纸与林木产品行业造纸月月观(伍):浆价是本轮造纸行情的核心因素

行业研究丨深度报告丨纸与林木产品 [Table_Title] 造纸月月观(伍): 浆价是本轮造纸行情的核心因素 %%%%%%%%research.95579.com1 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 25 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary]浆价为本轮造纸行情的核心因素。近期内外盘浆价差逐渐扩大,国内浆价:Q2 是需求淡季,随着下半年国内浆新产能投放预期,以及大纸企库存合理,浆价趋势走弱(如俄针降价/纸浆期货下跌);另一方面,外盘浆由于欧洲需求仍有支撑(欧洲港口库存不高),同时阶段性供给偏紧,价格延续上涨。下半年全球进入需求旺季,与新产能压力有对冲,由于海外新产能爬坡期可控,若需求表现较好,浆价有望高位震荡。标的层面,重视太阳纸业(“纸-浆-林”核心竞争力,抵御周期波动能力强),华旺科技(业绩稳健,高分红),仙鹤股份、五洲特纸(Q2 纸品有提价,预计吨盈利仍有改善空间,且今年开始投产自制浆产线,降低成本同时平抑周期波动)。 分析师及联系人 [Table_Author] 蔡方羿 仲敏丽 SAC:S0490516060001 SAC:S0490522050001 SFC:BUV463 %%%%%%research.95579.com2 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 纸与林木产品 cjzqdt11111 [Table_Title2] 造纸月月观(伍): 浆价是本轮造纸行情的核心因素 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 内 盘 针 、 阔 叶 浆 价 格 持 续 上 涨 ; 4 月 份 外 盘 针 、 阔 叶 浆 报 价 均 上 涨 。[Table_Summary2]前言:浆价是本轮造纸行情的核心因素 复盘 2023 年中旬至今造纸基本面和纸企股价,浆价是本轮造纸行情的核心因素。2023 年中旬浆价和纸价触底,浆价反弹先于纸企股价和文化纸价格且反弹幅度更大(预计主因库存需求拉动)。今年 3 月由于欧洲木浆需求反弹叠加国内季节性补库及木浆供给偏紧,外盘阔叶浆持续上涨,部分纸品提价落地带动相应纸企股价表现更强。近期造纸重要基本面变化:1)文化纸价格 4 月中旬开始下跌;2)俄针和纸浆期货价格 5 月下旬开始下跌;3)内外盘浆价价差扩大,在内盘浆价和纸浆期货价格走弱背景下,近期纸企股价有所回调。 木浆:外盘浆价强于内盘,后续关注新产能投产和旺季需求 近期内外盘浆价趋势分化,价差逐渐扩大。国内浆价:Q2 是需求淡季,随着下半年国内浆新产能投放预期,以及大纸企库存合理,浆价趋势走弱(如俄针降价/纸浆期货下跌);另一方面,外盘浆由于欧洲需求仍有支撑(欧洲港口库存不高),同时阶段性供给偏紧,价格延续上涨。 短期看,国内和欧洲港口库存在历史中枢以下,纸厂木浆库存预计合理,Q2 浆厂停机检修较多,国内外新产能还未大量投产,叠加红海事件影响,浆供应仍紧,对浆价有支撑。其中国内纸厂自制浆新产能逐步投放导致供给压力大于海外,俄针和纸浆期货价格近期下跌反应短期需求平平,内盘浆趋势较弱,外盘浆价更强势,内外盘价差可能扩大。需注意,欧洲补库和消费需求是支撑外盘浆价的重要因素,4 月消费量在复苏趋势中略回落,持续性待观察。下半年全球进入需求旺季,与新产能(如 Suzano255 万吨阔叶浆计划 2024 年 6 月投产)压力有对冲,海外新产能爬坡期可控,若需求较好,浆价有望高位震荡,直到 2025 H1 需求淡季叠加新产能释放(阔叶浆为主),浆价或有调整。 纸品:淡季承压,价格&开工率下行,文化纸招标订单逐步释放 库存:判断造纸大周期仍处于主动去库阶段。截至 2024 年 5 月底,造纸产业链总库存较 2024Q1末小幅提升,处于 62%分位数(2016 年以来),渠道库存/企业库存历史分位数 56%/92%。 价格:大宗纸价格多数环比下行,处于历史较低分位,6 月提价函需跟踪落地情况;特种纸如热转印纸、格拉辛纸等前期已落实部分提价,伴随下游库存去化,6 月有望进一步落实。 盈利:2024Q1 太阳、仙鹤、华旺、五洲吨盈利处历史中枢水平之上,其余处于历史较低分位,2024Q2 纸企盈利环比普遍有压力,拥有自制浆和相对低价的木浆库存的纸企吨盈利或能维持。 供给:5 月除箱板纸外,各纸品开工率环比均下降,低于历史中枢;箱板纸进口压力环比减轻。 需求:教材教辅订单 5 月底陆续释放;包装纸 6、7 月处于淡季,目前白卡纸价格和盈利处于历史底部,预计下行空间小,下半年进入“金九银十”旺季,白卡纸、箱瓦纸等需求有望改善。 投资观点 标的层面,重视太阳纸业(作为“纸-浆-林”核心竞争力持续进阶的龙头,低景气时有韧性,上行周期能释放业绩弹性),华旺科技(业绩稳健,高分红),仙鹤股份、五洲特纸(Q2 纸品有提价,预计吨盈利仍有改善空间,且今年开始投产自制浆产线,降低成本同时平抑周期波动)。 风险提示 1、行业新产能大幅增加;2、原材料价格大幅波动。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) 资料来源:Wind 相关研究 [Table_Report]•《CCER 跟踪:审定与减排量核查机构确定,林业碳汇贡献收益可期》2024-06-13 •《造纸月月观(叁):浆价偏强势,文化纸和细分特种纸品提价落地》2024-04-07 •《轻工双周汇(五):即开型彩票快速增长,相关产业链梳理》2024-03-18 -21%-11%-2%7%2023/62023/102024/22024/6纸与林木产品沪深300指数2024-06-18%%%%%%%%research.95579.com3 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 25 行业研究 | 深度报告 目录 前言:浆价是本轮造纸行情的核心因素 ........................................................................................ 6 木浆:短期浆价有支撑,需关注新产能投产 ................................................................................. 7 价格:内外盘趋势分化,内盘浆价小幅下跌 .................................................................................................. 7 短期:外盘浆偏强势,内外盘价差或将扩大 .................................................................................................. 9 中期:阔叶浆供给宽松,关注内外需修复 ................................................................

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综合
2024-06-19
长江证券
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