深度报告：安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待

3,870.9478 点 3,870.9478 点 C 安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待 [Table_Industry] ——恒辉安防（300952.SZ）深度报告 [Table_ReportTime] 2024 年 6 月 18 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 恒辉安防 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 18.40 52 周内股价 波动区间(元)： 11.6-25.31 最近一月涨跌幅(％) -9.14 总股本(亿股) 1.46 流通 A 股比例(％) 37.68 总市值(亿元)： 27.24 资料来源：万得，信达证券研发中心 汲肖飞 纺织服装首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱： jixiaofei@cindasc.com [Table_Title] 安防手套厚积薄发，超高分子材料值得期待 [Table_ReportDate] 2024 年 6 月 18 日 本期内容提要: [Table_Summary] ◆ 多年深耕功能性安防手套，确立行业领先地位。公司成立于 2004 年，目前主要从事安防用品和高分子新材料生产和销售，销售渠道以直销为主，产品销售涵盖境内外市场，经营产品包括功能性安全防护手套、超高分子量聚乙烯纤维材料等。2023 年公司实现营业收入 9.77 亿元，同比增长 9.39%，其中功能性安全防护手套营业收入 9.40 亿元，推动公司收入持续增长。2023 年公司实现归母净利润 1.06 亿元，同比下降13.05%，主要受产品结构调整等因素影响。 ◆ 安防用品和新材料市场需求增长，市场前景广阔。以功能性安全防护手套为代表的安防用品在欧美、日本等安防意识较强的市场需求量较大。我国是全球最大的手部安全防护用品出口国，2022 年功能性安全防护手套出口额 38.36 亿美元，占全球总进口额 59.35%。近年来我国超高分子量聚乙烯纤维需求持续增长，存在较大的市场缺口。2020 年全国总需求量约为 4.91 万吨，实际产量仅约 2.1 万吨。头部企业凭借较高的技术水平、销售渠道和品牌效应迅速占领市场，未来产业集中度有望进一步提升。 ◆ 持续优化品牌营销策略，推进智能化数字化生产转型。销售模式方面，公司推动自主品牌和 ODM/OEM 同步发力，在向海外新兴市场布局的同时积极开拓内销市场。品牌策略方面，公司针对内销市场推出了拳胜等自主品牌，同时采取“一企一策”积极对接大客户需求。研发设计方面，公司深耕功能性安防手套核心技术和工艺，通过产学融合、建立研究院等形式，研发投入进一步提升。智能生产方面，公司成立恒坤智能设备公司服务企业内部生产，实现柔性管理和智能化生产深度结合，提升生产稳定性、降低生产成本，推动公司数字化转型。 ◆ 手套智能工厂推动降本增效，发行可转债用于新材料扩产。安防手套方面，随着用户安防意识普遍提高，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。新材料方面，公司发行可转债用于超高分子新材料三期 4800 吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好 ◆ 盈利预测与投资评级：我们看好公司功能性防护手套成长空间较大，超高分子聚乙烯业务快速成长贡献边际增量，预测公司 2024-26 年实现收入 13.75/18.97/24.69 亿元，同增 40.7%/37.9%/30.2%，实现归母净利 1.79/2.52/3.39 亿元，同增 69.5%/40.3%/34.6%，业绩成长空间较大，当前股价对应 2024 年 PE 为 14.93 倍，相对于同业处于较低水平，首次覆盖给予“买入”评级，重点推荐。 ◆ 风险因素：贸易摩擦风险、人民币汇率波动风险、新业务拓展不达预期风险等。 -41%-31%-21%-11%-1%9%恒辉安防沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com 3 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 893 977 1,375 1,897 2,469 增长率 YoY% -5.9% 9.4% 40.7% 37.9% 30.2% 归属母公司净利润(百万元) 122 106 179 252 339 增长率 YoY% 31.5% -13.1% 69.5% 40.3% 34.6% 毛利率% 25.0% 25.1% 26.1% 26.2% 26.4% 净资产收益率ROE% 11.8% 9.5% 13.9% 16.3% 18.0% EPS(摊薄)(元) 0.84 0.73 1.23 1.73 2.33 市盈率 P/E(倍) 22.01 25.31 14.93 10.64 7.91 市净率 P/B(倍) 2.60 2.41 2.07 1.73 1.42 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2024 年 6 月 17 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com 4 投资聚焦： • 市场认为安防手套行业较为传统，龙头成长空间有限。而我们分析后认为，随着国内用户安防意识普遍提高、政府加强行业监管要求，未来行业成长性好，公司在国内市场的渗透率有望持续提升。公司在越南、国内设立智能化新工厂，有望推动降本增效、进一步扩展全球市场。 • 市场担心公司超高分子聚乙烯投产后产能消化困难，我们认为公司围绕安防手套产业链进行延伸，经过运营积累、团队搭建、销售拓展后新材料业务已经运营相对成熟，未来对外销售将持续改善。公司发行可转债用于超高分子新材料三期 4800 吨产能建设，将推动新材料产能扩张，高分子新材料未来应用领域广泛、行业前景较好。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http：//www.cindasc.com 5 目 录 公司概况：功能性安防手套龙头，产业链持续延伸 ....................................................................... 7 基本概况：深耕功能性安全防护手套二十载，积极布局高分子新材料 .............................. 7 发展历程：功能性防护手套业务持续成长，围绕产业链开辟成长空间 .............................. 9 财务分析：收入持续增长，盈利能力稳步提升 .........................