2019年7月进出口数据点评：基数低、情绪缓助力出口回升，降息潮、贸易战外需压力依旧

1 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评固收点评 20190809[Table_Main]2019 年 7 月进出口数据点评—基数低、情绪缓助力出口回升，降息潮、贸易战外需压力依旧 事件  数据公布：2019 年 8 月 8 日，海关总署公布 2019 年 7 月中国进出口数据。按美元计，我国 7 月进口同比-5.6%，前值-7.3%；7 月出口同比 3.3%，前值-1.3%；7 月贸易帐 450.5 亿，前值 509.8 亿。 按人民币计，中国 7 月进口同比 0.4%，前值-0.4%；7 月出口同比 10.3%，前值 6.1%；7 月贸易帐 3,102.6 亿，前值 3,451.8 亿，贸易差额所有收窄。观点  出口方面：出口增速大幅回升超过预期。7 月以美元口径计量的出口增速收于 3.3%，较前值有所上升：我们预计出口增速上升的原因有三：第一、去年同期出口基数较低，助力出口增速回升。第三、虽然目前中美贸易战升级，3000 亿加税迫在眉睫，但在 7 月正值 G20 峰会结束，彼时贸易战得到一定缓和，出口情绪得到一定程度的提振，因此我们发现 7 月中国对美国出口降幅缩窄至-6.46%，有助于出口整体的回升。第三、对除美国出口外，我国对其他经济体出口替代作用提升，尤其是欧洲、东盟，出口增速大幅上升，具体来说对欧盟增速大幅反弹至 6.53%，对东盟增速继续上升至 15.64%，整体看新兴经济体对我国的出口拉动作用要强于发达经济体。 从出口国家角度来看：7 月中国的主要出口国中美国、欧盟、东盟依旧维持前三位，其中美国占出口的比重最大，占比达 17.54%；欧盟占比17.28%，排名第二；东盟保持在第三位，占比 13.76%。从增速上来看，7 月中国对各经济体出口增速以上行为主。从拉动率角度来看，7 月东盟对我国出口拉动率保持第一，数值达 2.19%。整体上看：发展中国家对我国出口拉动率（拉动达 2.79 百分点）高于发达国家（拉动达 0.24百分点）。 进口方面：进口降幅有所收窄，内需目前仍然疲敝。7 月以美元计算的进口增速由 6 月的-7.30%上升至 7 月的-5.6%，考虑去年同期高基数，略好于预期。进口增速降幅收窄的因素预计有二：第一、7 月中美摩擦缓和，我国对美进口（尤其是大豆）有所回升。第二、6 月生产数据回升，7 月 PMI 指标有所上行，下游制造业受减税降费、贸易战和缓、以及重要会议传递政策导向有利制造业等因素影响有所回升，进口增速也因此得以回升。 展望后期：出口方面：目前多空因素交织：有利方面：中美贸易战恶化，9 月美国将对 3000 亿美元商品加税，可能引发 8 月抢出口；人民币汇率持续贬值，汇率 8 月跌破 7，人民币贬值可能对出口有促进作用；不利方面：降息潮席卷全球，美国财政部 8 月 6 日将中国列为“汇率操纵国”，外部经济环境压力仍大。但综合分析来看，有利因素多为短期因素，难以持久，因此我们预判出口长期下行压力依旧较大。进口方面：内需下行态势未变，我们预判 7 月消费、地产、生产以及 CPI、PPI 均有下行压力，内需疲敝背景下预计进口增速仍将在低位波动。 风险提示：贸易战恶化，全球整体经济下行压力较大。证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 付昊 010-66573671 fuh@dwzq.com.cn 研究助理 侯静 houj@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、《固收月报 20190806：PPI 跌入负值区间，地产、出口均有下行压力》2019-08-06 2、《固收点评 20190805：中美试探性磋商，9 月华盛顿为主战场：中美上海贸易磋商点评》2019-08-06 3、《固收周报 20190804：会议定调财政、货币政策，锦州银行引入战略投资》2019-08-04 4、《固收周报 20190804：联储降息态度暧昧，日英不动有苦难言》2019-08-04 5、《利率债周报 20190803：会议定调压力加大，联储降息如约而至》2019-08-04 [Table_Author]2019 年 08 月 09 日 2 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]固收点评 事件：海关总署公布 7 月进出口数据 2019 年 8 月 8 日，海关总署公布 2019 年 7 月中国进出口数据。按美元计，我国 7月进口同比-5.6%，前值-7.3%；7 月出口同比 3.3%，前值-1.3%；7 月贸易帐 450.5 亿，前值 509.8 亿。 按人民币计，中国 7 月进口同比 0.4%，前值-0.4%；7 月出口同比 10.3%，前值 6.1%；7 月贸易帐 3,102.6 亿，前值 3,451.8 亿，贸易差额所有收窄。 对此，我们的点评如下： 1.出口方面：出口增速大幅回升超过预期7 月以美元口径计量的出口增速收于 3.3%，较前值有所上升：我们预计出口增速上升的原因有三：第一、去年同期出口基数较低，助力出口增速回升。第三、虽然目前中美贸易战升级，3000 亿加税迫在眉睫，但在 7 月正值 G20 峰会结束，彼时贸易战得到一定缓和，出口情绪得到一定程度的提振，因此我们发现 7 月中国对美国出口降幅缩窄至-6.46%，有助于出口整体的回升。第三、对除美国出口外，我国对其他经济体出口替代作用提升，尤其是欧洲、东盟，出口增速大幅上升，具体来说对欧盟增速大幅反弹至 6.53%，对东盟增速继续上升至 15.64%，整体看新兴经济体对我国的出口拉动作用要强于发达经济体。 分国别具体来看，外部环境疲敝依旧，发达国家 PMI 整体下行，美国 PMI 水平由 6月的 51.7%下落至 7 月的 51.2%，欧洲由 6 月的 47.6%下降至 7 月的 46.5%，法国由 6 月的 51.9%大幅下降至 7 月的 49.7%，德国由 6 月的 45%大幅下降至 7 月的 43.2%。中间经济体 PMI 整体下行，香港由 6 月的 47.9%下降至 7 月的 43.8%，台湾由 6 月的 48.1%下降至 7 月的 48%；韩国由 6 月的 47.5%下降至 7 月的 47.3%。发展中经济体 PMI 整体处于下降通路，仅印度、俄罗斯和越南 PMI 逆势上涨，印度由 52.1%上涨至 52.5%，俄罗斯由 48.6%上升至 49.3%，越南由 52.5%上升至 52.6%，南非、巴西、印尼、马来西亚 PMI分别收于 48.4%、49.9%、49.6%和 47.6%。因此整体来看，外部经济状况持续走弱，特别是占出口比重较大的发达经济体的持续恶化对出口负向影响较大。 3 / 14 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 图 1：进出口当月同比（单位：%，美元口径） 图 2：进出口当月同比（单位：%，人民币口径） 数据来源：Wind，东吴