公司深度报告：深度系列二：煤炭新产能贡献增量，高分红可期

煤炭/煤炭开采 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 昊华能源（601101.SH） 2024 年 06 月 19 日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/6/18 当前股价(元) 9.65 一年最高最低(元) 10.79/5.30 总市值(亿元) 138.96 流通市值(亿元) 138.96 总股本(亿股) 14.40 流通股本(亿股) 14.40 近 3 个月换手率(%) 83.72 股价走势图 数据来源：聚源 深度系列二：煤炭新产能贡献增量，高分红可期 ——公司深度报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003  煤炭新产能贡献增量，高分红可期，维持“买入”评级 公司煤炭业务优质产能稳定释放，煤炭生产成本优势突出，动力煤生产稳固业绩基础，炼焦配煤新产能释放有望进一步贡献业绩弹性。我们下调 2024 年盈利预测并新 增 2025-2026 年 盈 利 预 测 ， 预 计2024-2026 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润17.6/19.7/20.3 亿元（2024 年前值为 32.9 亿元），同比+68.8%/+12.5%/+3.0%；EPS 分别为 1.22/1.37/1.41 元，对应当前股价 PE 为 7.9/7.0/6.8 倍。红二煤矿已于 2023 年 12 月实现联合试运转，2024 年将开始贡献产量，伴随红一、红二煤矿投产和达产，公司炼焦配煤生产比例有望增加，煤炭业务毛利率有望提升，且近年来公司资产负债率持续下降，货币资金/归母净利润、未分配利润/归母净利润比重皆高于行业平均水平，叠加公司资本开支规模整体可控，公司分红比例提升未来可期，维持“买入”评级。  煤炭业务：煤炭产量稳步释放，贡献主要业绩增长 截至 2023 年末，公司煤炭产能达 1930 万吨/年，其中权益产能 1328 万吨/年，当前公司产能处于爬坡阶段，尤其是红二煤矿 240 万吨产能已开始联合试运转，未来公司将继续重点在内蒙、宁夏等煤炭富集地区积极寻求有投资价值的煤炭资源项目，“十四五”期间计划到 2025 年末努力实现煤炭核定产能 3000 万吨。近年来，公司精细成本管理，积极寻求降本增效方法，成本控制处于行业领先水平，吨煤毛利具备可比优势，叠加红一、红二煤矿以生产气煤为主，且有少量 1/2 中粘煤，原煤经洗选可用作炼焦配煤、气化原料或动力煤，毛利率相比动力煤更高，红一、红二煤矿产量释放有望贡献业绩弹性。  非煤业务：打造“煤-化-运”一体化产业链，协同效应明显 煤化工业务方面，昊华能源控股鄂尔多斯市昊华国泰化工有限公司一期规模年产 40万甲醇，近年来，公司甲醇业务单吨价格持续下降、单吨成本持续增长，导致单吨亏损幅度不断扩大，2024 年以来，公司甲醇业务盈利整体有所改善，甲醇业务对公司业绩拖累有望减弱。铁路运输业务方面，东铜线承担万利矿区高家梁、王家塔煤矿煤炭外运任务，运输煤炭约 600 万吨/年，设计运输能力 1000 万吨/年，2017-2023年间铁路运输业务毛利率平均为 59.7%，盈利整体维持相对稳定水平；红庆梁煤矿铁路专用线项目已于 2023 年 7 月取得自治区发改委核准，项目为红庆梁煤矿配套项目，主要用于红庆梁煤矿煤炭运输，目前正在积极办理开工手续。  高现金流叠加负债率下行，公司分红比例提升未来可期 2023 年公司分红比例为 48.46%，同比+12pct，以 2023 年 12 月 31 日收盘价计算，公司股息率为 5.5%，截至 2024 年 6 月 7 日，公司股息率为 3.5%，维持相对较高水平。近年来公司资产负债率稳步下降，资本开支整体可控，截至 2023 年末公司货币资金/归母净利润为 5 倍，未分配利润/归母净利润为 4.9 倍，公司分红水平仍具备提升条件，随着红一煤矿、红二煤矿逐渐投产和达产，公司盈利能力有望进一步提升，未来公司分红比例提升可期。  风险提示：煤价超预期下跌风险；安全生产风险；新建产能不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,287 8,437 10,419 10,680 11,149 YOY(%) 11.0 -9.1 23.5 2.5 4.4 归母净利润(百万元) 1,344 1,040 1,755 1,974 2,033 YOY(%) -33.3 -22.6 68.8 12.5 3.0 毛利率(%) 54.7 52.7 61.5 60.8 60.9 净利率(%) 14.5 12.3 16.8 18.5 18.2 ROE(%) 15.9 11.8 15.7 15.8 14.6 EPS(摊薄/元) 0.93 0.72 1.22 1.37 1.41 P/E(倍) 10.3 13.4 7.9 7.0 6.8 P/B(倍) 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%2023-062023-102024-02昊华能源沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 背靠北京市国资委，外延式发展取得阶段性成果 .................................................................................................................. 4 2、 煤炭业务：煤炭产量稳步释放，贡献主要业绩增长 .............................................................................................................. 7 2.1、 外埠煤矿建设有序推进，煤炭产量处于爬坡阶段 ....................................................................................................... 7 2.2、 动力煤生产稳定业绩基础，炼焦配煤生产有望贡献业绩弹性 ................................................................................... 9 2.3、 煤炭生产成本优势突出，吨煤毛利有望持续提升 ..................................................................................................... 11 3、 非煤业务：打造“煤-化-运”一体化产业链，协同效应明显........................................................................