软通动力(301236)华为核心合作伙伴，积极开拓“软硬一体”布局

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 06 月 18 日 强烈推荐（首次） 华为核心合作伙伴，积极开拓“软硬一体”布局 TMT 及中小盘/计算机 目标估值：NA 当前股价：42.59 元 公司作为华为核心合作伙伴，积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，拓展基础硬件平台布局，完善华为生态链业务，并将数字化创新业务作为战略增长点，有望打开增长空间，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 我国领先的综合性数字技术服务商。公司长期为通讯设备、互联网服务、金融、高科技与制造等多个行业客户提供端到端的数字化创新业务服务、通用技术服务和数字化运营服务。据公司官网，凭借深厚的行业积累，公司在 10余个重要行业服务超过 1100 家国内外客户，其中超过 230 家客户为世界 500强或中国 500 强企业。2018-2023 年，公司营业收入 CAGR 达 13.70%，归母净利润 CAGR 达 9.69%，业绩整体保持稳步增长态势。 ❑ 转型战略初见成效，数字化创新业务与战略新兴行业贡献业务增长点。分业务类型看，公司全面深化云智能、开源鸿蒙/欧拉/高斯、工业互联网、企业管理软件等数字化创新业务服务能力，带动附加值较高的数字化创新业务（数字技术服务、咨询与解决方案）营收占比逐年提升，占营收比重从 2018 年26.91%提升至 2023 年 47.48%；而公司毛利率相对较低的通用技术服务营收占比逐年下降，占营收比重从 2018 年 68.03%下降至 2023 年 44.09%。分行业看，通讯设备行业贡献收入比重最大，毛利率相对较高，2023 年实现营收70.54 亿元，占比为 40.12%，主要系公司是华为及其主要生态公司的核心供应商之一，与其合作广度和深度进一步提升。2023 年战略新兴行业（金融科技、智能汽车、数字能源等）实现营收 64.11 亿元，占营业收入的比例为36.47%，逐步成为业务增长新的支撑点。 ❑ 携手华为十余载，开源鸿蒙/欧拉/高斯全方位布局。公司与华为的合作开始于2006 年，从最开始的纯 IT 服务企业逐渐成长为一家具备咨询、数字化规划、方案打造、交付与运营等综合服务能力的供应商，是华为“钻石级合作伙伴”之一，围绕华为云、开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等生态领域深入布局。从公司角度看，根据公司招股说明书，2018 年至 2021H1，华为均为公司第一大客户；2018-2023 年，公司来自第一大客户的营收持续上升，CAGR 达6.77%，2023 年来自第一大客户的营收为 64.37 亿元，占公司收入比重36.61%。华为鸿蒙/欧拉/高斯生态蓬勃发展的背景下，公司作为华为核心合作伙伴将全面受益。 ❑ 收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，AI PC 发展可期。公司于 2023 年年底完成对同方计算机、同方国际的收购，其中同方计算机曾推出多款基于鲲鹏技术路线与昇腾技术路线的整机产品，据软通计算（同方计算机）官方公众号，同方信创业务 2020-2022 连续三年综合市场份额位列前三，同时也布局了面向云、边、端的全栈 AI 服务器产品和解决方案。公司收购同方计算机，是拓展基础硬件平台，并结合以开源鸿蒙、开源欧拉、开源高斯等为内核打造的基础软件平台，为金融、电信、制造、央国企等行业客户提供一站式解决方案和产品。同方国际拥有消费类电脑品牌机械革命（MECHREVO），据鲸参谋电商大数据统计，机械革命品牌在 2023 年度游戏本热销榜单中排名第二，年销量约 70 万，年销额近 46 亿，我们认为收购机械革命为软通动力进一步加深端侧积累，有望在 AI PC 浪潮中占据领先地 基础数据 总股本（百万股） 953 已上市流通股（百万股） 680 总市值（十亿元） 40.6 流通市值（十亿元） 29.0 每股净资产（MRQ） 10.8 ROE（TTM） 1.9 资产负债率 50.9% 主要股东 刘天文 主要股东持股比例 23.75% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 6 -5 42 相对表现 10 -11 53 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘玉萍 S1090518120002 liuyuping@cmschina.com.cn 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 鲍淑娴 研究助理 baoshuxian@cmschina.com.cn -50050100Jun/23Oct/23Jan/24May/24(%)软通动力沪深300软通动力（301236.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 位。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。公司数字技术服务业务大客户关系稳定，且合作广度和深度持续提升，转型战略初见成效，整体业绩保持稳步增长态势；公司携手华为十余载，并收购同方计算机积极转型“硬件+软件+应用”一站式供应商，将受益于华为生态蓬勃发展、AI PC 浪潮等东风。预计24-26 年实现归母净利润 6.98/8.45/10.23 亿元，同比增长 31%/21%/ 21% ，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：信创等政策扶持力度不达预期；云计算、AI 产业技术发展低于预期；行业竞争加剧；技术创新不及预期 财务数据与估值 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 19104 17581 32485 34134 36045 同比增长 15% -8% 85% 5% 6% 营业利润(百万元) 986 485 619 755 921 同比增长 -3% -51% 28% 22% 22% 归母净利润(百万元) 973 534 698 845 1023 同比增长 3% -45% 31% 21% 21% 每股收益(元) 1.02 0.56 0.73 0.89 1.07 PE 41.7 76.0 58.2 48.1 39.7 PB 4.0 3.8 3.7 3.5 3.2 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 3 公司深度报告 正文目录 一、软通动力：我国领先的综合性数字技术服务商 ........................................... 7 1、历史沿革：深扎 IT 服务市场，从持续探索到战略转型 ................................. 7 2、股权结构清晰稳定，管理团队经验丰富 ........................................................ 8 3、财务分析：营收结构优化，研发投入持续增加 ............................................. 9 二、公司转型战略初见成效，数字化创新业务打造第二增长曲线 .................... 13 1、我国数字化进程不断深化，数字技术服务迎来战略发展期 ......................... 13 2、数字化转型市场空