市占率迅速提升。土耳其、沙特、阿联酋等产油国力推基建，需求快速增长并有望持续。海外子公司意大利 CIFA 业务拓展至工起、建起等多领域。公司已建成 30 余个一级业务航空港，350 多个二级网点，产品覆盖超 140 个国家地区。 ❑ 品类拓展：新品类持续突破，土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发 土方机械（收入占比约 14%）：2020-2023 年土方机械收入由 27 亿元提升至 66亿元，CAGR 为 36%，占总营业收入比例从 4%提升至 14%，毛利占总毛利从2.3%提升至 14.3%，毛利率逐年提升，2020 年-2023 年毛利率从 16%提升至28%。对比行业，2020-2023 年，行业龙头公司同类产品收入 CAGR 为-3%，公司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由 3%提升至 9%。未来挖机型谱逐渐完善，出口步伐加快，有望成为公司另一支柱板块。2023 年土方机械营收同比增长 89.3%，中大挖国内份额同比翻倍增长，海外收入同比增长超 100%。 高空作业机械（收入占比约 12%）：2021-2023 年高空机械收入由 34 亿元提升至57 亿元，CAGR 为 30%，占总营业收入比例从 5%提升至 12%，毛利占总毛利从4%提升至 10%。2023 年高空机械营收同比增长 24.2%，国内中小客户市场占有率位居第一，产品型谱实现 4-72 米全覆盖，电动化产品渗透率达 90%以上。公司正在推进高机业务注入子公司路畅科技实现分拆上市。交易完成后中联高机资金实力将进一步提升，有望抢抓机遇加速发展。2024 年 4 月当月销售各类升降工作平台 21336 台，同比下降 4.13%，其中国内市场销量 12600 台，同比下降16.6%；出口市场销量 8736 台，同比增长 22.2%，未来海外市场有望持续突破。 农业机械（收入占比约 4%）：据智研咨询数据，2023 年中国农业机械市场规模达 3977 亿元，公司 2023 年农业机械收入 20.9 亿元，仍有广阔提升空间。公司农业机械聚焦拖拉机和主粮收获机械，2023 年农业机械实现主销机型全覆盖，新产品在可靠性、作业效率、油耗降低方面都有明显提升。烘干机、小麦机国内市场份额保持数一数二地位。智慧农业持续推进数字农艺技术研发，中联智慧农业技术路线和服务模式已在多个省市开展项目合作。 矿山机械（收入占比约 2%）：矿山机械专注露天矿山市场，加快市场拓展与团队建设，销售规模同比增长 140%，销售规模接近 8 亿元；产品研发有效结合清洁能源、大数据、移动互联、人工智能等新一代前沿技术，实现“无人化”、“少人化”，下线自主研制的首台百吨级全国产化电传动矿用自卸车，正式挺进高端 投资评级: 买入(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：胡飘 执业证书号：S1230524040006 hupiao@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥7.93 总市值(百万元) 68,816.48 总股本(百万股) 8,677.99 股票走势图 相关报告 1 《2024Q1 海外营收占比48%，海外拓展+新业务板块凸显成长性》 2024.04.30 2 《2023 年净利润同比高增52%，新兴业务及海外拓展凸显成长性》 2024.03.29 3 《推动“质量回报双提升”行动，公司阿尔法属性逐渐凸显》 2024.03.02 -29%-14%1%16%31%47%23/0623/0723/0823/0923/1023/1224/0124/0224/0324/0424/0524/06中联重科深证成指中联重科(000157)点评报告 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 矿业装备市场。采矿业投资 2021-2023 年同比增速分别为 10.9%、4.5%、2.1%，2024 年 1-4 月同比增长 21.3%，显著修复向上，持续看好公司矿山机械发展。 ❑ 传统主业：混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口景气持续，公司地位夯实 行业：复盘历史，国内混凝土机械、起重机械更新周期与挖机相似，更新周期逐步启动，叠加下游需求及大规模设备更新双重利好，行业 2024 年有望筑底向上，加速开启新一轮向上周期。出口市场空间广阔，汽车起重机 2024 年 4 月出口 863 台，同比增长 17.3%，累计出口 3096 台，同比增长 10.3%，出口表现明显优于挖机。持续看好起重机械、混凝土机械未来海外拓展。 公司：2023 年公司优势主业稳中有升，起重机械及混凝土机械营收均同比增长1.6%，营收占比分别为 41%、18%，大塔产品已实现批量交付，重庆随车吊工厂建设启动。混凝土机械长臂架泵车、搅拌站市场份额仍稳居行业第一，搅拌车市场份额保持行业第二。工程起重机械市场份额保持行业领先，25 吨及以上汽车起重机销量位居行业第一，500 吨及以上履带起重机位居行业第一，重庆随车吊工厂建设全面启动。建