可转债月报：转债估值提升，在市场调整过程中向底部趋近

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo]2019 年 08 月 05 日 证券研究报告•固定收益报告 可转债月报转债估值提升，在市场调整过程中向底部趋近 一月市场回顾 西南证券研究发展中心 [Table_Summary] 本月转债表现强于股市，市场调整阶段转债更具防御属性，分行业来看，转债涨多跌少，下跌行业数量少于股市。7 月初至 8 月 2 日收盘，中证转债指数涨幅为 1.9%，仅跑输创业板指。分行业看 19 个行业的转债上涨，涨幅前三的行业为电子、公用事业和交通运输，涨幅分别为 4.7%、4.1%、3.5%，而 8 个行业的转债下跌，跌幅前三的行业为商业贸易、食品饮料和机械设备，跌幅分别为 1.3%、1.1%、1.0%。  转债在 7 月跑赢股市，且估值有所提升，但仍具有较高性价比。其一，截至 8月 2 日收盘，纯债溢价率为 18.45%，较 7 月初上行 0.3%，低于历史上 53.9%的交易日，转股溢价率为 21.76%，较七月初上行 1.8%，低历史上于 49.8%的交易日。纯债溢价率低于历史 50%分位数，转股溢价率仅稍高于历史 50%分位数显示，目前转债估值水平并不高。其二，我们构建的溢价率策略在牛市后期往往因为市场上转债溢价率过高而空仓，会损失牛市后期收益但也规避了市场快速下行带来的大幅回撤，目前溢价率策略筛出标的较多，从侧面印证转债市场目前估值并不高。 7 月至今共有 11 只新券上市，总发行规模为 67.9 亿元，其中环境转债规模较大，融资规模为 21.7 亿元，所属申万行业为公用事业。新券上市后表现较好，上市当天仅智能转债收跌 1.77%，环境转债上市当日涨幅最高，为 17.09%，打新平均收益率为 6.82%。 7 月初至今，在上交所上市的转债共有 43 只的持有者转股，期间合计转股数量 16858.5 万股，转股金额共计 20.3 亿元，占上交所转债存量的 1%。对于存量转债，共有 59 只转债触发下修条款。其中格力转债进入回售期，下修动力较强。航信转债同时触发下修条款与回售条款，并于 7 月 23 日发布回售公告。截至 8 月 2 日收盘，已有 7 只可转债触发赎回条款。其中安井转债、生溢转债公告赎回，目前已经退市；宁行转债公告赎回，8 月 21 为赎回登记日，投资者需要在此前赎回，避免强赎造成损失；广电转债公告不赎回。而特发转债、东音转债与凯龙转债是否触发强赎依旧需要等待。 溢价率策略表现与指数相当，预期差策略跑输指数。溢价率策略是通过历史数据期望找到可以最大程度发挥可转债进可攻、退可守特性的溢价率区间，当前市场环境溢价率策略择出标的较多，策略与指数表现相似是合理的。而预期差策略完全基于股市逻辑，当前股市震荡行情下，谨慎的投资需要进一步详细甄别。我们推荐投资者在溢价率策略择出标的中做进一步筛选，特别提示，崇达转债与桐昆转债被溢价率策略与预期差策略同时择出。因而我们本期推荐崇达转债与桐昆转债。 风险提示：股市调整超预期。[Table_Author]分析师：杨业伟 执业证号：S1250517050001 电话：010-57631229 邮箱：yyw@swsc.com.cn 相关研究1. 信用债双周报：首批专项债作资本金项目落地，影响几何？ (2019-08-04)2. 浙江三级政府信用分析及优质区县平台挖掘 (2019-07-24)3. 可转债双周报：趋势不明，择优而配(2019-07-17)4. 盐城东方投资价值分析 (2019-07-17)5. 高收益城投债折价分布及风险分析(2019-07-11)6. 长端利率下行为何步履蹒跚，还会继续下行吗？ (2019-07-08)7. 寻找市场中的预期差——可转债量化择券系列（一） (2019-07-02)8. 为何个体风险事件会蔓延至全市场——由包商银行事件说起 (2019-06-20)9. 对专项债补充资本金及央行为存单增信的几点看法 (2019-06-11)10. 哪些园区平台最符合 IPO 上市条件？——基于144家国家级经开区平台的筛选 (2019-06-03) 可转债月报 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 二级市场概况 .................................................................................................................................................................... 1 1.1 股指分化，转债抗跌属性显现 ........................................................................................................................................ 1 1.2 转债个券走势分化 ............................................................................................................................................................ 2 1.3 转债估值情况 .................................................................................................................................................................... 3 2 一级市场发行情况 ............................................................................................................................................................ 4 2.1 新上市转债情况及表现 .................................................................................................................................................... 4 2.2 即将上市转债情况 ............................................................................................................................................................ 4 3 条款监控与转股情况 ......................................